国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究

《国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

StudyonInlpactofEarningsManagementonTop-managerialCompensationofState—owned，ListedCompaniesbyMARuiB．E．(NorthwestNormalUniVersity)2008AthesissubmittedinpanialsatisfactionoftheRequirementsforthedegreeofMasterofManagementEnterpriseManagementintheGraduateSchoolofHunanUniVersitySuperVisorAssociateProfessorZHOUHuiSeptember，2010 湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名：马崎日期：驯b年弓月≯纱日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密团。(请在以上相应方框内打“√’’)作者签名：导师签名：码畸f司嗥U’日期：矽向年歹月≯z日日期：)咖年7月'／V日 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究摘要现代股份制企业在所有权和经营权相分离的背景下，管理者的薪酬在解决代理问题中发挥着重要的作用。国有控股上市公司在国民经济中占有重要的地位。因此，国有控股上市公司中高层管理者的薪酬问题对于企业的发展显得尤为重要。另外，随着国际知名企业的会计丑闻的接连爆发，盈余管理的探讨渐趋深入。国有控股上市公司中是否存在高管为了自己的薪酬改变企业业绩进行盈余管理行为，高管的薪酬与盈余管理之间又有怎样的联系，这些问题的研究对企业高层管理者薪酬的合理设计和上市公司盈余信息披露质量的提高有重要的意义。针对以上问题本文从盈余管理的角度对国有控股上市公司高管薪酬展开研究。首先对有关高管薪酬和盈余管理的文献进行综述，然后运用盈余管理和高管薪酬研究的相关理论分析了企业业绩对高管薪酬激励的影响以及盈余管理对高管薪酬和高管薪酬业绩敏感性两方面的影响，最后采用截面修正Jones模型测度盈余管理的程度，选取2006．2009年间上海证券交易所和深圳证券交易所所有发行A股国有控股上市公司为研究的总样本，通过对回归模型的分析检验了本文的研究假设，进一步考察了盈余管理视角下国有控股上市公司高管薪酬设计的合理性。通过实证检验发现管理者存在为以企业会计盈余为依据的高管薪酬进行盈余管理调高操控性应计利润的动机，企业业绩与高管薪酬正相关，盈余管理程度越高，高管薪酬水平就越高，高管薪酬与企业的业绩之间联系越紧密，即国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬有正向影响，对高管薪酬业绩敏感性亦有正向影响。针对发现的问题进一步提出改善高管薪酬激励机制和提高会计盈余信息披露质量的建议和意见，文章最后对本研究的局限和未来研究的方向进行了总结和分析。关键词：高管薪酬；盈余管理；企业绩效；薪酬业绩敏感性Ⅱ issuesisbenefitforimproVingtopmanagementcompensationandthequalityofdisclosureofearningsinfIormation．FromtheperspectiVeofearningsmanagement，thepaperstudiesofthetopmanagementcompensationofstate·ownedlistedcompanies．Thispaperfirstlymakesareviewoftherelevanttheoriesandliteraturesoftopmanagementcompensationincemivesandearningsmanagement．ThenusingthereleVanttheories，itanalyzestherelationshipbetweencompanyperformanceandtopmanagementcompensation，andtheef．fectofearningmanagementontopmanagementcompensationandsensitiVityofperformance—relatedcompensationto．Thispaperselectsthecross-sectionaladaptationofthemodifiedJonesmodeltoestimatediscretionaryaccruals，andchoosesthesamplesofallChinesestate·ownedlistedcompanieswhichissuedA—sharebothinShanghaiStockExchangeandShenzhenStockExchangeduringtheperiodthrough2006to2009．Throughtheanalysisofregressionmodels，wetestthehypothesisofthispaper，andfhrthermorestudytherationalityoftopmanagementcompensationofstate-owned1istedcompanies．