理论与经验分析:资本市场收益率是由什 么决定的

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1、目录1、引言42、资本市场收益率影响因素理论分析42.1、资本收益率的决定因素42.2、不同资本市场收益率的差异53、美国经济增速和资本市场收益率的关系63.1、美国股票收益率和经济增速的关系63.2、美国债券收益率和经济增速的关系83.3、美债收益率倒挂无需过度担心104、日本经济增速和资本市场收益率的关系104.1、日本股票收益率和经济增速的关系104.2、日本债券收益率和经济增速的关系125、韩国经济增速和资本市场收益率的关系145.1、韩国股票收益率和经济增速的关系145.2、韩国债券收益率和经济增速的关系156、中

2、国经济增长率和资本市场收益率关系166.1、中国股票收益率和经济增速的关系166.2、中国债券收益率和经济增速的关系177、结论及中国资本市场展望208、参考文献21图表目录图1:美国实际经济增速和资产收益率十年移动平均走势6图2:美国股票收益率和经济增速正相关8图3:美国名义十年期国债收益率和名义GDP增速的关系8图4:美国实际十年期国债收益率和实际GDP增速的关系8图5:外国投资者持有的美债不断增加9图6:美国GDP增速对十年期国债收益率的十年滚动回归系数9图7:日本经济增速换挡10图8:日本实际经济增速和资产收益率十年

3、移动平均走势10图9:日本股票收益率和经济增速正相关11图10:日本国债收益率和经济增速走势13图11:日本国债收益率和经济增速的关系(1981-2018)13图12:日本老龄化不断加重13图13:韩国实际经济增速和资产收益率十年移动平均走势14图14:韩国实际经济增速和实际股票收益率的关系14图15:韩国GDP增速和国债收益率走势15图16:韩国国债收益率和经济增速之差15图17:1980年之后韩国国债收益率和经济增速正相关15图18:整体上中国股票收益率和经济增速正相关(1993Q1-2018Q4)16图19:中国实体经

4、济投资回报率下滑16图20:中国实际十年期国债收益率远低于实际GDP增速17图21:中国名义十年期国债收益率远低于名义GDP增速17图22:储蓄率越高国债收益率越低18图23:中国实际国债收益率和GDP增速成反比18图24:中国经济增速和储蓄率正相关19表1:美国各时期的年均实际经济增速和资产收益率(%)7表2:美国股票收益率影响因素OLS检验8表3:美国国债收益率影响因素OLS检验10表4:日本各时期的年均实际经济增速和资产收益率(%)11表5:日本股票收益率影响因素OLS检验11表6:日本国债收益率影响因素OLS检验13

5、表7:韩国各时期的年均实际经济增速和资产收益率(%)14表8:韩国股票收益率影响因素OLS检验14表9:韩国国债收益率影响因素OLS检验16表10:中国各时期的年均实际经济增速和资产收益率(%)16表11:中国股票收益率影响因素OLS检验17表12:中国国债收益率影响因素OLS检验18表13:中国国债收益率和经济增速的关系检验191、引言一个常识是,长期来看,资本市场收益率是由经济增速决定的,但是现实中存在一些现象,并不是很容易解释。比如,为什么一些国家的资本市场收益率高于经济增速,而有些国家的则是低于?为什么一些国家经济增

6、速不断下降的情况下,股票收益率却能长期保持稳定?为什么有些国家的国债收益率在经济增速周围波动,但是有些国家的国债收益率却严重偏离经济增速?理论分析能够让我们更深入、更准确地理解背后的机制,本文将首先利用Solow模型推导出资本收益率的决定因素,分析除了经济增速还有什么因素影响资本市场收益率。资本市场包括股票市场、债券市场等,不同资本市场收益率为何会存在差异,这也是本文要研究的内容。理论模型推导涉及很多假设,这需要经验数据来验证,因此,我们还将分别分析美国、日本、韩国经济增速和资本市场收益率之间的关系,特别是,日韩在经济增速中

7、枢下移阶段,资本市场收益率如何变化,这对我们判断未来中国资本市场收益率走势具有重要意义。2、资本市场收益率影响因素理论分析本节将从理论上探讨资本收益率的决定因素,以及各资本市场收益率之间的关系。2.1、资本收益率的决定因素长期来看,资本市场收益率是由实体经济资本边际报酬回报率决定。企业利用劳动和资本两项生产要素进行生产,产出在劳动和资本中进行分配,劳动获得工资率,资本获得资本收益率。参考Solow(1956)可推导出资本收益率表达式。假设生产函数为Cobb-Douglas函数,且规模报酬不变,则有:?=??(??)1−?(1

8、)其中,Y表示产出,K表示资本存量,L表示劳动力,A表示劳动增进型技术进步,α表示资本产出弹性,也是资本收入份额。可求出稳态下的资本边际产出R:?=??=?(?+?+?)(2)??其中,s是储蓄率,n是劳动力增速,g是技术进步增速,δ是折旧率。资本边际产出和劳动力增速、技术进步增速成正比,

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