保险行业深度报告：供需均衡点，风雨转型路

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1、目录摘要5核心数据解读6负债端：供需平衡推动保障转型7需求改变供给：保费结构深刻变化7个险期缴确立寿险核心渠道，保障险种占比明显提升8代理、车商为财险核心渠道，车险承压非车增速良好13供给创造需求：1+N下的存量客户开发和渠道产品优化161+N下的存量客户开发17产品优化创造需求18资产端：供需联动推动资产配置变化19供给约束：市场环境决定投资表现20投资收益率有所下滑20权益浮亏生成较多22需求寻路：大类配置稳定，拓宽投资方向23扩展多元化投资选择25海外市场投资有空间27稳定性要求下增强长期股权投资28价值业绩：增长波动与稳健并存30利润高储备与高波

2、动30剩余边际释放稳健30权益投资利润敏感性较高31准备金影响逐步趋缓32价值增长稳健34保障型业务发力拉升NBV增速34EV增长受投资影响略有波动，ROEV平稳34价值率受结构改善影响继续提升35NBV和VIF投资敏感性下降36死费差贡献有所提升36投资展望：负债端的增长改善与投资端的反转37图表目录图1：M2增速与寿险保费增速（单位：%）8图2：调整后健康险保费增速（单位：%）8图3：行业财险单月保费及同比增速（单位：亿元，%）8图4：2018年上市险企车险、非车险增速（单位：%）8图5：2018年十年期及以上期缴保费占期缴保费比例略有下行（单位：%

3、）10图6：国寿、新华健康险新单保费增速（单位：%）12图7：平安、太保长期保障型产品新单保费增速（单位：%）12图8：国寿、新华健康险新单保费占总新单比（单位：%）12图9：平安、太保长期保障型产品新单保费占总新单（单位：%）12图10：上市险企退保率持续下降（单位：%）13图11：上市险企产险累计保费增速（单位：%）14图12：上市险企综合成本率（单位：%）14图13：上市险企人均客户数（单位：人）17图14：中国太保客均重疾险新保保额变化（单位：万元）18图15：中国平安保障型产品件均保额（单位：万元）18图16：5年期主要债券品种信用溢价与国债利

4、率（单位：BP，%）24图17：国债和企业债（AA）期限溢价（单位：BP，%）24图18：平安太保优先股占投资资产比重（单位：%）27图19：上市险企剩余边际余额（单位：亿元）31图20：中性假设下基准利率变动预期（单位：%）33图21：平安代理人渠道新业务价值险种结构（单位：%）34图22：平安长期保障型产品NBV及增速（单位：亿元，%）34图23：平安分季度NBV及增速（单位：亿元，%）34图24：2018年上市险企各因素对寿险内含价值贡献力度比较（单位：%）35图25：投资收益率+50BP下新业务价值敏感性（单位：%）36图26：投资收益率+50B

5、P下有效业务价值敏感性（单位：%）36图27：上市险企寿险业务保险风险最低资本/最低资本（单位：%）37图28：内含价值变动中运营经验偏差的变动情况（单位：亿元）37表1：公司经营情况概览（单位：亿元，%）6表2：新单保费和续期保费规模及占比情况（单位：亿元，%）9表3：新单渠道规模情况（单位：亿元，%）10表4：保费产品结构情况（单位：亿元，%）11表5：2018年平安、新华、太保寿险保费前五大的保险产品（单位：百万元）12表6：上市财险渠道结构（单位：%）13表7：上市险企车险保费及同比增速（单位：亿元，%）14表8：上市险企车险综合成本率（单位：%

6、）15表9：上市险企非车险保费增速（单位：%）15表10：上市险企非车险综合成本率（单位：%）16表11：上市险企代理人主要数据16表12：上市险企重疾险对比18表13：上市险企部分客户分层产品18表14：保险公司部分创新产品19表15：公司投资收益情况（单位：亿元，%）20表16：投资收益率及资产价差收益率（单位：%，pct）20表17：上市险企投资收益结构（单位：百万元）20表18：利润表其他综合收益规模（单位：亿元，%）22表19：可供出售资产中累计计入其他综合损益（单位：百万元）23表20：权益表其他综合收益规模（单位：亿元，%）23表21：20

7、17-2018大类资产配置情况（单位：亿元，%）24表22：上市险企非标资产类型25表23：上市险企非标资产配置结构（单位：亿元，%）25表24：平安非标资产相关数据（单位：%，年）26表25：上市险企非标资产评级情况（单位：%）26表26：保险投资ABS、优先股的相关规定27表27：保险资金境外投资相关规定27表28：截至2019年3月27日的QDII额度审批（亿美元，%）28表29：2018年上市险企外币资产及占比（亿人民币，%）28表30：中国平安2018年报资产重分类情况（单位：亿元，%）29表31：上市险企长期股权投资规模及占投资资产比重（单位

8、：百万元，%）29表32：上市险企投资收益及对联营企业的投资收益（单位：百万元，