石油石化行业热点聚焦（2019年第1期）：把握高安全边际，回购+低估值+高股息率

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1、▍回购、高分红等对石化行业市场的影响估值水平历史底部，回购股份提升股东回报受到宏观经济、中美贸易争端等因素影响，国内二级市场2018年大幅回调，中信石化行业指数、上证综指2018年分别下跌18.8%和24.6%。在此背景下，行业内部分公司开始股份回购，提升股东回报率。从PE估值来看，当前石化行业PE估值16倍，处于2000年以来50%分位，上证综指PE估值11倍，处于2000年以来5%分位；从PB估值来看，当前石化行业PB估值1.1倍，上证综指PB估值1.2倍，均为2000年以来最低值。长期来看，石化行业投资安全边际较高，部分公司股价被低估的可能性较大。图3：2000年以来石化行业

2、和上证综指PE估值（倍）图4：2000年以来石化行业和上证综指PB估值（倍）中信石化上证综指中信石化上证综指709608750640530420321012000-12-012002-01-012003-02-012004-03-012005-04-012006-05-012007-06-012008-07-012009-08-012010-09-012011-10-012012-11-012013-12-012015-01-012016-02-012017-03-012018-04-012000-12-012002-01-012003-02-012004-03-012005-04

3、-012006-05-012007-06-012008-07-012009-08-012010-09-012011-10-012012-11-012013-12-012015-01-012016-02-012017-03-012018-04-0100资料来源：Wind，资料来源：Wind，石化行业当前共有6家公司发布了股份回购方案，分别为恒力股份、东华能源、齐翔腾达、百川能源、海利得。拟投入回购资金上限、回购价格上限对应的回购股份占总股本比例在2%-10%之间，回购期限6-12个月。表2：石化行业已公布股份回购公司情况公司回购方案实际回购进展最低回购规模（亿元）最高回购规模（亿元）

4、最高回购价格（元）资金上限、价格上限回购股数（亿股）占总股本比例回购最晚时间已回购股份（亿股）已支付金额（亿元）平均回购成本（元）最新股价（元）恒力股份1020181.112.20%201905150.5387.3313.6113.64东华能源612.7≤10%201911270.4974.078.198.11齐翔腾达510120.834.69%20191115尚未开始6.94百川能源24160.252.42%20200104尚未开始11.80海利得1360.504.09%201909260.1370.574.153.84澳洋健康0.5150.22.58%201905050.032

5、0.1243.843.91资料来源：Wind，从国内市场历史经验来看，上市公司股份回购金额从2013年开始明显增加，且上证综指表现和股份回购金额具有明显的正相关关系，预计本轮股份回购也将成为石化行业上涨的重要推动力。图5：上证综指与上证所股票回购金额关系（亿元）股票回购金额当月值上证综指（右轴）160014001200100080060040020005000450040003500300025002000150010005002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-05

6、2014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-010资料来源：Wind，上海证券交易所，我国2018年10月26日修订了《公司法》中关于公司股份回购的条款。补充完善允许股份回购的情形，适当简化股份回购的决策程序，提高公司持有本公司股份的数额上限，延长公司持有所回购股份的期限。在新政策鼓励下，部分上市公司纷纷布局股份回购计划，但由于新政策公布时间较短，石化行业本轮股份回购整体处于上半段。目前已经公布股份回购计划的公司当中，已经回购金额距离预

7、计回购规模下限仍有较大距离，或者正式回购尚未开始实施。在当前石化行业PB估值处于历史底部的背景下，预计后续股份回购的持续推进将成为行业上涨的重要推动力。表3：我国最新公司法对股份回购的修订对比原文修订后第一百四十二条公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：第一百四十二条公司有下列情形之一的，可以收购本公司股份：(一)减少公司注册资本；(一)减少公司注册资本；(二)与持有本公司股份的其他公司合并；(二)与持有本公司股份的其他公司合并；(三)将股份奖励给本公