油运行业深度报告：行至水穷处，坐看云起时

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1、目录报告逻辑图5行业特征：完全竞争市场，供需分析为核5因原油贸易而生，位居产业链中游5完全竞争市场，运价由供需主导8需求：贸易结构优化，OPEC增产启动11全球经济韧性仍存，原油贸易维持稳健11OPEC增产启动，油运需求复苏加速12贸易结构优化，平均运距增长13供给：边际改善显著，运力增速下行16拆船加速、交付下滑，供给压力缓解16拆解活动有望延续，供给增速进入下行通道17伊朗制裁事件发酵，部分运力有望退出19投资建议：安全边际充分，积极左侧布局20中远海能：稳健与弹性兼备的能源运输龙头20招商轮船：低位收购增强弹性，静待油运复苏开启21图表目

2、录图1：报告逻辑图5图2：2017年全球原油产量分布6图3：2017年全球原油消费量分布6图4：全球原油贸易绝大部分通过海运进行6图5：油轮运输位居原油产业链中游6图6：2017年全球原油海运出口周转量结构6图7：2017年全球原油海运进口周转量结构6图8：全球七大油运要塞及主要海运航线7图9：航运不同营运模式8图10：前五大油运船东市场份额为13.8%（按运力分）9图11：集运、油运和散运前五大船东集中度对比（按运力分）9图12：油轮新订单量随运价水平波动9图13：油轮供给增速滞后于运价调整9图14：油运运价与供需增速差变动趋势基本一致9图1

3、5：油运运价由供需主导9图16：第四季度为油运行业旺季10若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图17：近5年VLCC运价月度均值10图18：当前VLCC日收益处于历史底部10图19：油轮日收益处于历史底部，且不同船型趋同11若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图20：VLCC短期期租水平低于长期期租水平11图21：2017年全球原油和成品油海运周转量占比分别为77%和23%11图22：全球原油海运量增速与原油进口量增速走势一致11图23：全球原油消费量增速随宏观经济周期波动

4、12图24：IMF预计2018~2019年全球GDP实际增速为3.9%和3.9%12图25：2016年以来，OPEC原油产量减少12图26：2016年以来，主要原油消费国原油进口量增速下滑12图27：OPEC增产大概率导致VLCC运价走高13图28：原油出口国家（或地区）平均海运运距13图29：原油进口国家（或地区）平均海运运距13图30：中国原油产量和消费量缺口不断扩大14图31：中国原油进口依赖度持续走高14图32：中国原油进口量增速整体维持高位14图33：中国原油海运进口平均运距有所提升14图34：2017年以来美国页岩油产量不断增长15

5、图35：美国原油出口量增长迅速15图36：美国原油出口主要面向欧洲以及中国等亚洲国家15图37：美国原油海运出口平均运距快速提升15图38：预计2018年美国原油海运出口周转量同比增长99.5%15图39：预计2018年全球油运周转量同比增长3.8%15图40：并购船队交易按交易价格计算16图41：并购船队交易按载重吨位计算16图42：2018年1~6月油轮拆解量接近交付量17图43：油轮运力规模同比增速大幅下降17图44：2018年上半年VLCC拆解船龄结构（艘数占比）18图45：15年及以上运力占比>在手订单量占总运力比重18图46：油运运

6、价与船舶拆解量呈负相关关系18图47：15年船龄VLCC二手船价格和VLCC拆解价值差距缩小18图48：预计2018-2020年供给增速为2.03%、0.01%和-0.02%18图49：预计2018年油运行业供需增速差为1.8%18图50：目前伊朗国家油运公司（NITC）船队情况19图51：2017年，伊朗原油海运出口量占全球的5.7%19图52：石油禁运期间，伊朗原油出口量大幅下滑20图53：伊朗石油禁运期间，中东原油出口量维持稳定20图54：公司历年营业收入21图55：公司历年归属净利润21图56：公司2017年分业务营业收入结构21若出现

7、排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图57：公司分业务毛利结构21图58：中远海能股价与VLCC运价具有一定相关性21图59：中远海能PB估值处于历史4.7%的分位21图60：公司历年营业收入22图61：公司历年归属净利润22图62：公司2017年分业务营业收入结构22若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图63：公司分业务毛利结构22图64：招商轮船股价与VLCC运价具有一定相关性23图65：招商轮船PB估值处于历史21.7%的分位23表1：不同船型发明历史7表2：世界主要油轮船

8、型运力占比8表3：近年来油运行业并购重组事件频发17表4：伊朗制裁事件梳理19若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本