TheoreticalanalysisandempiricalresearchinVestigateexistenceoftopmanagersusingearningsmanagementtoincreasediscretionaryaccrualsf6rtheirowncompensationwhicharedesignedbasedoncompanyaccountingperf0咖anceinChinesestate．ownedlistedcompanies．ThecompanyperformanceissignificantlypositiVelycorrelatedtotopmanagementcompensation．TheleVelofearningsm l managementlshigher，topcompensationishigherandrelationbetweencompensationandcompanyperformanceistighter．ItmeansearningsnasaposltlVelmpactontopcompensationandalsoonsensitivityofperf．ormance。relatedcompensation。ThispaperproVidessuggestionsf．0rinlprovingtopcompensationincentivesandthequalityofdisclosureofearningsinf．ormation．Lastly，thelimitationsofthisresearchanddirectionsoffhtureresearcharesummarizedandanalyzed．’Keywords：Top。managerialCompensation；EarningsManagement；CompanyPerformance；SensitiVityofPerformance-relatedCompensationⅣ 1．2研究文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．21．2．1国内外对高管薪酬研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．21．2．2国内外对管理者薪酬与盈余管理的关系研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯41．3研究思路和研究方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．71．3．1研究思路⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯71．3．2研究方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．8第2章高管薪酬与盈余管理研究的理论基础⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．102．1研究的理论依据⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．102．1．1产权理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯：⋯⋯⋯．102．1．2契约理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯102．1．3委托代理理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．112．1．4人力资本理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．122．1．5分红计划假设理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．122．2国有控股上市公司高管薪酬的构成⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．132．2．1高管的年度薪酬⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．132．2．2高管的股权激励⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．132．3盈余管理的内涵及成因⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯142．3．1盈余管理的界定及动机⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．142．3．2盈余管理的主要手段⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯16第3章国有控股上市公司盈余管理影响高管薪酬的机理分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯183．1企业绩效对高管薪酬的影响分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯183．1．