煤焦季报Ⅳ关注环保限产下的煤焦套利机会

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1、煤焦季报Ⅳ：关注环保限产下的煤焦套利机会韩飞内容概要煤炭钢铁事业部经理执业编号：F3002676回顾三季度，宏观悲观预期修复，下游钢材利润维持历史高位，对下游焦投资咨询编号：Z0011995炭、焦炭需求形成较强支撑；叠加环保限产炒作逐步升级，钢厂忌惮原料供给联系电话：0571-28132639收缩积极补库；焦煤方面同时还受到安全检查以及外焦煤供给扰动，现货端也邮箱：452493010@qq.com相对坚挺。展望四季度，焦炭提前限产启动导致供需偏紧概率相对较高，但下盛佳峰游终端需求仍是关键，若钢材限产严格、需求尚可，则成材上涨带动原料补库黑色研究员仍将利多焦炭，反之则焦炭将偏弱稳；焦煤需求端将

2、受到打压，同时供给端存执业编号：F3021430释放预期，整体偏空思路对待。联系电话：0571-28132639邮箱：525108901@qq.com焦炭：需求端，下游钢厂利润仍在高位，四季度若需求不坍塌，仍有望维持合理区间支撑焦炭需求。供给端，四季度环保限产成最大扰动因素，由于限信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.,LTD产提前启动，因此11月前焦炭供需或将趋紧。库存端，焦企库存目前仍维持杭州市文晖路108号浙江出版物资低位，结合限产因素将强化供给收缩；钢厂库存方面局部仍处于高位，钢焦企大厦1125室、1127室、12楼和16楼博弈加剧，后期钢焦各自的限产力度将决定后续补库力度。

3、焦炭四季度或将呈全国统一服务电话：4006-728-728先强后逐步走弱的高位震荡走势。信达期货网址：www.cindaqh.com焦煤：需求端，钢焦企利润处于高位，生产积极，但后续下游限产利空影响较大。供给端，先进产能释放背景下，内煤供给持续；外煤端，澳煤供给恢复，但受制于环渤海港口禁止汽运煤，需求大幅下滑，蒙古煤通关问题合适解决是关键。库存端，钢焦企前期补库已致相对高位，但煤矿焦煤库存仍处低位支撑现货价格。焦煤四季度相对偏弱，以空头配置为主，不排除焦炭独立限产期的跟随上涨走势。策略建议：J1-5正套，多J空JM埋伏，JM1-5反套埋伏（可配合J1-5正套上行至190-200高位入场）关注

4、因素：钢焦企实际环保限产力度，京津冀天气情况；环渤海禁止汽运煤炭；蒙古煤炭通关问题；年末补库情况；下游电炉增产情况1一、焦炭基本面分析从三季度期现端来看，焦炭现货维持强势上涨，主要原因在于宏观悲观预期的修复以及低库存背景下环保限产炒作持续升级；高利润下钢厂对焦炭的补库情绪较浓，同时忌惮限产带来的焦炭紧缺，因此期货价格亦持续上行至历史高位；期现价差持续走高，一度升水幅度达到200元/吨以上。截止目前，日照港准一级2330元/吨，邢台出厂折算2360元/吨，从当前整体情绪来看，市场认为环保限产预期已经打得太足，焦企预期的“第十轮”涨价落地存疑，悲观氛围逐渐浓厚，期货端短期2500元/吨可能已是高

5、点。四季度11月前焦炭供给缺口预期仍在，有望维持高位震荡格局，后期随着下游钢材限产的实施，供需结构逐步宽松；但由于显现导致的需求后移，因此年末的补库行情依然值得期待。图：焦炭现货价格&期现价差单位：元/吨资料来源：Wind，信达期货研发中心从产业链地位来看，焦炭仍然处于两头受挤压的局面。传统的传导路径为：螺纹利润影响焦化利润，焦化利润影响煤矿利润。三季度，随着焦炭现货价格的持续上行，利润也水涨船高，山东地区最高利润一度达到600元/吨以上，河北500元/吨以上，山西400元/吨以上。从下游钢材的领先滞后关系来看，目前炼钢利润已经有见顶回调的迹象，随着近期焦炭现货价格的松动，预计近期焦化利润将

6、逐步走弱，回归理性；中长期来看，国家的意图是让大型国有钢企保有合理利润，从中钢协公布的数据来看，除去资金债务成本等因素，目前钢材利润并不高，因此后期炼钢利润维持在400元/吨附近依然比较合理，而焦化利润或也将回归100-200元/吨区间。2图：炼焦利润率&钢厂利润单位：元/吨资料来源：Wind，信达期货研发中心从下游需求来看，目前钢材利润依然维持在较高水平，生产意愿较强。从数据上来看，三季度高炉产能利用率（剔除淘汰产能）处于历史上限，而粗钢产能也维持在极值水平。后期来看，焦炭环保明确提前至10/1，而高炉限产暂定为11月中旬，而“十九大”叠加华北地区天气污染仍为不确定因素，目前已有传部分钢厂

7、限产也将提前至10/1启动，则对焦炭的需求利空将提前到来。图：高炉产能利用率及日均产量单位：%，万吨/天资料来源：Wind，信达期货研发中心焦化开工率方面，三季度由于焦化利润持续上行至历史高位，虽然中途有环保限产等因素扰动，但焦企开工整体亦维持相对高位。后期随着环保限产正式施行，焦企开工将或将再度大幅走低，供给端形成较大收缩。焦炭产量在三季度总体呈下滑走势，但从季节性来看，产量回落并不明显，主要是焦企高利润与