资产证券化的信用风险自留问题文献综述.doc

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1、资产证券化的信用风险自留问题文献综述　　　　摘要：有关资产证券化风险自留问题的研究兴起于2008年次贷危机之后，我国对于相关话题的研究也处于初步探索阶段。已有文献认为，证券化产品的发起者与投资者之间存在信息不对称，导致商业银行等发起者倾向于出售低质量的贷款，或是放松对贷款的筛查和监督，使投资者蒙受损失，这也成为各国陆续推出风险自留政策的原因。依据信号理论和激励相容原理，风险自留有助于缓解信息不对称问题，但也有学者认为，强制自留的资金成本和信息损耗削弱了风险自留制度的价值。对于最优自留形式与比例的选择，学者们认为应当依据经济环境、产品结构、资产质量

2、有针对性地制定自留政策，而且应当完善豁免条款和反规避措施，以保障自留政策的有效性。下载论文网　　关键词：资产证券化；信息不对称；信用风险自留　　一、引言　　资产证券化是近几十年来国际资本市场上最重要、发展最为迅速的金融创新之一。发起人通过将银行贷款等基础资产打包出售，增强资产流动性、减少风险暴露，投资者则根据自身风险偏好选择不同的资产进行投资，资产证券化实现了收益和风险的重新分配。长期以来，资产证券化给投融资双方带来的便利掩盖了其中蕴含的风险，直到2008年次贷危机爆发，人们开始重新审视证券化过程中存在的风险。由于发起人将证券化产品出售的同时将风

3、险一并转移，导致发起人更加关注贷款发放的数量和利润，忽视质量和风控，基础资产质量持续恶化。当危机来临时，基础资产的风险暴露，持有证券化产品的投资者承受巨大损失。　　为了规范资产证券化市场，保护投资者利益，各国监管部门展开积极探索。2009年，欧盟颁布了风险自留规则，要求从事资产证券化的银行必须至少持有证券化资产总额的5%。2010年，美国颁布《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》，也规定了5%的风险自留比例，同时针对特殊情况制定了一系列豁免条款和反规避措施，以确保发起机构有足够的动力控制证券化资产的质量，与投资者共担风险。2012年我国重启信贷

4、资产证券化试点后，风险自留也被纳入制度框架。2013年12月31日，中国人民银行、银监会颁发了《关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的文件》，要求信贷资产证券化发起机构自持比例不低于5%，且持有的最低档证券占该档证券规模的比例不低于5%。　　学术界关于风险自留的讨论兴起于次贷危机之后，我国对于相关话题的讨论也刚刚开始，已有文献主要从资产证券化过程中产生的信息不对称问题出发，讨论风险自留对于缓解信息不对称问题的作用，并就最优风险自留形式与比例进行对比，本文将围绕上述内容，对已有文献进行归纳梳理，为进一步研究提供参考。　　二、资产证券化过程中存

5、在的信息不对称问题　　资产证券化在盘活存量资产、提高流动性的同时，将基础资产所具有的风险一并转移。然而，由于?C券化产品发起者和投资者之间存在信息不对称，银行等发起者可能更倾向于出售低质量的贷款，亦或放松贷前审查和贷后监督，这将导致逆向选择和道德风险问题。　　1.资产证券化过程中存在逆向选择问题。由于证券化产品的发起者和投资者拥有不同的信息条件，投资者无法准确掌握基础资产隐含风险的大小，因此只愿意支付平均价格，这可能导致低估优质资产价值、高估劣质资产价值，促使银行选择出售低质量贷款，资产证券化市场事实上成为“柠檬市场”（Duffie，2008）。

6、Dahiya等（2003）基于美国的银行贷款数据，考察公司贷款被出售后的市场反应。文章发现，如果某公司在银行的贷款被出售，那么公司股价会显著降低，倘若售价大幅低于面值，这一现象将更为明显，部分借款公司甚至在贷款被出售不久后破产倒闭。作者认为，银行出售贷款传达了负面信息，同时表明银行出售贷款时存在逆向选择行为。Berndt和Gupta（2009）发现，如果某公司的贷款经常被交易，那么和同类公司相比，在其贷款首次被出售三年之内，公司股价表现更差。贷款未被出售的公司则不存在这样的现象。作者认为，产生这种现象的原因是银行出售了质量不佳的贷款。Drucke

7、r和Puri（2009）在控制相关变量之后发现，如果贷款评级为垃圾级，那其被出售的概率将显著增加。　　2.资产证券化过程中存在道德风险问题。从道德风险的角度看，资产证券化可能影响银行的贷前筛查和贷后监督动机。银行为了扩大规模、追求利润、降低成本，可能会轻视贷款质量，降低贷款发放标准，导致基础资产质量恶化。同时，资产证券化使得贷款的收益和风险转移，发起者没有足够的动力持续监督贷款人行为，导致贷款质量下降，给投资者带来损失（Duffie，2008；吕凯，2013）。IOSCO（2012）从激励相容的角度，认为资产证券化业务的“发起-分销”模式，容易造

8、成发起机构与投资者之间的激励不相容，弱化发起机构的风险管理责任，最终导致信用风险沿着证券化链条传染至整个金融系统。Keys等（2010）