地方政府债务风险度量和监管研究

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1、地方政府债务风险度量和监管研究摘要2009年金融危机下，各国纷纷采取了扩张的经济刺激政策保增长，但随着财政赤字不断扩大，从欧洲到美国、日本等各国政府债务迅速增加，2010年从欧洲希腊主权债务危机开始，全球面临着巨大债务风险。在抵御金融危机的战争中，我国推出了4万亿投资计划，地方政府计划配套投资2.82万亿元。中央投资对地方投资具有明显引导作用，在中央的积极带动下，地方政府出台各自的投资计划总额超过18万亿，地方固定资产投资增速超过中央。但地方政府财力并不支持如此大规模的资金要求，迫切的融资需求下，举债成为融资的主要形式，我国地方政府债务规模迅速上升

2、。由此，全国地方政府负债规模迅速上升，虽然债务性质与欧洲国家主权债务危机不同，但同样严重威胁我国经济稳定发展，引起了中央领导及监管部门的高度重视。地方政府债务问题关系国计民生，深入研究其风险及管理方式无疑具有重大意义。本文将从地方债务形成出发，定性、定量分析地方政府债务的规模与风险，深入分析其对我国宏观经济的影响，最后结合国际管理债务方式、部分国家应对债务危机的措施及我国国情给出处理我国地方政府债务的政策建议。文章主要内容分为四部分：地方政府债务结构及规模预测、地方政府债务的风险、对我国经济的影响、相关政策研究。首先本文对研究我国地方政府债务的文献

3、做了相关梳理，定量对我国地方政府债务的研究一直有所欠缺，研究的深度及广度也有改进的空间。文章将地方政府债务外延分成地方政府债券、融资平台债务及其他或有负债。本文依次分析了各种负债的现状，特别是对地方政府融资平台债务从城投债及银行贷款两方面建立模型预测未来六年内的规模。为了增强研究的可信性，文章选取较为乐观的假设，研究地方政府债务的下限。模型显示2012年将是我国地方政府债务到期的高峰期，其中以地方政府融资平台债务为主，地方政府债券大规模放行受制于预算法约束及地方政府财务透明度，地方政府或有负债种类较多，53但在经济改革不断深入，快速增长的动态过程中

4、影响力逐步弱化。其次本文以地方政府本级收入、中央转移支付及土地转让收入三方面构成地方政府总收入，结合地方政府三面的债务建模测算地方政府偿债率。得出2012年地方政府偿债率达到峰值，超过14%；中西部地区风险大大高于东部。在政府支出刚性的前提下，地方政府债务将冲击银行资产，银行作为货币政策调控通道的作用大大受限，坏账迅速增加，而其中小银行风险更高；同时地方政府的过度举债也挤出了民间投资，融资平台的治理结构不完善进一步扭曲了资源配置。第三部分文章分析了债务对我国当前宏观经济的影响。指出地方政府债务是当前我国经济成长的烦恼，陷我国宏观调控政策于两难境地。

5、债务在伪过热的经济环境中，有两种情景。情景一是目前高通胀下的紧缩政策，这会导致资本金不足，融资平台资金链锻炼等风险，投资下滑，在经济增长方式未发生变化前发生硬着陆，该情景是监管层不愿意看到的；第二种情景是保持目前的政策环境不变，采用部分公开操作调通胀，等到四方对账结果明确，为宏观政策奠定基础，在经济下滑下采取保增长的政策。债务的掣肘使我国经济在短期内处于情景二，但在转型效应开始显现时转为情景一。最后一部分文章分析了国外管理地方政府债务的经验及措施，研究了和我国类似的巴西的地方政府债务危机及处理。从需求及供给两个方面总结了当前已经推出的清查地方政府债

6、务的相关政策，并从开源节流两个方面提出了地方政府债券是长期趋势，现行债务或为银行买单的观点。同时给出了建设性的建议。53目录1一波未平，一波又起——刺激政策伏笔债务危机51.1欧洲债务危机影响大51.2我国地方政府债务“接力”危机52现有研究不够深入73地方政府债务外延分类104地方政府债券小试牛刀，“庖丁解牛”依然长路漫漫114.1地方政府债券开闸保增长114.2地方政府债券大规模开放长路漫漫135地方政府融资平台债务成为地方政府债务主力军135.1分税制与经济环境推动融资平台发展145.2城投债逐步放量155.3融资平台贷款规模“一鸣惊人”16

7、5.42012年平台贷款余额达到峰值，后总余额逐步稳定175.3.1目前政策基础及宏观经济走势是假设前提175.3.2我们的核心假设185.3.32012年平台贷款融资余额达到峰值，平台融资贷款结构逐步优化186地方政府或有负债容易忽略，在经济快速增长中逐步弱化206.1或有负债难以定量206.2或有负债渐渐弱化207地方债务预警“非理性繁荣”227.1地方政府债务边际贡献降低，投资效率下降227.2地方政府债务风险在宏观与微观层面积累237.2.1地方政府还款能力不足下银行贷款损失风险大，同时也挤出民间投资237.2.2政策风险不容忽视257.2

8、.3治理结构差扭曲资源配置，贷款生产率降低267.3地方政府偿债率高，中西部地方政府偿还能力远低于东部经济发达地区2653