资产管理业专题研究系列之三：“头部”私募证 券管理人格局与特征

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1、目录“头部”私募证券管理人成为行业焦点1市场格局：规模占比近半，管理单一资产为主3管理规模：“头部”私募证券管理人估算约1.05~1.25万亿元3集中度：国内私募证券行业高于美国对冲基金4策略分布：以管理单一资产为主，跨资产、跨策略有待发展5区域分布：北京和上海为“头部”管理人核心聚集地6业绩表现：“头部”优势显著，波动仍待改善7“头部”私募业绩整体好于“非头部”私募7“头部”私募业绩整体与“头部”公募相当9业绩波动性较大，绝对收益特征仍有待改善10投资风格：契合市场变化，近三年聚焦价值蓝筹11近三年整体从中证500风格转向沪

2、深300风格11近三年整体从规模因子转向价值因子，成长因子贡献有所提升12投管模式：积极探索和实践，趋于多样化15积极探索和实践，投管模式逐渐多样化15团队规模和人均效率与发展阶段相匹配，相对成熟市场仍存在差距16行业展望：多元化发展，主动量化融合16行业空间：潜在空间广阔16集中度：“头部”份额长期呈现缓慢提升趋势17投资者结构：机构投资者占比仍有较大提升空间18投资策略：跨资产、跨策略、多元化布局有待发展19管理手段：主动与量化相结合19插图目录图1：不同区段的私募证券管理人AUM（估算）4图2：不同区段的私募证券管理人A

3、UM累积百分比（估算）4图3：国内“头部”私募证券管理人数量分布（按策略）5图4：国内“头部”私募证券管理人数量比例分布（按策略）5图5：美国前100对冲基金管理机构数量分布（按策略）6图6：美国前100对冲基金管理机构总资产规模分布（按策略）6图7：“头部”私募证券管理人注册地比例分布7图8：“头部”私募证券管理人办公地比例分布7图9：“头部”与“非头部”管理人股票策略年度表现比较8图10：“头部”与“非头部”管理人债券策略年度表现比较8图11：“头部”管理人股票策略产品近十年业绩走势与全市场平均比较8图12：主要因子201

4、3~2015年的累计超额收益表现13图13：主要因子2016~2018年的累计超额收益表现13图14：中美“头部”私募证券（对冲基金）管理人人员数量比较16图15：中美“头部”私募证券（对冲基金）管理人人均管理规模16图16：中国（内地）和美国宏观/金融市场部分指标比较17图17：中国（内地）宏观/金融市场部分指标相对美国的比例17图18：全球500大资管机构“头部”份额呈现缓慢提升趋势17图19：美国公募基金行业集中度呈现逐渐提升趋势17图20：国内私募证券基金的投资者结构18图21：美国合格对冲基金的投资者结构18表格目录

5、表1：“头部”证券类私募管理人名单2表2：国内“头部”私募证券管理人集中度（估算）和美国对冲基金行业比较5表3：“头部”与“非头部”私募证券管理人不同策略年度收益率中位数比较7表4：“头部”私募证券管理人股票策略与“头部”主动偏股型公募基金收益率比较10表5：国内私募证券基金与海外对冲基金主要业绩指标比较（2009~2018年）10表6：国内“头部”私募证券管理人股票策略产品与市场指数的相关性12表7：不同因子相对基准指数超额收益的相关性13表8：国内“头部”私募证券管理人股票策略产品的因子风格14表9：社保基金、养老金、企业

6、年金、保险等委托投资资金概况18表10：较大程度或完全依赖量化系统的顶级对冲基金管理机构19▍“头部”私募证券管理人成为行业焦点自2004年以来首只阳光私募产品成立以来，国内私募证券投资基金行业已经走过了15年的历程。随着2013年新《基金法》对私募管理人法律地位的确认、2014年私募管理人和产品备案注册制的推行，叠加2015年股票市场行情的推动，国内私募证券基金迎来了快速发展阶段。在此期间，一批优秀的私募证券管理人快速崛起，成为国内私募证券基金行业的支柱力量。根据我们估算，50亿元以上私募证券管理人市场份额约47~56%。截

7、至2018年12月底，私募证券基金管理人数量接近9000家，管理规模2.24万亿元，平均每家管理规模2.5亿元。根据我们估算，规模在50亿元以上的私募证券基金管理人约60~80家，合计管理规模约1.05~1.25万亿元，占行业规模比例约47~56%。行业粗放式增长结束，进入存量博弈、竞争分化阶段。根据中国基金业协会备案月报数据，2015年1月底，私募证券基金管理人为2595家，2015年底快速增长3倍至10965家，随着中国基金业协会对私募管理人登记备案监管的加强以及对部分不符合条件的私募管理人的注销，2016年底私募证券基金

8、管理人回落至7781家，此后平缓增长。另一方面，行业管理规模在2016年底达到高峰（2.77万亿元）后，2017、2018年均出现了小幅下降，行业进入了洗牌和分化阶段。国内私募证券基金管理人数量众多、长尾特征明显，大型管理人优势显著。近9000家私募证券基金管理人中，其中约8