对中国证券市场“中央登记、二级托管”模式探讨

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1、内部研究仅供参考工作研究第14期（总第145期）中国证券登记结算有限责任公司2007年5月29日关于共同担保品管理业务的理论研究和实践探讨申兵陈加赞王小楠随着金融投资渠道日益多元化，投资者通常会同时参与证券现货市场、衍生品市场、货币市场等各类金融市场的交易。在交收履约环节，投资者需要同时满足多个市场对担保品的要求，并且可能需要在不同市场之间频繁进行担保品调拨。这就增加了投资者在不同市场进行交易的成本，降低了担保品的使用效率。—30—在此背景下，境外一些市场的中介机构推出了共同担保品管理服务。实践证明，共同担保品管

2、理可以有效减少担保品在不同市场之间的调拨，有助于降低跨市场担保品管理的成本，提高担保品的使用效率。本文将对共同担保品管理进行简要的理论分析，并在介绍境外市场共同担保品管理实践做法的基础上，对我国推出共同担保品管理服务进行初步探讨。一、担保品管理概述（一）担保品管理的发展情况担保品，是指债务人或第三方提交的用来担保债务人义务履行的财产。担保品在金融交易中的使用，一方面能有效地防范债务人违约风险，保障债权人的利益；另一方面能提高债务人资产的使用效率，增强市场的流动性。担保品管理是指相关机构对担保品提交、计值、选择、替

3、换、返还、变卖和权益处理等业务的管理。进入21世纪以来，随着全球金融市场的快速扩张，担保品被广泛使用。国际互换交易和衍生产品协会（ISDA）“担保品调查”显示，全球金融市场2005年底使用的担保品价值预计为1.329万亿美元，较2004年底增长了10%，约占2005年底世界金融资产总额140万亿美元源自麦肯锡公司研究报告“Mappingtheglobalcapitalmarkets,January2007:Europerising”。的9.49‰。随着担保品的广泛使用，担保品管理专业化服务应运而生。目前，担保品管

4、理已经成为国际金融业一项发展迅速、具有广阔前景的新兴业务。据了解，在欧美市场，明讯银行、欧洲结算等证券结算存管机构以及纽约银行、JP摩根等商业银行均已开展了专业化的担保品管理业务。由中介机构负责提供一系列专业化的担保品管理服务，可使交易双方集中精力和资源于交易本身。这极大地提高了交易效率，降低了市场参与者的操作成本ISDA调查表明，在回购产品上，相对于参与者自行管理担保品，由专业机构提供担保品管理服务，操作成本将下降55％到75％。和风险，受到市场的广泛欢迎。—30—图1：2000－2006年担保品披露ISDA的

5、会员和有关市场主体向ISDA披露。金额和预计金额（单位：十亿美元）资料来源：ISDAMarginSurvey2006，http://www.isda.org（二）担保品管理的种类通常专业化的担保品管理可以分为两种类型，一类是交易型担保品管理(TradingCollateralManagement)，另一类是结构型担保品管理（StructuralCollateralManagement）分类标准参考了《明讯银行担保品管理业务考察报告》。该报告由中央国债登记结算公司赴明讯银行担保品管理业务考察组撰写，刊登于《债券市场

6、研究》2006年第4期。。交易型担保品管理是中介机构一般为证券结算机构、证券存管机构或者商业银行等中介组织。为支持投资者之间开展金融交易而提供的担保品管理服务。投资者之间可能因开展金融交易而形成债权债务关系，作为债务人的投资者，需向另一方投资者提供担保品作为履约保证。而与该担保品相关的管理服务，则由独立的第三方中介机构提供。例如在三方回购三方回购是在回购交易双方之外，引入独立第三方对回购交易的担保品进行管理。引入独立第三方提供担保品管理服务，一方面可以进一步消除交易双方对对手方信用风险的疑虑（因担保品存放在独立第

7、三方），另外，与交易双方自行管理担保品相比，由独立第三方提供专业的担保品管理服务，相关操作成本也可以有效降低。中，通常是根据有关三方的协议，由证券结算存管机构或托管银行作为独立的第三方，以专业的担保品管理机构身份对融资方提供的担保品进行管理。证券结算存管机构提供的这类担保品管理服务，属于交易型担保品管理。—30—结构型担保品管理是结算机构对结算参与人（以下简称参与人）提交的用于保证其清算交收履约责任的担保品进行管理。结算机构作为共同对手方（CCP）提供结算服务时承担着管理参与人信用风险的责任。为了保证结算体系的安

8、全，结算机构可向参与人收取有关资产作为其交收履约担保，如要求参与人缴纳交收担保品、结算保证金、衍生产品交易保证金等担保品。结算机构对这类担保品的管理服务属于结构型担保品管理。本文主要对结构型担保品管理服务进行研究。如无特别说明，下文所称担保品管理，一般指“结构型担保品管理”。需要指出的是，从全球担保品管理业务来看，交易型担保品管理服务无论在规模和业务领域方面都远远超过了结