建筑工程行业：一带一路较最高估值尚有一倍差距，四大超预期重估长期价值

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1、目录1.投资故事：一带一路尚有一倍空间，四大超预期助股价上行32.超预期1：一带一路峰会级别/影响力望超预期32.1.领导人出访/接待一带一路国家元首超150次，第二届峰会规格更高/规模更大/活动更丰富42.2.已与125个国家签署合作文件，一带一路影响力不断扩大63.超预期2：一带一路取得成果超预期73.1.成就1：一带一路合同占对外承包合同52%，69家企业入选ENG国际承包商83.2.成就2：一带一路沿线外贸增速13.3%，高于整体增速3.6pct.93.2.1.节约运输时间，一带一路助力贸易发展93.2.2.中欧班列开

2、行班次超6600列，对贸易/就业拉动明显113.3.成就3：沿线产业园区已达65个，工业工程需求有望迎来爆发期133.4.成就4：丝路基金和亚投行为一带一路提供有力支持164.超预期3：行情实质系业绩反转而非主题炒作，行情内涵超预期174.1.业绩反转逻辑1：国内外环境宽松，助力业绩提速174.1.1.国际融资环境相对宽松，助力一带一路订单上行174.1.2.国内融资环境好转望助力业绩提速184.2.业绩反转逻辑2：中工国际/中钢国际/北方国际/中材国际在手订单保障倍数5.9/4.7/4.4/2.1倍，订单充足支撑业绩反转20

3、4.3.中钢国际2018Q4净利增46%，核心标的业绩反转端倪已现.245.超预期4：估值较首届峰会前及2014年12月牛市启动前(上证指数均3200点)尚有一倍差距，行情空间超预期255.1.2014年一带一路超级周期：板块最高涨幅241%，中国中铁10倍涨幅高居板块第一255.2.2016年一带一路再上风口：板块最高涨幅59%，北方国际142%等国际工程公司涨幅翻倍345.3.一带一路较上两次上证3200点时估值尚有一倍空间，4月将迎来主升浪446.推荐工业产能建设/交通基础设施建设两条主线456.1.工业产能建设/交通基

4、础设施建设两条主线456.2.公司逻辑477.风险提示531.投资故事：一带一路尚有一倍空间，四大超预期助股价上行我们认为，此次一带一路行情至少存在以下4个超预期点：超预期1：一带一路峰会级别/影响力望超预期。1)市场对即将召开的一带一路峰会级别与关注度存在一定担心，目前国际环境较复杂，峰会反响可能不及预期。2)我们认为，近一年来主席出访/接待一带一路国家元首频率不断上升，2018Q3、Q4单季均超10次；3月21日至26日，主席访问意大利/摩纳哥/法国，总理将于4月8日至12日再访欧洲，带路推动力度不减。一带一路影响力不断扩

5、大(已与125个国家签署合作文件，欧洲国家26个)。第二届峰会规格更高/规模更大/活动更丰富，峰会反响依然强烈。超预期2：一带一路取得成果超预期。1)由于部分一带一路项目位于经济欠发达国家，市场对项目进展存在一定担心。2)我们认为，一带一路已取得显著成果。2018年我国在一带一路沿线国家新签合同额1258亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的52%，中老铁路、马来西亚东部沿海铁路等大型工程进展顺利；对一带一路国家进出口总额占比由2016年的25.6%提升至2018年的40.8%)。同时，一带一路对拉动沿线国家经济/就业亦大

6、有裨益，如截至2018年年底，泰中罗勇工业园为泰国创造3.2万工作岗位，约占员工总数的90%。超预期3：行情实质系业绩反转而非主题炒作，行情内涵超预期。1)市场认为，从行情开始的时间结点看，此次行情为针对一带一路峰会的博弈。2)我们认为，行情实质源于带路推进/国内外融资宽松致相关标的业绩反转。全球融资环境转向宽松助海外业务落地，国内融资环境宽松助国内业务推进。标的在手订单充足，中工国际/中钢国际/北方国际(生效)/中材国际在手订单保障倍数5.9/4.7/4.4/2.1倍，成业绩反转基础。中钢国际2018Q4单季净利高增46%(

7、Q1-Q3增速-10%/-4%/-37%)，业绩反转端倪已现。超预期4：估值较首届峰会前及2014年12月牛市启动前(上证指数均3200点)尚有一倍差距，行情空间望超预期。1)市场认为，如果对比首届峰会临近前股价表现(上涨约2周)，后续上涨空间存疑。2)我们认为，相较于2017H1目前市场环境与2014H2相似度更高，较好的市场环境叠加业绩反转，行情窗口期长/空间大，标的估值低(2014年12月/2017年4月上证综指3235/3295点，北方国际34/37倍PE，中钢国际55/39倍PE，目前16/16倍)、仓位低(2016

8、年来国际工程基金持仓最高7.0%，2018年末1.8%)、涨幅低(2014H2中国铁建/中国中铁涨幅240%/269%，2019年来12%/7%)。我们认为此次一带一路行情并非主题炒作而是基于板块经营情况好转，4月将迎来主升浪。把握工业产能建设/交通基础设施建设两条主线，工业