1基于平衡计分卡的关键绩效评价指标分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯183．1．2企业绩效评价中非财务指标对高管薪酬的影响⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯20V』HⅡⅡH●●●，一¨JVn～一～¨一1．V¨书一～一～ 国有控股．卜市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究3．1．3企业绩效评价中财务指标对高管薪酬的影响⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一213．2会计盈余是企业绩效的重要评价依据⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一223．2．1会计盈余是会计信息的重要组成部分⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一223．2．2会计盈余在企业绩效评价中的重要作用⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯：⋯233．3公司盈余管理对高管薪酬的影响和作用机理⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．233．3．1公司盈余管理存在的可能性分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．233．3．2公司高管基于薪酬的盈余管理动因分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯253．3．3公司盈余管理对高管薪酬业绩敏感性的影响分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一263．4研究假设⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．：⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．27第4章基于盈余管理的国有控股公司高管薪酬实证研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．294．1样本的选择和数据来源⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯294．1．1样本池的建立⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一294．1．2样本数据来源⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯294．2盈余管理的计量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一304．3回归模型的构建⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一314．3．1模型设计和变量说明⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯314．3．2模型中变量的描述性统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯334．3．3多元回归分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．354．3．4稳健性检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．374．4实证结果分析及政策建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．384．4．1实证结果分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．384．4．2政策建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯39结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．i⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯41参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．44致{射⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．49附录A(攻读硕士学位期间所发表的学术论文)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯50附录B(应用研究的样本数据)⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯51VI 硕士学位论文插图索引图1．1技术路线图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．8图3．