传媒行业2019策略:需求进入内容拉动阶段,把握供给侧出清下的投资机会

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时间:2019-01-17

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1、内容目录1.行情回顾及投资展望:政策和资本是影响传媒板块的核心变量,2019年投资机会来自供给进一步出清61.1走势回顾:A股传媒指数经过三年调整,已回到2013年年中水平61.2基本面回顾:资本红利的崛起与消退放大了A股传媒业绩波动71.3估值回顾:A股传媒估值波动较大,当前估值处于八年来低点101.4ToC业务趋势预判:内容消费需求端增速放缓且靠内容拉动,供给端政策、资本环境未有反转,行业整合加速111.4.1ToC类业务分析框架:供给拉动需求,供给又受政策、资本影响较大111.4.2内容需求增速靠内容拉动,供给端进一步整合带来

2、低位基础上的龙头反弹111.4.3核心外部变量之政策:传媒监管机构发生调整,行业监管趋严121.4.4核心外部变量之资本:影视游戏领域的并购融资监管严格141.5ToB业务趋势研判:广告后周期属性明显,信息流广告和楼宇广告有望持续跑赢大盘152.数字内容消费:增长驱动从流量转变为付费,游戏、视频、娱乐直播三大赛道付费天花板较高152.1消费互联网下半场:用户红利已尽,付费进入内容与运营拉动阶段,游戏、视频、娱乐直播付费天花板较高152.1.1流量红利已近尾声,短视频拉动作用放缓152.1.2用户红利消失下数字娱乐公司收入依赖付费拉动

3、,但受内容质量影响较大;无自有平台公司费用承压172.2数字内容之游戏:版号重启后仍需关注监管政策,游戏赛道付费天花板高192.2.1版号恢复后政策面需关注版号发放节奏、总量调控影响以及税收优惠变化192.2.2游戏货币化潜力未完全释放,付费指标提升受益于游戏成瘾机制和付费模式创新212.2.3二梯队游戏公司突围之路:作为CP牵手腾讯渠道VS自主发行抢夺中长尾市场232.2.4估值:海外高估值来自对创新能力的溢价,看好未来国内游戏公司估值回归252.3数字内容之视频:网生内容监管加强,风控能力与题材创新能力是突围关键272.4数字内

4、容之其他:图片正版化红利持续323.线下内容消费:院线供给开始出清,行业整合已现曙光363.1核心问题:影院供给需求矛盾大,但已有改善信号363.2需求分析:低线城市观影人次还有增长空间,但亦进入内容驱动阶段373.3供给前瞻:中长尾影院已有出清现象,地产系仍在积极进驻,集中度有望企稳回升393.4中国院线公司现金流较为充盈,估值EV/EBITDA仅略高于海外434.广告:经济下行背景下广告大盘承压,但信息流广告与楼宇广告占比仍在提升444.1总量来看,广告是周期性行业,消费增长疲软下,广告大盘压力已经显现444.2信息流广告:流量

5、红利耗尽,收入增长切换到加载率提升拉动464.3电梯广告:占广告大盘比重仍有望提升,分众点位加速扩张致使毛利率下行,预计明年中开始边际改善505.标的推荐535.1游戏(低估值、付费天花板较高):推荐腾讯控股、完美世界、吉比特,关注世纪华通、三七互娱535.2视频网站(付费率天花板较高):推荐背靠湖南广电、综艺自制能力突出的芒果超媒545.3其他付费:推荐图片正版化龙头视觉中国555.4院线(供给端中长尾出清,单银幕产出企稳回升):推荐万达电影、横店影视565.5广告(总量承压,但信息流广告与楼宇广告占比仍在提升):推荐楼宇媒体龙头

6、分众传媒、竞争格局边际改善的华扬联众56风险提示57图表目录图表1:2010-2018年上证指数、创业板、申万传媒指数走势图(截至2018年12月28日收盘)6图表2:2010-2017年传媒资产证券化率(%)6图表3:2018全年BATJ+网易、纳指、恒指股价涨跌幅(%)7图表4:2018年小米美团年末股价/发行价涨跌幅(%)7图表5:2010至1Q-3Q2018传媒营业收入同比增速(%)8图表6:2010至1Q-3Q2018传媒扣非归母净利润同比增速(%)8图表7:2010至1Q-3Q2018申万传媒与A股、创业板经营活动现金流

7、净额同比增速(%)8图表8:2010至1Q-3Q2018申万传媒与A股、创业板ROE变化(%)9图表9:2010-2018Q3申万传媒行业商誉及同比增速(亿元,%)9图表10:2010-2018年11月媒体类并购金额及并购数量(亿元,个)9图表11:2010年-2018年申万传媒、全部A股、创业板PE(TTM)10图表12:2010年-2018年申万传媒、[HK]Wind媒体、[HK]Wind互联网、[美股]Wind媒体、[美股]Wind互联网的PE(TTM)10图表13:内容消费产业分析框架11图表14:传媒板块投资阶段总结12图

8、表15:游戏领域监管机构职责变化13图表16:影视领域监管机构职责变化13图表17:出版领域监管机构职责变化14图表18:2015年-2018年并购及定增主要政策变化14图表19:广告行业分析框架15图表20:2017年3月-2018

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