2019年全球经济展望：迎接暴风雨，等候新彩虹

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1、目录2019年全球经济展望概要51.中国经济：2019年——寻找信心之旅81.1中国经济主导矛盾、主线和九大核心判断81.2判断1：金融周期持续回落，经济中周期掉头向下，经济增速逐渐下台阶81.3判断2：节奏难言“前低后高”，“底”或不在6%以上101.4判断3：房地产市场新一轮调整或终将来临111.5判断4：中美90天谈判有望达成协议，但因全球经济回落，贸易增速仍将明显放缓131.6判断5：就业形势不容乐观，消费延续稳中下行趋势141.7判断6：CPI温和回落，PPI重回通缩151.8判断7：货币政策着力“宽货币”向“宽信

2、用”传导151.9判断8：积极的财政终发力，广义赤字率或达5.5%171.10判断9：2019年改革开放措施是后续寻找信心之旅的主要看点.182.美国经济：高点已过，韧性犹存192.1历史观察：美国经济触顶后的历史经验分析192.2现实考量：当前美国经济综合诊断222.2.1当前美国经济的周期性特征222.2.2美国经济韧性犹存的驱动因素242.2.3美国经济的隐忧262.3核心通胀有望继续上行262.4美联储加息接近尾声，但2019年仍有可能加息2次273.欧元区经济：沉疴宿疾，民粹搅乱293.1金融周期：2019年不会拖

3、累经济293.1.1信贷缺口：下行空间有限，大概率震荡弱回升293.1.2债务率：居民部门债务率偏低，政府部门债务率偏高，企业部门债务率各国差距较大313.1.3房地产投资：目前处在上升期尾声，或于2019年中开始回落313.2设备投资周期：顶部区间大概率持续至2019年中323.2.1设备投资顶部区间大概率持续至2019年中333.2.2当前产能利用率高位持续至2019年中期343.3库存周期：下行期末端，2019年或弱补库存343.4欧盟正处“多事之秋”，政局不稳冲击经济353.4.1英国脱欧形势严峻，特蕾莎·梅政府内外

4、交困353.4.2法国政府“偷鸡不成蚀把米”363.4.3意大利预算事件挑战欧盟权威，政府债务高企难以解决373.4.4德国政局动荡，默克尔宣布不再连任，新任党魁选出373.5总结：预计2019年欧元区经济将难抵下行压力384.日本经济：平稳受青睐404.1金融周期：仍处在上升期，但上升动能衰减404.1.1信贷缺口：持续回升，但上升空间有限404.1.2债务率：政府部门尤其高，企业部门偏高，居民部门不高414.1.3房地产投资周期：当前下行趋势将延续至2019年414.2设备投资周期：2019年大概率震荡，或略有上行424

5、.2.1设备投资角度，预计2019年设备投资增速震荡，略有回升424.2.2产能利用率角度，预计有望持续小幅上行434.3库存周期：2019年处在库存回落期434.4总结：2019年日本经济增速比较平稳443.新兴经济体：达摩克利斯剑下，阶段性喘息，非高枕无忧463.1美国加息放缓对新兴经济体喜和忧463.2韩国：全球经济的“金丝雀”，放缓已成大势所趋483.3印度：经济亮眼，警惕政局、改革、汇率风险503.4巴西：政府高杠杆，宽货币+紧财政下的经济弱反弹513.5俄罗斯：油价稳则经济稳，加息稳汇率降通胀533.6南非：种族

6、冲突负面影响难消，潜在经济增长受损542019年全球经济展望概要全球经济自2008年金融危机以来跌跌撞撞，终在2016-18年期间迎来一波同步复苏，企业设备更新投资，库存回升，劳动力市场趋紧，主要经济体货币政策也启动正常化，全球利率中枢上行。但就在一切感觉都很美好的时候，风险往往不期而至，2018年美国贸易保护主义措施频发，中国金融周期加速回落，欧洲经济动能衰弱。不出意外的话，未来2-3年全球经济增速将会处在下行通道中。更加棘手的是，未来十年全球经济将面临两个结构性难题的挑战，潜在增长率大概率下降——这两大结构性难题发生在全

7、球经济第一大、第二大引擎：l逆全球化趋势重塑全球产业链，产业变迁并不以效率最大化，也不按资源禀赋来分工，逆转2000年以来全球“大缓和”趋势。美国执意制造业贸易“公平”问题，强化技术管制，英国脱欧等一系列现象表明逆全球化或是未来大势。跨国公司在全球布置研发、生产链条时将会受到极大干扰。l中国人口迎来第二次拐点，新生儿2018年开始明显下降，20-50岁人群2019年开始加速下行。作为全球第二大经济体，其人口结构变化对于全球影响不言而喻。2018年新生儿急剧下降，总和生育率或只有1.4，而20-50岁人群的人口在2019-26

8、年期间将迎来加速下降，可以说中国人口“通缩”时代正在拉开帷幕。这对全球潜在增长率和中国财政、房地产市场、资产收益率和债券利率是个大变局。对于这些结构性问题的出路以及经济未来发展的信心，我们认为主要在于信息技术革命和制造业的融合，新生代人口消费升级以及中国的改革开放。期待2019年中国服务业