食品饮料行业：调味酱舌尖美味成长空间大，细分龙头各具特色值得期待

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1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分目录一、调味酱种类繁多，量价成长空间大4二、辣椒酱增速稳健格局分散，老干妈产品至上大道至简62.1辣椒酱好生意，竞争格局分散整合机会大62.2老干妈产品质量为先，极简化管理运作盈利能力居前82.2.1老干妈的前世今生：从米豆腐小店到辣酱王国82.2.2老干妈核心竞争力分析：产品至上，大道至简9三、黄豆酱地域属性分明，海天积极寻求突破，欣和深耕北方区域143.1海天味业：酱类稳健增长，期待突破瓶颈153.2欣和葱伴侣：山东地产品牌，深耕北方区域16四、豆瓣

2、酱川系美味深入人心，涪陵榨菜品类拓展值得期待17五、投资建议18六、风险提示19有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图表目录图表1：调味酱种类繁多，口味差异化大4图表2：我国调味品收入规模及增速4图表3：调味酱行业规模及同比增速4图表4：外卖兴起，在线订餐蓬勃发展5图表5：新式调味酱不断涌现5图表6：辣椒酱销售额及同比增速6图表7：辣椒酱消费量及同比增速6图表8：辣椒酱吨价及同比增速6图表9：辣椒酱收入与调味品、餐饮业收入增速相关性较高6图表10：各类辣椒酱消费占比7图表11：消费者购买辣

3、椒酱原因7图表12：辣椒酱消费者年龄段7图表13：辣椒酱各价格带占比7图表14：17年辣椒酱行业主要厂商市占率8图表15：老干妈营业收入及同比增速8图表16：老干妈净利润及同比增速8图表17：老干妈成长大事记9图表18：老干妈现代化工业基地10图表19：老干妈采用人工分装，保证原料均匀10图表20：老干妈主要产品性价比优势明显11图表21：老干妈产品统一包装，辨识度高12图表22：老干妈销售净利率居领先地位13图表23：海天调味酱收入与增速15图表24：海天调味酱收入占比15图表25：近年海天调味酱毛利率持续

4、提升15图表26：欣和葱伴侣黄豆酱产品16图表27：17年火锅及川菜在中式菜系中份额占比较高17图表28：近年火锅底料及火锅蘸料市场规模稳健增长17图表29：四川豆瓣酱主要品牌17有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分一、调味酱种类繁多，量价成长空间大调味酱种类丰富，口味差异大。调味酱是协调食品、菜肴风味，以满足用餐者需求的各种酱类调味品。相较于酱油、醋等，调味酱种类更为丰富。不同地区由于饮食习惯和风味偏好不同，主要使用的调味酱品类也有所差异。北方地区喜好面食，口味偏重，多用黄豆酱、豆瓣酱、

5、牛肉酱、甜面酱等进行烹饪；华南地区临近海，口味偏甜，广式风味较为流行，叉烧酱、沙茶酱、XO酱、海鲜酱、虾酱等深受喜爱；西南地区喜辣，贵州辣椒酱、豆豉酱闻名遐迩。此外，国际上的调味酱也逐渐走上餐桌，如欧美的复合调味酱、烧烤酱，东南亚的咖喱酱、泰式辣酱，日本的芥末酱等在餐饮和居民消费领域也占据了一席之地。图表1：调味酱种类繁多，口味差异化大资料来源：百度文库、（注：图中仅列举主要区域部分代表性品类）目前调味酱市场规模超400亿，12年以来保持稳健增长。2017年我国调味品行业的收入规模为3322.1亿元，其中调味

6、酱收入规模为406.5亿元，同比增长13.3%；产量达到278.5万吨，同比增长6.0%。从行业发展趋势看，11年以前主要受益于宏观经济中高速增长、餐饮业蓬勃发展和调味酱较小的规模基数，行业增速一直保持在20%以上的较高水平；经历了前期的快速增长，12年以来调味酱收入增速有所放缓，近五年CAGR为10.4%。图表2：我国调味品收入规模及增速图表3：调味酱行业规模及同比增速3500300025002000150010005000调味品、发酵制品主营业务收入（亿元）调味品营收同比增速40%30%20%10%2

7、003200420052006200720082009201020112012201320142015201620170%5004003002001000200920102011201220132014201520162017调味酱收入规模（亿元）同比60%50%40%30%20%10%0%资料来源：国家统计局、中国产业信息网、资料来源：中商产业研究院、目前调味酱市场规模仍然偏低，未来量价均存在较大提升空间。17年调味酱行业收入在调味品整体消费占比仅略超12%，未来如果按照每年5%的销量增长和5%的均价

8、提升进行预测，则调味酱行业仍将保持10%左右的收入增速。l从销量的角度看：1）外卖兴起，快速增长。据艾媒咨询统计，2017年我国在线订餐市场规模已达2046亿元，2011年-2017年CAGR达45.37%，预计未来五年内整体外卖行业仍有高于20%的平均增速。2）个人外出就餐频次增加。餐饮渠道使用的酱类品种往往更丰富，为消费者提供更多选择，带动销量增加；3）随着XO酱、虾酱、各种复合火锅酱料等个性化