国防军工行业2019年度投资策略：景气上行，静待花开

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1、目录一、2018年国防军工行业回顾51.1、市场表现：国防军工市场表现略弱于大盘，呈现结构性行情特征51.2、估值表现：行业估值回落至近年来低位，横向比较仍位于全行业之首7二、2019年国防军工行业投资策略82.1、投资主线一：军工行业基本面持续向好82.1.1、我国军费将保持稳定增长，未来仍有较大增长空间82.1.2、军工行业业绩回暖152.1.3、军品订单加速释放172.2、投资主线二：军工资产证券化加速182.2.1、我国军工资产证券化率较低，仍然是行业长期努力的方向182.2.2、释放军工资产证券

2、化节奏加快的信号212.2.3、政策放松将助推军工产业并购重组提速222.3、投资主线三：军工改革步入落地阶段232.3.1、军工混改进入实质落地阶段232.3.2、军品定价机制改革或进入政策落地阶段252.3.3、军民融合是国家战略，稳步推进政策落地实施27三、投资建议与标的推荐283.1、中直股份（600038.SH）：下游需求旺盛，新通用机型放量将成新增长点293.2、中航光电（002179.SZ）：军品龙头稳定增长，民品静待新增长30四、风险提示31图表目录图表1：2018年29个中信一级行业各行

3、业的全年市场表现（截至12月28日）5图表2：2018年国防军工指数相对于大盘、中小板、创业板指数走势图（截至12月28日）5图表3：2018年国防军工子板块市场表现（截至12月28日）6图表4：2018年国防军工板块涨幅前十名个股（截至12月28日）6图表5：2018年国防军工板块跌幅前十名个股（截至12月28日）7图表6：国防军工行业市盈率估值7图表7：国防军工行业市净率估值7图表8：29个中信一级行业动态市盈率PE估值情况（截至2018年12月28日）8图表9：国防军工行业子板块市盈率估值8图表10

4、：国防军工行业子板块市净率估值8图表11：历届五年计划我国军费增速情况9图表12：全国财政国防实际支出与支出预算基本持平9图表13：我国军费支出中央占比98%、地方仅占2%10图表14：中央和地方军费支出增速较为同步10图表15：我国与外部主要国家军费占GDP比重（%）11图表16：我国与外部主要国家军费占中央政府支出比重（%）11图表17：我国军费与GDP的关系11图表18：我国军费预算占财政支出预算比重（%）11图表19：1930-1959年间美国国防对GDP拉动效果12图表20：1960-2017年

5、间美国军费与GDP的关系12图表21：俄罗斯不同时期的军事战略与军费情况12图表22：我国不同阶段军事战略与军费情况13图表23：在不同外部国际形势下美国军费的表现14图表24：中国与外部主要国家军费对比情况15图表25：中国与外部主要国家军费增速对比情况15图表26：国防军工行业营业收入快速回升16图表27：国防军工行业净利润出现好转16图表28：国防军工行业回款状况好转16图表29：国防军工行业存货略有下降16图表30：单季营业收入逐季回升16图表31：单季净利润稳步回升16图表32：单季销售商品及提

6、供劳务收到的现金快速增长17图表33：单季经营性现金流净额回升明显17图表34：航空子板块营业收入增速领跑军工行业17图表35：航空子板块销售商品收到的现金增速领跑军工行业17图表36：全军武器装备采购网招标和中标数量统计（截至2018年12月30日）18图表37：2017年军工集团资产证券化率（总资产和净资产）19图表38：2017年军工集团资产证券化率（总收入和净利润）19图表39：军工集团旗下主要军工资产证券化情况及对应的上市公司20图表40：近两年以来军工集团资产证券化情况统计21图表41：军工集

7、团混改推进计划与目标及实施进展25图表42：我国军工总装类企业净利率水平较低26图表43：我国军工总装类企业ROE水平偏低26图表44：五家主机厂净利率对2018E市盈率估值弹性敏感性分析26图表45：重点公司盈利预测与估值情况31一、2018年国防军工行业回顾1.1、市场表现：国防军工市场表现略弱于大盘，呈现结构性行情特征截至2018年12月28日收盘，国防军工板块全年下跌27.09%，跑输大盘沪深300指数1.78个百分点，军工行业表现位于29个中信一级行业全行业上游。受市场整体风险偏好下降影响，全行

8、业全部下跌，仅有餐饮旅游、银行、石油石化、食品饮料、农林牧渔、非银行金融和计算机共7个行业跌幅小于大盘，其余22个行业均跑输大盘，其中综合、电子元器件、有色金属和传媒板块的表现垫底。-25.31-27.09图表1：2018年29个中信一级行业各行业的全年市场表现（截至12月28日）0%-10%-20%-30%-40%餐饮旅游银行石油石化食品饮料农林牧渔非银行金融计算机沪深300医药国防军工房地产建筑电力及公共事业钢铁煤炭交通运