虚拟经济研究的行为金融学基础.doc

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1、虚拟经济研究的行为金融学基础　　新古典经济学中的经济人“理性”假设构成了上百年来经济学各相关学科研究的基础之一。就金融学而言，学界公认的现代金融理论的开端：马柯维茨的《证券投资组合选择》一文中的“投资组合”理论，即以“理性的投资人”为其基本的假设前提，通过对系统性风险与非系统性风险的划分与描述，构建了以资产定价为主的主流金融学的研究范式。从历史到现实，经济学的发展总是伴随着新科技的发展与人类的进步，20世纪末的亚洲金融危机，以及以美国为主，波及世界的新经济的方兴未艾等要素逐渐渗入到经济发展的理论层面、政策层面、实务层面等各个领域。正是在这

2、一大背景下，“虚拟”与“经济”联系到了一起，这一概念的提出，为理论界研究新的经济现象提供了思路，也使许多已经存在而仍有争论的经济问题得到了重新定义与解释的空间。虚拟经济的核心是“以资本化定价为核心的一套价格系统”，所谓“资本化定价”，是指脱生于实体经济中的“资本”的定价方式。在实体经济中的资本定价方式，主要指人们根据生产能力或产生收入的能力对资本进行评价，当这种定价方式被应用于其他资产的评估时，就可以称为“资本化定价”。在实体经济的产品市场中，商品的价格呈“下降趋势”，这主要是受边际投资率递减规律的制约，从而出现边际收益递减与负反馈的趋势

3、；而经验研究表明：在虚拟资产的价格体系中出现了边际收益递增与正反馈的趋势这主要是由其定价方式决定的。虚拟资产与一般产品的区别在于一般产品没有提供“预期收益”，因而实体经济中的产品必须由成本决定价格。有学者指出：“资本化定价的关键在于人的‘心理’因素起决定作用，经济发展程度越高，其脱离实体的程度就越大，经济的虚拟化程度就越深，因此，虚拟经济是一套‘观念’支撑的价格系统，而不是成本及技术支撑的体系，是更纯粹的价值体系。”　　与此同时，西方的行为经济学家把心理学纳入以证券投资为代表的经济主体的行为分析中。通过对理论研究与观察实践进行对比，他们对

4、主流金融学的投资者“理性”这一假设提出了挑战。例如其代表性的“期望理论”：通过坐标轴内建立的s线，将投资者在面对风险与收益时的实际行动所表现出的凹函数与凸函数进行分析，把投资者的“感受”与“情绪”纳入到投资者的行为分析中，构成了行为金融学的重要基础。　　因此，虚拟经济中的”观念”与行为金融学中的“感受与情绪”都是经济行为人“心理”要素的反映。虚拟资本的发散价格波动体系与行为金融学对金融产品的研究中引入“从众心理”等命题所得出的定价结果有相通之处，所以，在虚拟经济的研究中，行为金融学的与之结合是有空间的，二者有共同作用的平台。　　一、虚拟经

5、济研究的理论框架简介　　　遵循虚拟经济的研究线索，其内容有广义与狭义之分。从狭义上讲，主要是指以金融业与房地产业作为突破重点，沿着马克思在《资本论》中提到的“虚拟资本”的概念进行研究；广义地看，利用虚拟资本，信息技术，网络技术等进行交易活动（如信贷、股票、债券、商业票据、房地产市场、邮票、收藏品市场无形资产等）所引起的各种经济形态，以及经济中的名义变量与实际变量之间的差距（如货币）等内容均可被纳入虚拟经济的研究框架中。可以这样讲，整个虚拟经济的研究框架是一个开放的体系，其发展沿着“资本化定价”的经济范式。凡具有这一特点的经济活动均可视为虚

6、拟经济的具体表现。我们将经济发展中这些虚拟的部分统称为“虚拟经济”而将虚拟经济的膨胀速度超过实体经济的增长速度的现象称为“经济的虚拟化”。主要体现在货币的虚拟化与价值增殖的虚拟化。　　　虚拟经济是与实体经济既对立又密切联系的，虚拟经济的发展具有不同的形态，而各种形态都有实体经济的发展阶段与之相对应。从二者的关系上看，虚拟经济脱生于实体经济，但随着经济发展的深化，虚拟经济对实体经济将产生深刻的影响，具体表现在以下几个方面：虚拟经济可以为实体经济动员储蓄，提供融资支持；虚拟经济有助于分散经营风险，降低交易成本；更好地揭示和传递实体经济的信息，

7、提高实体经济运行的效率；有利于促进资源的优化效率，提高实体经济的效益；通过财富效应刺激消费和投资需求，拉动实体经济的增长。同时，虚拟经济的发展也会在一定程度上对实体经济产生负面影响，例如减少进入实体经济的资金，降低金融资源的有效利用效率，出现经济泡沫，增加实体经济的运行不稳定性和投机风险等。　　　二、行为金融学的研究评述　　作为一门新兴的经济学科，行为金融学的兴起为传统金融学在解释现实的经济世界中所遇到的难题提供了新的分析思路。行为金融学基于心理学的原则，把金融投资过程视为一个心理过程，包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程。他的研究对

8、象集中体现在对资本市场产生的系统性风险的研究中，这与虚拟经济的研究领域有重合之处。众所周知，主流金融学建立在马柯维兹资产组合理论、米勒和莫迪利安尼套利定价理论、夏普一林特纳一布莱克的资本资产定