新能源汽车产业链行业：盈利修复叠加海外需求，六氟磷酸锂有望进入上涨通道

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1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分目录一、盈利：六氟价格处于低位，企业盈利存在改善需求41.1六氟磷酸锂价格、盈利仍处于历史底部41.2六氟企业盈利恶化，未来拥有涨价动力61.3下游电解液、电芯或可接受六氟涨价7二、供需：考虑有效产能后六氟供需仍可能处于紧平衡9三、环保制约：环保压力有可能使六氟供给端收缩123.1六氟生产过程本身拥有一定的环保压力123.2响水爆炸事件使江苏环保趋严，六氟供给端可能受限14四、海外：电解液、六氟扩产不匹配，六氟出口望增加16投资建议17风险提示18图目录图1：六氟磷酸锂不含

2、税价格情况（单位：元/吨）4图2：六氟磷酸锂与氢氟酸、碳酸锂价差情况（单位：万元/吨）4图3：碳酸锂价格（单位：元/吨）5图4：氢氟酸价格（单位：元/吨）5图5：六氟磷酸锂毛利率情况5图6：2018年至今六氟价格走势（单位：万元/吨）6图7：宏源药业六氟毛利率情况6图8：九九久六氟毛利率情况6图9：新泰材料六氟净利率情况7图10：胜华新能源六氟营收及利润情况7图11：电解液与六氟价格走势趋同7图12：电解液在电芯中成本占比已较小7图13：电解液与六氟磷酸锂价差分配（单位：万元/吨）8图14：不同电池材料对应单Gwh电解液需求量9

3、图15：国内电解液单季度出货量情况（单位：吨）12图16：六氟磷酸锂相关原料及产品理化性质12图17：六氟磷酸锂主要生产工序13图18：江苏启动化工企业环境安全隐患排查整治专项行动14图19：江苏省汇集多家主要六氟生产企业（新泰材料、九九久、森田）14图20：山东开展危化品企业安全隐患排查整治紧急行动15图21：三菱化学电解液扩产计划16图22：韩国旭成电解液扩产计划16图23：三井化学电解液产能情况16图24：中央硝子电解液扩产计划16图25：多氟多六氟海外供应链情况17图26：六氟出口价格与国内价格比较17表目录表1：六氟价

4、格上涨对电解液、电芯端影响8表2：全球六氟磷酸锂需求测算表9表3：全球六氟磷酸锂产能统计10有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分表4：江苏主要六氟生产企业情况15一、盈利：六氟价格处于低位，企业盈利存在改善需求1.1六氟磷酸锂价格、盈利仍处于历史底部六氟磷酸锂价格已处于历史底部。六氟磷酸锂价格自2016年达到历史高点以来，目前下跌幅度已经超过60%，整体接近2013年价格水平。而从价差来看，目前六氟磷酸锂与碳酸锂、氢氟酸价差整体也处于低位水平，我们判断六氟磷酸锂价格已经处于历史底部。图1：六氟磷酸锂不含税价格

5、情况（单位：元/吨）六氟磷酸锂价格3500003000002500002000001500001000005000002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019E数据来源：Wind、图2：六氟磷酸锂与氢氟酸、碳酸锂价差情况（单位：万元/吨）六氟价差（右）六氟磷酸锂碳酸锂45184016351430122510208156104522016-04-192016-06-192016-08-192016-10-192016-12-192017-02-192017-04-192017-06-19201

6、7-08-192017-10-192017-12-192018-02-192018-04-192018-06-192018-08-192018-10-192018-12-192019-02-1900有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分数据来源：Wind、百川资讯、六氟价格水平与2013年相近，但盈利情况比2013年更为恶劣。从历史周期来看，当前六氟价格与2013年时较为接近，但相比2013年成本端碳酸锂和氢氟酸价格已经上一台阶，其中碳酸锂从2013年的均价4万/吨上涨至目前的7.5万/吨，涨幅达88%，氢氟酸

7、从2013年的均价7120元/吨上涨至目前的9700元/吨，涨幅达36%。因此在多方面因素下，不仅六氟价格接近历史低位，六氟盈利情况更是已经创出历史新低，未来盈利端具备一定的修复基础。图3：碳酸锂价格（单位：元/吨）图4：氢氟酸价格（单位：元/吨）200,000150,000100,00050,0000碳酸锂价格16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000氢氟酸价格数据来源：Wind、数据来源：Wind图5：六氟磷酸锂毛利率情况90%80%70%60%50%40%30%20%1

8、0%0%六氟磷酸锂毛利率2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分数据来源：Wind、多氟多公告、1.1六氟企业盈利恶化，未来拥有涨价动力对六氟企业而言，2016年六