通胀专题：如何看待猪通胀

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1、内容目录1.什么是猪周期？32.猪瘟带来了什么？43.还有什么扰动？54.猪肉价格对CPI的影响几何？75.会掣肘货币政策吗？10图表目录图1：猪周期3图2：猪肉养殖周期3图3：非洲猪瘟扑杀数4图4：非洲猪瘟疫情数量4图5：母猪存栏同比4图6：MSY变化4图7：猪肉供给和猪肉价格5图8：供给收缩的趋势仍将持续5图9：猪肉价格的分化到收敛5图10：肉类消费6图11：肉制品结构6图12：CME瘦肉期货价格指数6图13：猪肉进口量6图14：猪肉项对CPI的贡献降低7图15：猪肉价格同比波动下降7图16：三轮猪周期CPI

2、的贡献因素其实各不相同8图17：CPI非食品项和原油9图18：CPI非食品预测9图19：CPI非食品均值法假设下的CPI模拟9图20：CPI模拟9图21：产出缺口和CPI10图22：M2和CPI10图23：CPI和通胀预期11图24：DR007和CPI11图25：DR007和PPI11表1：三轮猪周期高点CPI食品和非食品的贡献8猪肉产能下降，市场上对猪通胀的来临几乎形成了一致预期。猪瘟带来了什么影响？猪肉价格对通胀的影响有多大？立足于债券市场，是否会影响货币政策的宽松取向？1.什么是猪周期？猪周期是猪肉价格周期

3、性的起伏涨落，一轮猪周期长度在4年左右。以22省市猪肉价格为指标，上一轮猪肉价格高点在2016年4月的30元/kg，近期的低点在2018年5月，低点接近16元/kg，当前猪肉价格在20元/kg左右。22个省市:平均价:猪肉（元/kg）352011年9月30元2016年4月30元302008年3月28元2014年4月17元252018年5月16元202010年6月15元152006年7月11元1043个月18个月46个月49个月25个月15个月31个月24个月25个月图1：猪周期2005-012005-052005

4、-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018

5、-012018-052018-092019-01资料来源：WIND，猪肉价格周期是由养殖周期决定的，由于二元仔猪-能繁母猪-三元仔猪-生猪之间的养殖周期长度约为1.5年，养殖户由于猪价变化导致亏损或盈利，进而调整猪肉生产，最终导致猪肉产能释放的时滞也在1.5年左右。图2：猪肉养殖周期资料来源：中国报告网，我国规模化养殖程度较低，散户更容易因价格的变化改变生产决策，加剧了猪肉价格的波动。即使没有非洲猪瘟，我国猪肉价格也已经运行到一个周期性的低点。1.猪瘟带来了什么？非洲猪瘟对猪肉价格的影响主要有两个，一是加速了产能

6、出清，二是生猪禁运导致了产销地的猪价分化。（1）加速了产能出清本轮猪瘟最早在发生在8月3日，目前为止官方公布超过100例非洲猪瘟疫情，扑杀超过30万头生猪。2019年后，疫情发生的频率有所下降。图3：非洲猪瘟扑杀数图4：非洲猪瘟疫情数量非洲猪瘟疫情数量（次）80000发生疫情时存栏生猪（头）47000060000350000400002300002000011000002018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-0302018-082018-09

7、2018-102018-112018-122019-012019-022019-03资料来源：农村农业部，资料来源：农村农业部，在非洲猪瘟发生之前，由于猪价下降、亏损增加，产能去化周期实际上就已经开始。目前母猪存栏同比加速下降，目前同比下降接近20。对于猪肉生产，产能就是母猪存栏×MSY（生产效率，每年每头母猪出栏肥猪头数）。因而还要考虑产能的提高：近年MSY持续上升，但即使考虑10的MSY增速，总产能下降也接近19（0.8*1.1）。MSY的提升是个慢变量，不改供给收缩趋势。图5：母猪存栏同比

8、图6：MSY变化10%生猪存栏:能繁母猪:同比25MSY同比增速（右轴）14%50-5-10-15-202012%10%2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017