1平衡计分法的基本框架图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯19图3．2作用机理框架图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．；．．27rVⅡ 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究附表索引表4．1变量说明表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯33表4．2样本公司行业分布表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．33表4．3因变量和自变量分年度描述性统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．34表4．4主要变量的描述性统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯34表4．5相关系数分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯35表4．6模型4．10、4．11回归结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯35表4．7模型4．12、4．13回归结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．36表4．8模型4．14、4．15回归结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．⋯⋯⋯．．37Vm 硕士学位论文第1章绪论～·”⋯，··、1．1研究背景及意义1．1．1研究背景‘随着科技的不断发展，知识经济的迅速兴起，人力资本的异质性日益突出，高层管理者作为特殊人力资本的拥有者对企业发展起到至关重要的作用，而高层管理者拥有的人力资本又一直被视为企业的稀缺资源，如何留住这些特殊的人才，让他们在企业中发挥最大的效用等都是现代企业中亟需解决的问题。20世纪初期现代股份制公司中的所有权和经营权相分离，与此同时所有者和管理者两个不同的利益群体之间也形成了委托代理关系，由此，代理问题成了公司治理的核心内容。委托人为了解决代理问题，通常会对代理人设置薪酬制度，以此来补偿代理人所承受的风险损失。而且自19世纪以来，管理者薪酬问题被各国学术界广泛关注，学者们从不同的角度对高管薪酬倾注了大量的研究。在我国，大多数上市公司都是国有控股，这些公司在国民经济中占有重要的地位，因此，国有控股上市公司中高层管理者的薪酬问题对于企业的发展显得尤为重要，并且在社会中也备受关注。2003年以来，国资委先后出台了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》、《中央企业负责人薪酬管理暂行办法》、《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》、《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，并在2008年10月28日通过的《中华人民共和国企业国有资产法》中明确规定了国有企业管理者考核的具体依据，制定了相应的薪酬标准。特别地，全球金融危机不可避免地使人们更加关注高管薪酬，加之近年来国有控股企业中高层管理者的薪酬增长速度之快，薪酬水平之高与普通员工收入差距悬殊在社会中引起了不小的争议。另外，安然、世通公司会计丑闻的接连爆发，管理者为了自身谋利，虚报财务报告，并对财务记录加以粉饰，盈余管理问题也成为了热点话题，而上市公司中盈余管理普遍存在，不仅降低了企业会计信息的披露质量，也损害了其他利益相关者的利益。鉴于此，本文深入探讨了国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬的影响，旨在从国有控股这一角度，对企业高层管理者薪酬的合理设计和上市公司盈余信息披露质量的提高提供经验证据。1．1．2研究意义所有权和经营权相分离，委托人为了解决代理问题，通常会与代理人签订薪酬契约。由此，如何建立和完善代理人的激励机制，既能激励代理人，又能维护委托人的利益，达到激励相容的目的成为理论界和实业界亟待解决的主要问题。 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究由于委托人和代理人之间信息不对称和代理人自身机会主义的动机，管理者能够利用其在企业中信息优势，选择最为有利的会计政策，对财务记录加以粉饰，以期获得更多的报酬，即管理者拥有为了保障自身利益最大化进行盈余管理的动机。本研究基于盈余管理研究国有控股上市公司高管薪酬从理论上丰富了高层管理者薪酬研究，同时也将财务管理理论和企业治理理论有效的结合，从盈余管理动机角度入手，更加全面地分析高管薪酬设计中存在的问题。随着本世纪初期著名公司会计丑闻的相继爆发，高管薪酬和盈余管理问题也备受关注。那么，在国有控股上市公司高管是否具有为了自身薪酬而进行盈余管理的动机，盈余管理如何影响着高管薪酬，这些问题的研究有助于发现国有控股上市公司高管薪酬存在的问题，为国有控股上市公司设计有效、合理的高层管理者薪酬制度提供了理论依据和建议。因此，从盈余管理的角度来研究国有控股上市公司的高层管理者薪酬问题，具有较高的理论价值与实践意义。1．2研究文献综述1．2．1国内外对高管薪酬研究1．2．1．