公用事业行业2019年度投资策略:与其苟延残喘,不如从容燃烧

公用事业行业2019年度投资策略:与其苟延残喘,不如从容燃烧

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1、投资聚焦研究背景2018年,在宏观经济走弱、中美贸易摩擦等背景下,全社会各行业进入“共克时艰”状态。2016年至今,电力行业面临的“三座大山”:三去一降一补、煤炭行业供给侧改革、能源结构清洁化,分别从电价、煤炭成本、机组利用率三个方面深刻影响了行业景气度。在2016-2018年的“降成本降负担”过程中,电力产业链各环节、各参与主体的盈利能力基本都被明显压缩(包括大水电增值税优惠政策终止、新能源平价上网等潜在的、可能的政策影响)。尽管经历电价、煤价等一系列波动,火电行业尤其是龙头公司股价领先于基本面走出“至暗时刻”、收益率明显战胜市场。

2、我们通过本篇报告,对2019年公用事业各子行业的投资机会做出判断。我们区别于市场的观点Ø在经历过多年来电力行业的若干次周期波动之后,我们在2017-2018年从未轻言火电的“盈利拐点”;Ø我们认为电力三要素之间的主要矛盾绝非一成不变。当前时点煤价(而非机组利用率)是影响火电公司股价的核心因素,因此我们目前并不乐于见到火电机组利用率的回升。基于此,我们始终坚持“现阶段,经济向下概率越高,对火电股越有利”的观点;Ø我们通过“新”、“旧”行业的拆分,对2019-2020年全社会用电量及机组利用率进行了预测。投资观点维持公用事业“增持”评级,

3、建议继续增加火电行业配置。电力行业:在回顾过往多个电力行业景气周期的基础上,我们认为现阶段仍旧不宜对火电行业基本面过于苛刻,目前的配置决策更适合在“望远镜”视野中进行而非“显微镜”。当火电景气度回到合理水平甚至更高的时候,苛刻的基本面要求才是必须的;替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性和波动率明显高于电量敏感性和波动率)仍为2019年火电行业股价走势的核心驱动力。我们坚持前期观点:现阶段经济走弱概率越高,对于电力行业尤其是火电越为有利。在2018年取得明显相对收益之后,仍首推行业龙头:华能国际、华电国际,新增一线及地方火

4、电公司推荐:国电电力、大唐发电、长源电力、皖能电力、粤电力A、建投能源、赣能股份。建议关注水电:长江电力、国投电力、川投能源。燃气行业:随着能源结构转型、大气污染治理的推进,自2017年以来燃气行业的市场关注度逐步提升。我们认为,建议关注向上业务布局及向下顺价能力较强的燃气公司,建议关注深圳燃气、新天然气。目录1、火电—与其苟延残喘,不如从容燃烧71.1、当大周期出现—拿出望远镜,暂时收起显微镜71.2、2019火电股的核心逻辑:替代效应与逆周期性91.3、火电机组利用率超预期回升,但并非当下电力股核心驱动因素121.4、2018行业

5、热点解析151.5、一致预期形成之后怎么办?二线火电是新增选择222、水电:任尔风浪狂,明月照大江232.1、来水大概率不差于2018年232.2、等待2020年的新一轮成长242.3、增值税影响已基本消化,关注防御属性253、燃气行业:量增逻辑延续,价改加速推进263.1、增长驱动因素犹在,量增逻辑延续263.2、价改加速推进,期待配气费落地294、投资建议315、重点推荐公司325.1、华能国际(600011.SH):火电龙头公司,期待业绩弹性释放325.2、华电国际(600027.SH):盈利持续改善,业绩弹性可观335.3、国

6、电电力(600795.SH):装机规模扩张,盈利持续改善345.4、大唐发电(601991.SH):内生外延增长,期待盈利持续修复355.5、长源电力(000966.SZ):专注湖北区域,业绩弹性可见365.6、皖能电力(000543.SZ):安徽火电龙头,装机持续优化385.7、粤电力A(000539.SZ):广东电力龙头,盈利修复可待405.8、建投能源(000600.SZ):坐拥区位优势,期待煤价回落425.9、赣能股份(000899.SZ):江西地方电企,静待煤价下行446、风险分析457、附录467.1、电力供需与火电机组利

7、用率预测467.2、增值税税率调整对公用事业影响几何?55图表目录图1:“显微镜”中的火电指数及火电龙头股相对收益走势7图2:“望远镜”看火电—看清大周期,抓主要矛盾,获相对收益8图3:影响电力行业的长、短期因素及影响程度9图4:本轮周期中电力行业面对的“三座大山”10图5:火电板块相对于全部A股的PB及ROE走势11图6:火电板块相对于全部H股的PB及ROE走势11图7:火电股的替代效应—单季度ROE历史走势12图8:全部A股、港股ROE情况12图9:累计利用小时数同比增长(小时)13图10:火电行业年度机组利用率(小时)13图11

8、:高毛利率状态下煤价和机组利用率各下跌1%对业绩的影响对比图14图12:低毛利率状态下煤价和机组利用率各下跌1%对业绩的影响对比图14图13:火电行业盈利情况14图14:电力装机、备用容量与负荷间的关系15图15:电力负

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