产业债行业和属性隐含评级指数月报2018年9月：风险偏好有所上行

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1、目录一、行业和属性隐含评级指数构建方法及样本券统计错误!未定义书签。1.1行业属性隐含评级指数构建方法错误!未定义书签。1.2方法说明错误!未定义书签。1.3样本券数据统计错误!未定义书签。二、行业和属性市场隐含评级数据分析错误!未定义书签。2.1分评级隐含评级指数错误!未定义书签。2.2分行业隐含评级指数分析错误!未定义书签。2.2.1不分评级行业隐含评级指数错误!未定义书签。2.2.2AAA级行业隐含评级指数错误!未定义书签。2.2.3AA+级行业隐含评级指数错误!未定义书签。2.2.4AA级行业隐含评级指数错误!未定义书签。2

2、.2.5主要行业隐含评级指数趋势错误!未定义书签。2.3属性隐含评级指数错误!未定义书签。附录错误!未定义书签。图表图表1：隐含评级值构造错误!未定义书签。图表2：2017年6月建投隐含评级和中债隐含评级不同的债券错误!未定义书签。图表3：分评级中票隐含评级指数走势错误!未定义书签。图表4：不分评级行业中票隐含评级指数错误!未定义书签。图表5：不分评级行业中票隐含评级指数变化错误!未定义书签。图表6：AAA级中票隐含评级指数错误!未定义书签。图表7：AAA级中票隐含评级指数变化错误!未定义书签。图表8：AA+级中票隐含评级指数错误!

3、未定义书签。图表9：AA+级中票隐含评级指数变化错误!未定义书签。图表10：AA级中票隐含评级指数错误!未定义书签。图表11：AA级中票隐含评级指数变化错误!未定义书签。图表12：主要行业隐含评级得分及本月变化错误!未定义书签。图表13：煤炭行业隐含评级指数走势错误!未定义书签。图表14：钢铁行业隐含评级指数走势错误!未定义书签。图表15：电力行业隐含评级指数走势错误!未定义书签。图表16：房地产行业隐含评级指数走势错误!未定义书签。图表17：属性含评级指数及本月变化错误!未定义书签。图表18：央企隐含评级得分走势错误!未定义书签。

4、图表19：地方国企隐含评级得分走势错误!未定义书签。图表20：民企隐含评级得分走势错误!未定义书签。图表21：2018年9月隐含评级值变动最大的40支券错误!未定义书签。图表22：2018年9月分评级行业隐含评级值降序排名错误!未定义书签。图表23：2018年9月分评级属性隐含评级值降序排名错误!未定义书签。请参阅最后一页的重要声明一、行业和属性隐含评级指数构建方法及样本券统计1.1行业属性隐含评级指数构建方法样本券选择标准：中票（样本多，公募占多数，行业分布较均衡，特殊条款少，期限大于1年。城投较少）；剔除城投债，产业债（按照中债

5、分类，若某券是城投债收益率曲线样本券则归为城投债，剩余则为产业债）；剩余期限在1-10（不含1，含10）年间（避免剩余期限过远和过近的影响）；删去含有累进利率的债券，删除永续债，删除有担保的债券；发行方式为公募；删去无申万一级行业或无债项评级或无中债估值收益率的债券。数据处理：Step1：取得基准曲线。取得中债国开债收益率曲线、中债中短票各评级收益率曲线和中债企业债各评级收益率曲线，由于自AA-之后隐含评级中短票收益率曲线仅到5年，因此5-10年的用同等级的企业债曲线代替，最终得到国开债收益率曲线和补足期限后的AAA+到A-的9条中

6、短票曲线，接着利用国开债收益率曲线和中短票收益率曲线构造中短票信用利差曲线，信用利差曲线共9条。Step2：计算个券信用利差。个券信用利差（BP）=（中债估值收益率-同期限国开债收益率）*100。Step3：计算基础值。观察债券信用利差和各曲线同期限（期限取小数点后1位小数）信用利差中的相对位置，如果某债券的信用利差低于AAA+曲线（含AAA+）则基础值为0，若某债券信用利差在AAA+信用利差曲线和AAA信用利差曲线之间（不含AAA+含AAA），则基础值为1；最后若某债券信用利差超过A-曲线（不含A-），则基础值为9。Step4：计

7、算偏离值（偏离值的计算公式是参照中债登的市场隐含评级调整系数的计算公式，详情可参看我们的报告《产业债专题：如何用隐含评级测度行业和属性信用资质》）。取得样本券信用利差，找出与该券相邻的两支信用利差曲线，再取得上线和下线对应期限的信用利差，然后代入公式计算偏离值，偏离值=(lnA-lnB)/(lnC-lnB)，其中lnA为样本券信用利差的自然对数值，lnB为下线对应期限的信用利差的自然对数值，lnC为上线对应期限的信用利差的自然对数值；由于在A-之后中债登不再给出收益率曲线，因此在计算信用利差高于A-曲线的样本券的偏离值时将(lnC-

8、lnB)替换为A曲线和A-曲线对应期限的信用利差的自然对数差；若某债券的信用利差低于AAA+曲线，则没有下线，这种情况下，偏离值=lnA/lnC，经测A通常不会小于1BP，因此带入后取对数是大于等于0，假若真出现A小于1，则输出的自然