1管理者薪酬与企业绩效目前，国内外学者对薪酬的研究多集中在对企业高层管理者薪酬和绩效的相关性研究上。最早开始对企业高层管理者薪酬与绩效之间关系研究的学者是Taussings和Baker，他们的研究结果发现管理者报酬与企业绩效之间相关性很弱【¨。Jensen和Murphy(1990)运用数据估计出高管薪酬变化、股权变化、绩效不佳而导致被解雇的威胁，验证了美国管理者报酬变化对股东财富的边际影响，发现股东财富每变化1000美元相应管理者财富就变化3．25美元，说明管理者报酬发挥激励作用甚微，同时表明政治力量减弱了管理者薪酬与企业绩效之间的关系。引。与之相反，Mehran(1995)，Hall和Liebman(1998)等研究表明管理者的股权与企业的绩效成正相关关系，对管理者适当的股权能够有效地提高企业的绩效13-41。Zhou和Swan(2003)研究发现了当企业有业绩底限时，管理者获得的薪酬与绩效正相关l5。。Chakraborty，Sheikh和Subramanian(2009)研究结果发现高强度的薪酬会增加企业业绩，而且会增加CEO更替的可能性【61。也有学者(BloomandMilkovich，l998)认为高层管理者的薪酬与公司绩效之间没有明显的相关关系【‘71。国内相关研究薪酬变量多是年度报酬和股权，企业绩效则普遍使用上市公司财务报告公布的业绩指标。刘斌等(2003)利用逐步回归和路径分析方法，研究发现决定CEO薪酬增长的因素主要是营业利润率变动，且增加CEO薪酬对提高企业的规模和股东财富均有促进的作用【8】。张俊瑞(2003)对我国上市公司高级管理人员的薪酬、持股等薪酬组成形式与企业经营绩效之间的相关性进行了建模实证2 硕士学位论文分析，对高管人员的报酬和持股与公司经营绩效及公司规模变量之间呈现较显著的、稳定的正相关关系【91。胡阳等(2006)通过考察实施经营者持股制度的我国A股上市公司2002年到2004年的业绩，发现经营者持股金额与年薪金额的比例是衡量持股激励强度的有效指标，该指标与股票报酬率呈正相关关系Il01。不同的是，赖普清(2007)研究结果表明，中国上市公司高管薪酬与会计业绩之间存在显著的正相关关系，但与市场业绩不存在显著关系【111。谭云清(2008)研究发现产品市场竞争和经理报酬对于企业产出增长率具有显著的正面影响，产品市场竞争与经理报酬之间呈显著的互补关系【l引。同时，部分学者研究证明管理者薪酬与企业业绩不相关。李增泉(2000)发现我国上市公司经理人员的年度报酬与企业绩效并不相关，而是与企业规模密切相关【l31。谌新民、刘善敏(2003)通过研究上市公司经营者的任职状况、报酬结构与企业绩效之间的关系，发现经营者的持股比例与经营绩效有显著性弱相关关系；两职兼任的经营者年薪、持股比例与其绩效均不具有显著相关性1141。胡铭(2003)通过选择样本上市公司进行回归分析，发现高层经理的持股比例、年度报酬与上市公司经营绩效之间并不存在显著的正相关关系【l51。‘顾斌和周立烨(2007)剔除了行业影响后，通过对上市公司高管股权激励效应的实证研究，发现上市公司高管人员股权激励的长期效应并不显著【l引。除此之外，Morck，Shleifer和Vishny(1988)发现董事会成员持股与企业业绩之间呈现倒U型关系【17】。我国吴树琨(2002)对1997．2002年上市公司的实证研究表明，高级管理人员持股比例与公司业绩呈显著的倒U字型相关关系【l引。张宗益和宋增基(2002)利用三次方模型对我国上市公司的情况进行了实证检验，尽管托宾Q与ROE具有较大差异，但从回归结果可以看出企业绩效与经理持股存在立方关系【191。上述研究直接考察管理者薪酬与企业绩效两个客观变量之间的关系。研究结论虽然迥异，但总体看来，研究大同小异。1．2．1．2管理者薪酬的影响因素管理者薪酬的影响因素广泛而复杂，不仅仅与企业绩效有关。管理者的薪酬设计通常要求管理者与股东的利益相一致，且能共担风险。国外学者Sander(2001)实证研究发现，内部所有权和管理者的现金报酬正相关关系拉01，与之相反，Cordeiroandvcliyath(2003)证明了二者之间的负相关关系【211。对于管理者承担的风险，Miller和Bromiley(1990)指出管理者承担的风险与管理者的报酬正相关1221。于东智和谷立日(2001)验证了在10％的置信水平下，公司风险与管理者持股相关性显著【231。董事会是管理者薪酬的设计者，独立董事在董事会中的比例影响着高管薪酬。国外已有不少研究证明，企业独立董事比例与企业高层管理人员的报酬正相 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究关。但是，有些学者并不支持这种观点，Dalton，Daily，E11strand和Johnson(1998)的研究结果表明，企业薪酬制定委员会中独立董事比例与CEO薪酬不相关【241。国内对管理者薪酬影响因素的研究相对较少，杜胜利、翟艳玲(2005)的研究发现，公司规模、绩效、内部所有权、独立董事比例、多元化、总经理年龄与报酬正相关，而国有股、无形资产比例、公司风险、两职兼任、年龄的平方与报酬存在负相关关系；其中公司规模、国有股比例、无形资产比例和绩效对报酬具有显著影响，地区因素也是管理者报酬的影响的重要因素【2引。1．2．1．3管理者薪酬激励效应Baker等(2003)认为以盈余考核管理者的情况下，管理者激励产生了盈余管理的动机，管理者权利的大小会影响管理者激励与企业绩效的作用关系【2引。周嘉南和黄登仕(2006)以我国上市公司2002年至2004年度高管报酬数据为研究样本，实证分析了高管报酬业绩敏感度与风险之间的关系。