非银金融行业美国资产管理行业系列报告之二：指数基金巨头之路，极致费率控制、精细客户分层、丰富产品条线

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1、投资案件结论和投资建议本文通过梳理先锋集团的发展经验，深入分析其公司架构、低成本战略、产品设计，展示了美国发达基金市场的指数基金巨头的情况，以供国内基金公司借鉴，主要启示如下：发展指数产品需要重视建立先发优势，由于完全复制型指数基金无法控制市场涨跌，故应把降低费率放在重要的战略位置；以客户需求为核心细化和丰富产品线。原因及逻辑先锋集团是全球规模第二大的资管机构，其指数基金规模全球第一。2017年末，先锋集团AUM4.9万亿美元，1976年公司发行全球首支指数基金-先锋500指数基金的发行人，其先发优势显著，成立至今始终

2、以被动投资为主线，拥有低成本的广泛声誉。独特的client-owned架构使得公司专注于降低费率，费率始终最低是核心竞争力。公司股东即自身发行的基金产品，无外部股东和外部利益，独一无二的公司架构使得先锋始终专注于降低基金投资成本。2017年，先锋集团加权平均管理费率仅1.1‰，仅为同业的1/5。公司将低成本策略做到极致，善用“价格歧视”进行客户与费率分层。此外，公司持续降低各类投资份额的起投门槛；通过自设经纪商品牌VanguardBrokageServices，对公司基金客户免除线上交易ETF佣金，并提供投资咨询服务。

3、产品设计以客户为核心，利用FOF构建一站式基金并不断细化和丰富产品线。先锋还是美国首支公募FOF发行人，也是当前最大的公募FOF管理人。设计思路为根据投资者清晰的投资目标（养老、教育、其他特定目的），利用FOF建立多元投资组合，其FOF主要投资于旗下明星指数基金，在单支基金中实施分散化的资产配置。有别于大众的认识本文围绕指数基金巨头-先锋的核心竞争优势低费率，聚焦其产品设计，给国内基金公司及其他资管机构提出相应建议，长期来看，随着资本市场有效性提升，被动投资趋势将愈加明显和获得投资者青睐，若国内资管机构锚定向指数产品转

4、型应尽早布局和持续投入，争取先发优势，具体途径和方法可以参考先锋的经验。通过对比中美基金收费模式，我国基金费率下降仍大有空间，但需要政策引导。我国公募基金的销售服务费仍然以前端和后端收费为主，而美国零费基金占比约70%，许多基金公司已经取消支付销售佣金，目前我国基金投资者支出给基金公司的费用中相当部分实际支付给了销售机构；此外托管费率的存在同样增加了基金成本。目录1.指数基金在美国强势崛起61.1开放式指数基金14年CAGR22%71.2指数基金规模效应与先发优势显著82.美国共同基金的费用构成92.1共同基金费用构成

5、92.212b-1成竞争焦点113.指数基金之王：先锋集团123.1全球第2大资管公司，client-owned架构独一无二123.2基金行业降费先行者，低成本策略做到极致133.2.1善用“价格歧视”，保持低费率的绝对优势163.2.2经纪商业务副业促主业，免佣金壮大AUM193.3以客户为核心的服务，FOF构建一站式基金204.启示与建议24附录26先锋集团历史沿革26美国市场的有效性27美国FOF基金发展简史28图表目录图1：主动型基金与指数基金净流入与ETF净发行（十亿美元）6图2：美国开放式基金规模及构成（十

6、亿美元）6图3：指数基金的主要优势6图4：指数基金的主要分类6图5：美国指数基金24年CAGR22%，占长期共同基金比重21%(十亿美元)7图6：2017年末，指数基金占美国开放式基金比重为15.2%(十亿美元)7图7：美国股票型指数基金占主导，跟踪S&P500以外指数及海外配置占比提升7图8：跟踪S&P500以外指数及海外配置股票型指数基金规模增长较快（十亿美元）..............................................................................

7、..........................................7图9：2000-2017美国指数共同基金费率下降比主动基金更快（%）8图10：美国ETF基金费率自2007年以来处于下降通道（%）8图11：美国共同基金费用构成9图12：美国长期共同基金中零费基金占比提升至70%(十亿美元)9图13：先锋集团资产加权平均管理费率一路下降13图14：投资额5万美元下不同年限先锋与行业平均总投资收益对比（美元）.13图15：先锋基金发展简史15图16：先锋集团1975-2017年AUM呈指数增长15图17

8、：2017年总股票指数基金、标普500指数基金、整体海外股票基金贡献集团新增AUM合计超过30%15图18：VGTSX成立至今基金净值及资产规模15图19：VFINX成立至今基金净值及资产规模15图20：VTSMX成立至今基金净值及资产规模15图21：先锋集团四类服务对象20图22：先锋为投资者提供涵盖退休、大学、投资、咨询等目的