高管薪酬与企业绩效研究报告述评

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1、-高管薪酬与企业绩效研究述评摘要：近年来，上市公司的高管薪酬迅速增长，如此高的薪酬，是否能反映出高管们的贡献以及公司的经营业绩。近期国内外学者对此进行了研究，国外大多研究表明高管薪酬与企业绩效之间存在正相关关系，但国内很多研究却证明二者之间关系并不显著。中国上市公司高管薪酬指数分析报告也显示二者之间无显著关系，这到底是什么原因导致的？本文在对国内外文献进行回顾的基础上，结合我国具体情况进行分析。　　关键词：高管薪酬；企业绩效；持股比例.---　　经营权和所有权分离是现代企业最显著的特征之一，这种

2、制度为那些不善于管理经营却拥有资产的人和善于管理经营却没有资产的人提供了一个合作契机，从而使企业资源与管理经营者达到最优组合。但是，两权分离由此也引发了代理问题，根据理性经理人的假设，委托人和代理人分别追求自身利益最大化：委托人希望实现股东财富最大化，代理人则更多地追求自己的工资津贴和闲暇时间最大化。由于两者之间存在利益冲突，再加上信息不对称的影响，委托人必须设计最优契约激励代理人，即根据企业经营者的努力程度给予激励。激励措施是多方面的，如工资津贴、工作环境、权力与职务、闲暇时间等。根据大多学术

3、论文的研究来看，对管理者的激励集中于货币性激励，而对于难以计量的企业管理者的努力程度，可以用企业绩效来代替。由此，解决代理问题的中心便转化成探究管理者的货币性激励与企业绩效关系的问题。　　关于两者之间关系的研究国外相对来说比较成熟，自1998年中国上市公司对高管人员持股及年度报酬相关信息进行披露后，中国对高管薪酬激励以及企业绩效之间的实证研究也逐渐增多。现有的研究中结论并不相同，有些存在正相关，有些则表明不存在显著关系，下面对国内外相应研究成果进行文献回顾。　　一、国外相关文献综述　　对于高层管

4、理者的货币性激励问题，国外很早就有研究，已有较多研究文献。1925年，托辛斯和巴克尔最早对这一问题进行研究，发现经理报酬和企业绩效之间的相关性很小。之后的大多数研究集中在20世纪八十年代以后，出现了大量的关于高管薪酬激励的学术论文，大部分研究以美国上市公司为研究样本，以大企业的CEO薪酬作为研究对象。CEO薪酬主要包括一些可用货币量化的指标，如高管人员的年薪、奖金以及持有的股权等。.---　　（一）高管人员薪酬与企业绩效相关。莫非（1985）搜集了美国1964～1981年间的73家大型制造业公司

5、管理人员的报酬数据作为研究样本，分析公司绩效和管理者报酬之间的关系。他用公司股价业绩和公司销售收入增长两项业绩指标衡量公司业绩，研究表明管理者现金报酬以及总报酬都与公司股价业绩存在显著的正相关关系；同时，公司销售收入的增长也与公司的股价业绩之间显著正相关。　　高夫兰和斯米德（1985）搜集了1975～1982年间的美国公众持股公司的经理人员薪酬，对此进行实证研究发现，经理人报酬与企业绩效显著相关。　　米兰（1995）以1979～1980年随机抽样的153家制造业公司为研究样本，对管理者薪酬结构、

6、所有权以及企业绩效之间的关系进行实证分析。采用资产报酬率和托宾Q值作为衡量企业绩效的指标，结果表明公司绩效与经理人持股状况正相关。　　霍尔和利伯曼（1998）搜集1980～1994年美国公众持股公司的数据，对经营者薪酬和公司经营业绩之间的关系进行研究，结果表明：15年间经营者薪酬与公司业绩的关联程度不断提高。.---　　（二）高管人员薪酬与企业绩效不相关。如上所述，国外多数学者认为管理者薪酬与公司绩效之间存在显著的正相关关系，但也有一些研究结果表明，管理者薪酬与公司绩效之间不存在显著正相关的关系

7、。这些研究中，比较典型的是1990年Jensen和Murphy的研究文献。在研究中，他们计算出了1974～1986年间的1，295家公司的高级经理人的薪酬绩效敏感度，研究表明：股东财富每变动1，000美元，相应地，高级经理人的财富就会同向变动3.25美元，即这种相关关系非常微弱。Belliveau等（1996）发现净资产收益率同CEO薪酬相关系数为0.410。不同的样本选择，不同的控制变量以及经济发展周期等因素都有可能造成研究结果的差异。　　二、国内相关文献综述　　（一）高管人员薪酬与企业绩效不

8、存在显著关系。魏刚（2000）搜集了1999年4月30日前我国816家上市公司数据作为研究样本，研究表明高管人员的年度报酬与公司经营业绩之间不存在显著的正相关关系。上市公司高层管理人员的薪酬结构不合理，没有起到很好的激励作用。研究还表明公司高管人员的薪酬与公司规模正相关。.---　　李增泉（2000）以1998年上市公司年报数据为研究样本进行实证研究，李良智、夏靓（2006）以2001～2003年31家电子行业上市公司年度薪酬为研究样本，詹浩勇、冯金丽（2008）以2004～2006年192家高