结果表明报酬与绩效、股东财富正相关，其报酬业绩敏感度与风险之间存在较弱的负相关关系，进一步分析发现增长机会小的公司，报酬业绩敏感度和风险负相关，反之二者存在正相关关系，这一结果在一定程度上拓展了经典代理理论的预测127J。吕长江和赵宇恒(2008)研究了国有企业不同管理者权力下高层管理者货币性补偿与企业绩效的关系，通过实证发现权力大的管理者可以自己设计激励组合，在获得权利收益的同时实现高货币性补偿；而权力较弱的管理者则只能通过盈余管理虚构利润，增加自己的货币性补偿【2引。黄志忠和郗群(2009)考察了高管薪酬契约与外部监管的关系，结果发现，外部监管对高管薪酬有显著的影响，在控制了外部监管因素对薪酬敏感性的影响后，高管薪酬与公司下年度的业绩增长显著正相关，表明上市公司的高管薪酬制度基本上具备了激励机制lz引。1．2．2国内外对管理者薪酬与盈余管理的关系研究1．2．2．1国外相关研究国外已有不少的研究验证了管理者薪酬契约与公司盈余管理的关系。这一领域研究较早的文献主要证明了管理者薪酬契约是管理者进行盈余管理的一个诱因。其中，Healy在1985年最早全面地研究了管理者薪酬和盈余的关系。他实证得到的结果验证了管理者通过盈余操纵来实现自身现金报酬最大化的假设。进一步明确地指出管理者为了更好迎合薪酬契约，通常观察公司操控性应计利润之前的盈利，并在编制财务报告时增加或减少操控性应计利润改变企业收益水平L30J。而Gaver，Austin等(1995)，Burgstahler和Dichev(1997)研究发现盈余管理行为符合收益平滑假说。当盈余低于规定的盈余下限时，管理者会增加收益的应计项目，使当期收益增加，反之亦然【3卜32j。．Guidry等(1999)研究了大型跨国公司的经理，发现在无法达到公司规定的收4 硕士学位论文益目标时，他们更可能会递延收益，以此来实现薪酬契约中的规定【331。此外，国外的研究者还研究了公司对管理者实施股权与盈余管理的之间关系。其中Warfield，Wild等(1995)通过实证研究了管理者持股与盈余信息准确度及盈余管理之间的相关性，发现管理者持股比例与盈余信息准确度成正相关，而与操控性应计利润的绝对值成负相关关系，并指出增加管理层持股数可以降低代理成本【34】，研究结果与管理者持股是一种约束机制的说法一致(JensenandMeckling，1976)【351。一’Aboody租Kasznik(2000)指出在授予管理者股票期权计划以增加他们的报酬价值之前，管理者的盈余预期下调【36】。Nagar等(2000)发现公司的会计数据披露与管理者的薪酬形式有关。假如管理者为了增加其整个报酬可能会操纵会计数据进行盈余管理，那么管理者持股数量和盈余管理成正相关关系。随后，Klein(2002)的研究表明管理层持股比例较低时，会计信息质量和管理层持股比例正相关，当管理层持股比例处于较高水平时，会计信息质量与持股比例负相关【371。在此之后的学者在原有的基础上，对股权激励与盈余管理的研究更深入。其中，Bure和Kedia(2003)以在1997年1月至2002年7月的宣告重述财务报表的224个公司为研究样本，样本中股价每变化1000美元则管理者持股平均值增加21美元，研究结果发现股票期权带来的业绩奖励使管理者有管理盈余的动机，因此管理者会提高股票价格来满足个人所得最大化【38】。Kadan(2005)基于理论和实证模型研究了股票期权和限制性股票的收益对盈余管理的影响，高股价时期，盈余管理和内幕交易将更严重，溢价很高的股票期权会带来更多的盈余管理和内幕交易【391。Bergstresser和Philippon(2006)研究证明公司中CEO潜在的总薪酬与持有股票期权的价值之间联系越紧密，利用操控性应计利润操纵报告盈余的现象就越显著，即CEO的总薪酬对公司的股价敏感度越高会使公司有更高水平的盈余管理；另外，在高额应计利润的年份，CEO通常持有大量的期权，并且CEO和公司内部人会出售大量的股份【401。此外，Carter、Lynch和Zechman(2006)考察到美国Sarbanes．Oxley法案实施后盈余与红利变化之间的联系。研究的样本分为法案实施前后两部分即1996—2001年和2002—2005年的数据，研究结果表明法案的执行和其中的有关改革使公司大大增加了管理者管理盈余的风险，弱化了管理者的盈余操控权，薪酬契约中对报告盈余的权重也得以提高【411。不同于先前研究者关于上市公司盈余管理与管理者薪酬研究多是以美国公司为研究对象。Shuto(2007)主要对日本公司的操控性会计选择与管理者薪酬的关系进行研究，分析结果发现利用操控性应计利润可增加管理者的报酬，当公司业绩下滑或出现高管丑闻时，公司往往会惩罚高管，使其得不到红利。由此，高管5 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究可能使用收益减少的盈余管理行为，为未来获得更多的红利创造条件【421。，1．2．2．2国内相关研究国内对盈余管理和薪酬研究起步较晚，这方面的研究主要借鉴国外相关文献，结合我国的资本市场的特点，分析我国上市公司盈余管理的薪酬契约动机。其中，惠小兵和陈方正(2001)研究了中国经济步入转轨经济时期盈余管理的报酬契约动机，表明评价管理者业绩的重要依据是会计盈余，在显性报酬和隐性报酬的驱动下，上市公司管理层会进行盈余管理【431。陈致平(2001)综合了国内外相关研究，发现获取私人利益，即实现会计数据契约的报酬最大化动机是管理者进行．盈余管理的终极动因【441。