实体经济观察2019年第1期：政策再度发力

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1、结论：政策再度发力价格：11月70城房价同比涨幅回升，上周国内生资价格普遍下滑，国际油价回落。12月全国制造业PMI回落并跌至荣枯线以下，各主要分项指标全线下滑。从中观高频数据看，需求、生产皆是好坏参半：需求端，虽然地产销量增速因低基数反弹，但乘用车批零增速仍在探底；生产端，发电耗煤降幅继续收窄，但各主要行业开工率普遍延续下滑态势。需求：下游地产仍弱，乘用车探底，家电、纺服略改善。中游钢铁、水泥、化工走弱。上游煤炭、有色走弱。交运走弱。18年经济前高后低，寡淡收官。而受需求疲软拖累，4季度以来，价格由升

2、转降、库存由补转去，意味着19年经济下行压力未消、通缩风险或将升温。岁末年初，政策再度发力：一方面，全国人大授权国务院提前下达新增地方政府债务；另一方面，央行宣布调整普惠金融定向降准考核标准。财政货币政策双管齐下，以助力经济企稳。全国财政工作会议指出，19年将实施更大规模的减税降费，我们期待更大规模减税措施的落地。库存：下游地产去化、乘用车回补。中游钢铁、化工去化，水泥回补。上游煤炭、有色分化。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分行业观察：下游行业地产：12月41城地产销量增速反弹，百城土地成交量

3、缩价跌。乘用车：12月经销商库存预警指数同期新高，开工率再回落。家电：11月三大白电厂家销量增速涨多跌少，抢订单助出口。纺织服装：12月柯桥纺织景气指数反弹，改善持续性待观察。中游行业钢铁：上周钢价毛利回落，高炉开工率续降，社会库存回补。水泥：上周全国水泥均价稳中有落，库容比回升超17年同期。化工：上周PTA产业链价格普遍回落，涤纶POY库存去化。重卡：12月重卡销量同比增速因低基数回升，全年增速仅个位。电力：12月发电耗煤增速继续回升，但工业生产难有实质改善。上游行业和交通运输煤炭：上周煤炭价格有平有降

4、，电厂库存去化、钢厂库存回补。有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存降、铝库存升。大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数回落。交通运输：上周BDI、CCFI指数均降，公路物流运价指数回升。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明指标数据表现解读需求土地成交12月41城地产销量增速略回升至5.4%，百家房企销量增速回升至27.8%，五大龙头房企销量增速转负至-3.6%。12月百城土地成交面积回升，但同比跌幅扩大至35.4%，百城土地溢价率回落至6.4%。12月41城、百家龙头房企地产销量增

5、速因低基数略回升，但五大龙头房企销量增速仍下滑转负。分线级看，12月一线城市销量增速明显上升，二线略有回落，这也带动十大城市地产库销比回落；而三四线销价格11月70城房价同比升至10.3%，环比持平在1%。库存12月十大城市商品房库销比降至10.3个月。量跌幅仍大，意味着全国地产销售依然偏弱。12月土地市场量缩价跌，不仅百城土地成交面积跌幅扩大，溢价率也有所回落。图百家、五大龙头房企及41城地产销量同比增速（%）百家房企五大龙头房企41城160140120100806040200-20-40-604,

6、0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000图百城住宅用地成交面积及同比增速（%）百城住宅类土地成交面积（万平米）百城住宅类土地成交面积同比增速（%，右）100806040200-20-40-60-8016/1217/317/617/917/1218/318/618/918/1214/1215/615/1216/616/1217/617/1218/618/12指标数据表现解读需求、生产12月前三周乘联会乘用车批发、零售同比增速-30%、-35%，均较11月跌幅扩大、再创

7、新低。上周半钢胎开工率再降至66.4%。12月乘用车行业供需两弱几成定局。一方面，12月前三周乘联会乘用车批零增速仍在探底。终端需求持续走弱令渠道库存居高不下，12月汽车经销商预警指数虽较11月回落，但仍远高于历年同期。另一方面，上周半钢胎开工率再度下滑，库存12月汽车经销商库存预警指数降至66.1%，创历年同期新高。图半钢胎开工率（%）20142015201620172018半钢胎开工率半钢胎开工率：MA490808075707065606055505040454030352030并创下16年以来的

8、同期新低。受需求低迷拖累，生产也有所转弱。图汽车经销商库存预警指数（%）15/1216/616/1217/617/1218/618/12123456789101112指标数据表现解读需求11月洗衣机厂家销量增速转负至-0.1%，冰箱厂家销量增速升至9.8%。库存11月产业在线洗衣机库销比略升至0.37，冰箱库销比回落至0.6。11月三大白电厂家销量增速涨多跌少，其中洗衣机厂家销量增速转负，主要受17年同期基数走高影响，而冰