经营成果对公司价值的影响研究.doc

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1、经营成果对公司价值的影响研究　　　　【摘要】为检验我国的公司价值究竟在多大程度上依赖其经营成果，同时检验投资者情绪强化还是扭转了企业经营成果与公司价值的关系，文章利用2012―2014年A股上市公司作为研究样本，对公司经营成果、公司价值、投资者情绪之间的关系进行实证研究。研究结果表明：公司经营成果对公司价值的影响是正向显著的，经营业绩突出的公司更易受到资本市场的认可，投资者情绪强化了二者之间的关系。该结论说明企业要树立良好的市场形象，提升公司价值应立足于改善经营管理，提高经营成果。经营成果改善可以直接促进公司价值的提升，同时可

2、以向市场释放企业运营良好的信息，引导投资者情绪，培养市场认可度。下载论文网　　【关键词】公司价值；经营成果；投资者情绪　　【中图分类号】　【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2017）14-0042-05　　我国的资本市场虽然有了长足发展但仍处于不断完善过程中。为了更好地发挥资本市场的价值发现和资源配置功能，我国不仅推动更多企业进入了多层次资本市场，而且加强了制度建设。但我国的资本市场与成熟资本市场之间仍有差距，市场机制有待继续完善。目前，在实际交易过程中，公司价值不仅会因为信息不对称而产生定价偏差问题，而且常常由

3、于各种市场炒作行为使投资者对未来预期产生系统性偏差，投资者情绪对股票价值的影响显著。在目前的发展水平下，资本市场上的信息不对称问题是否会导致公司市场价值无法有效反映企业的投资回报能力，投资情绪是否会对股票市场价格偏离其内在?r值产生放大效应，尚无研究进行过深入考察。本文拟通过实证分析检验我国的公司价值究竟在多大程度上依赖其经营成果，同时检验投资者情绪强化还是扭转了企业经营成果与公司价值的关系，期望能够理清我国资本市场中公司经营成果、投资者情绪与公司价值之间的关系。　　一、研究假设　　（一）经营成果与公司价值的关系假设　　公司的

4、经营成果是公司在一定期限内，利用有限资源开展生产经营活动而获得的结果。从理论上讲，股票价格是股票未来所有红利的贴现值，而红利的多少在很大程度上又取决于上市公司的经营成果，因此股票市场价格的波动与上市公司的经营成果变化应该是密不可分的。好的经营成果不仅说明公司未来具有更好的发展前景，相较于其他公司有更高的可持续增长水平和竞争能力，而且有利于公司通过利润留存的方式积累进一步发展所需的资金和增强对外部投资者的吸引力，融资便利可以对公司的进一步发展形成良好的支撑作用，有助于公司规模的扩张和发展速度的提升，进而对公司价值的提高产生推动作

5、用。　　Bernard等研究了美国上市公司的账面价值、净资产收益率与公司价值的关系，最终发现公司的净资产收益率与公司的账面价值可以很好地解释公司的价值，也就是说公司价值可以很好地反映公司的经营成果[1]。蒋义宏、魏刚在对我国经营成果与公司价值的关系开展研究之后，得出了前者对后者存在正向影响作用的结论[2]。张思宁也得出了类似的结果[3]。基于以上分析，提出假设1：　　假设1：公司的经营成果对公司价值具有正向的影响作用。　　（二）投资者情绪对公司业绩与公司价值关系的影响假设　　在实际的股票价格形成过程中，具有重要影响作用的因素不

6、仅仅是上市公司的经营情况，也包括投资者情绪。投资者情绪反映的是投资者对未来股价波动的主观偏好，尤其是风险偏好[4]。Kahneman和Tversky在期望理论中指出，非理性投资者的决策常常会朝着同一个方向，所以不能互相抵消[5]，其结果可能会导致市场整体表现出行为方式偏差。Shiller也认为当非理性投资者的行为社会化时，市场整体行为偏差会更加明显[6]。由于我国资本市场仍然有待进一步规范和完善，投资者非理性程度较高，其个体心理和行为易受市场情绪的影响，在从众心理、群体效应的影响下某些心理和行为可能转化成市场投资者情绪，调整供

7、求关系，形成对公司股票价格的重要影响。一般表现为：在投资者情绪上升的周期中，利好信息往往被强化，投资者对宏观面和上市公司的盈利前景普遍看好，对后市越来越乐观，市场中的高亢情绪不断感染到场外投资者，新增股民和新增资金也开始积极入场，进而继续推动股价上扬，股价的上扬又进一步强化了投资者的盈利预期以及放大了投机性的需求，投资者的情绪继续亢奋，推动市场达到顶点；而在投资者情绪的下降周期中，则表现正好相反。张强、杨淑娥证实了投资者情绪是影响股票价格的系统因子，股票价格随着投资者情绪波动而波动，而且情绪的上涨和下降对股票价格的影响是不对称

8、的，情绪上涨对股票价格的影响要比下降强得多[7]。由此提出假设2：　　H2：投资者情绪是公司业绩与公司价值关系的调节变量。　　二、研究设计　　（一）模型建立　　借鉴已有文献，本文建立模型（1）检验经营成果与公司价值的关系。　　其中，公司价值采用最常用的托宾Q（TQ）来衡量；经