王毓彬(2004)在对盈余管理的研究文献进行综述时，发现国内研究者对盈余管理的薪酬契约动机研究很少，原因在于我国特殊的制度背景决定很多上市公司管理者的报酬形式单一，而且多数管理者有着与会计盈余数据并无直接联系的隐性收入【451。‘目前，研究者直接对盈余管理与薪酬的实证研究的论文还比较缺乏。李延喜、包世泽等(2007)揭开了国内上市公司管理者薪酬与盈余管理实证研究的序幕，以2002．2004年间沪深两地上市公司为研究样本，研究中分行业采用修正的截面Jones模型对上市公司的可操控性应计利润进行计算。在控制了上市公司资产规模和债务水平之后，管理层薪酬与调高的操控性应计利润显著正相关，表明管理者会通过调高应计利润，’增加当期盈余来实现自身所得的最大【461。与李延喜的研究不同的是，王克敏等选用LISREL模型，分析了高管年薪、持股与盈余管理的关系，深入考察了高管控制权对高管报酬诱发盈余管理的影响。研究发现盈余管理与高管年薪成正比；增加高管的持股数，能够抑制高管的短视行为，但对盈余管理的影响不显著；高管的权利增大了反而降低了高管报酬诱发的盈余管理的程度【47。。一赵息等(2008)在研究中用管理层授予股权激励与其年薪的比例来考察股权激励程度，测度盈余管理程度的模型选用了扩展Jones模型中加入费用项目后的新模型，实证检验了我国实施管理层股权激励与企业盈余管理行为间存在着正相关关系【481。朱星文、蔡吉甫等(2008)选取我国沪深两市A股1224家上市公司2004年度的截面数据，对经理报酬敏感度和盈余管理、董事会的关系进行研究。研究结果表明当经理报酬契约基于公司会计业绩设计时，经理会有目的地利用会计政策的多样性调增会计收益，达到增加自身报酬的目的【491。‘纵观上述文献，国内外学者对高管薪酬和企业业绩相关性的研究已经有了一定的深度和广度了，学者们从不同的角度深入考察二者的关系或是将二者关系的研究扩展到不同的领域。由于研究对象、选用的变量和业绩指标不同，二者相关6 硕士学位论文性的结论亦不同，但是研究的总体看来非常相似。对于高管薪酬与盈余管理的研究，国外的研究早于国内且颇多，同样的由于选择的样本和研究变量以及测度盈余管理程度的模型不同，学者们对二者关系的实证研究得出的结论迥异。国外的高管薪酬主要是股票期权，因此国外学者有关二者关系研究主要突出管理者薪酬中的股权部分，特别是关注股票期权引发的盈余管理问题。学术界对中国上市公司高管薪酬和盈余管理问题的研讨还刚刚发端，相关研究文献甚少。由于中国上市公司高管薪酬结构与国外的不一样，所以对高管薪酬的研究范围也多限于高管的年度报酬，很少涉及到薪酬中的股权部分。另外，现有的有关二者关系的研究侧重点是对盈余管理的研究，大都从会计的角度建立以盈余管理为因变量，薪酬为自变量的多元回归模型进行实证分析，而当前从盈余管理的角度考察上市公司高管薪酬的文献很少，且针对国有控股上市公司的研究几乎没有。因而，本文通过实证研究检验国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬和其薪酬业绩敏感性两方面的影响，具体从盈余管理的角度考察国有控股上市公司高管薪酬的合理性及相关问题，当具有较重要的理论价值和现实意义。1．3研究思路和研究方法1．3．1研究思路本研究以国有控股上市公司高层管理者为研究对象，由于国有控股公司的董事长并不是委托人的代表，他们与总经理一样也是经营者(朱克江，2002)【50】。所以文中结合公司法的有关规定，将高层管理者的范围界定为包括董事长、总经理、副总经理和财务负责人等在内的高级管理层。本文从盈余管理这一视角研究国有控股上市公司高管薪酬问题。通过对高管薪酬和盈余管理研究文献的综评，援引相关的理论基础，分析了国有控股上市公司高管薪酬的合理性。并用实证验证理论假设，从盈余管理对高管薪酬和高管薪酬业绩敏感性的影响两方面来进行深入研讨，进一步考察高管薪酬的合理性，分析其存在的问题，针对问题提出相应的政策建议。具体的研究内容如下：(1)首先介绍了论文的选题背景及其意义，对国内外高管薪酬以及高管薪酬与盈余管理关系的相关研究进行了文献综述，在此基础进一步突出了本文选题的意义，并对高层管理者的范围进行了界定。(2)介绍了高管薪酬与盈余管理所涉及到的理论依据，为此后的机理分析和实证研究打下了基础。对高管薪酬的构成形式和盈余管理的动机、手段进行了介绍，在总结了已有盈余管理定义的基础上给出了本研究中盈余管理的定义。(3)首先对国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的机理进行分析，具体从企业绩效对高管薪酬的影响、盈余管理对高管薪酬以及对高管薪酬业绩敏感7 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究’性影响三个方面进行理论分析，在此基础上提出研究假设，为实证研究奠定基础。(4)最后利用筛选后的上市公司相关数据，根据建立的模型，通过Excel和SPSS软件对数据进行处理，对变量进行描述性统计、相关系数分析和多元回归分析以及稳健性检验，最后在对实证结果进行了分析的基础上提出了相关的政策建议。具体技术路线图如1．1图所示。研究背景与意义1r文献综述与理论基础上理论分析与研究假设上盈余管理对高管薪酬的影响盈余管理对薪酬业绩敏感性影响I上实证研究上、r上模型构建数据收集实证检验1r实证结果分析与政策建议图1．1技术路线图一1．3．2研究方法本研究采取理论与实证相结合的研究方法，前二章主要是理论分析，为研究．奠定坚实的理论基础，第四章为实证研究部分，通过上市公司年报数据来进行统计分析得出结论。主要研究方法有以下几种：(1)文献综述。本文在大量阅读文献的基础上，对国内外高管薪酬、高管薪酬与盈余管理的关系研究的相关文献进行综述，突出了本文研究的意义，为进一步的分析奠定理论基础。(2)演绎推理。在对相关文献进行综述的基础上运用高管薪酬和盈余管理的8 硕士学位论文研究相关理论分析了企业绩效对高管薪酬的影响，以及国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬和薪酬业绩敏感性的影响。’(3)实证研究。通过收集和筛选国泰安数据库中有关国有控股上市公司高管薪酬和盈余管理的年报数据，运用SPSSll．5统计分析软件对收集的数据进行描述性统计、相关系数分析、多元回归分析以及稳健性检验，根据统计分析结果检验本文的研究假设，并得出最终的研究结论。9 国有控股上市第2章高管薪酬与盈余管理研究的理论基础本章首先对研究的相关理论基础进行介绍，并运用这些理论基础对二者的关系做了简单的分析。接着介绍了国有控股上市公司高管薪酬的基本形式和盈余管理的定义及手段，的做了简单的分析，为下面国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬的机理分析和实证研究提供理论向导和支撑。2．1研究的理论依据2．1．1产权理论产权理论认为产权体现了人与人之间的社会关系，它是一组权利的集合，包括占有权、使用权、收益权、处置权等多种权力，这些权利可分可合，不同的权力可被一人或多人占有。产权理论大师德姆塞茨将产权定义为一种社会工具，产权有明确界定各主体之间的权利和义务的关系，能够为外部性的内部化提供激励的功能，说明产权具有激励的作用。企业产权中所有权体现为企业的剩余控制权和剩余索取权，企业的控制权是契约中没有规定的活动的决策权，企业的剩余索取权是对企业实际收入减去契约中固定支付后得到利润的要求权，二者的结合才能为所有者提高企业的价值提供有效的激励，但企业的剩余权通常是不确定的，要获得企业的剩余索取权都是要承担风险的。在对企业高级管理者进行激励的时候，诺斯等产权理论家们认为企业的高级管理者如果只得到固定的报酬，管理者就会缺少承担风险的意愿，由此对管理者的激励会出现不足，所以在对高级管理者的激励不仅体现在一般的年薪、工资和奖金上，同时在现代企业中还要设置适当比例的股权和期权等中长期的激励手段，通过这些薪酬方式使高管的利益与企业的利益统一，为实现企业的长期和持续发展而努力工作，这些激励方式也避免了企业高级管理者的短期行为。另外，随着企业规模的增大，经营运作程度复杂化，管理日益专业化，现代股份制企业中产权机构发生了变化，所有权和控制权相分离，股东将企业的控制权部分让渡给管理者，自己仅保留了对企业的所有权和最终的决策权，以及部分收益分配权，这样管理者拥有了更多的企业控制权，为了实现个人利益的最大化，可能会违背股东的追求利润最大化的意愿，与之发生冲突。当管理者的目前薪酬水平不能满足自己需要的时候，管理者可能会利用自己拥有的剩余控制权，调整财务报告管理盈余。2．1．2契约理论现代企业理论认为企业中利益关系的个体通过一系列契约相联接，由于签约lO 硕士学位论文人的有限理性和机会主义，与之相联系的签约前出现逆向选择风险和签约后的道德风险，所以企业的契约不可能是完全的，它具有不完备性。为了弥补契约的不完备性，通常在契约中设置有更多的剩余控制权，同时还设有一定的剩余索取权，来激励管理者为实现企业的目标而努力工作。在企业契约中管理者的薪酬契约一直被认为是解决代理问题的关键方法，其中Bebchuk、Fried和Walker提出了“最优薪酬契约论"，企业的董事会为管理者制定的薪酬能够实现股东价值最大化，降低代理成本。Baiman认为管理者的一些契约中包含了各种激励，管理者的行为是以自身利益的最大化为前提的。特别地，以会计信息为依据的契约虽然可以明确契约双方的权利和义务，规定了契约关系人的所得回报，并根据企业会计业绩评估契约关系人履行契约的情况。企业中管理者的薪酬契约通常是以会计信息为依据设计的，但是由于契约具有不完备性，会计信息会使管理者为了增加自己的薪酬水平，利用企业的会计准则通过盈余管理行为改变企业的会计数据从而来调整自己的所得，同时也会影响未来契约的签订。2．1．3委托代理理论现代企业中所有权和经营权分离的情况下，所有者授权于经营者，委托经营者从事经营活动，二者形成了委托代理的关系。委托人和代理人之间有着一种围绕着风险分配的契约关系，委托人授予代理人一定权力，相应的代理人也要承受部分经营风险。但是，由于人的有限理性，不可能拥有完全的信息，所以信息分布在个体之间是不对称的，在这种情况下，委托人不能直接或完全观察到代理人的行为和努力程度，所以委托人了解到有关代理人的信息是有限的，而代理人可能会利用自己所处的信息优势，做出为了自己的目标而有偏离托人目标的“败德行为"；另外，委托人和代理人之间的效用函数不一致，即二者的利益不完全一致，委托人通常是以利润最大化为主要目标的，关注的是企业的长远发展和长期收益，而代理人没有企业的所有权，关注更多的是自己的所得和如何规避风险，他们的目标则是追求个人效用最大化，且其追求的既有货币收入，又有非货币收入。在这两种情况下，代理人可能为了追求自身利益最大化利用自己的信息优势，出现在契约签订前出现逆向选择和签约后的道德风险问题，严重损害委托人和企业的切身利益。这种委托人和代理人的目标不相容，利益相背离的问题就是委托代理问题。委托人付出代价设置出一套决策管理、监督和控制的机制，这种代价就是代理成本，而代理成本增加也会影响到委托人的利益，所以设置的机制既能约束管理者的行为，’也能激励管理者为企业的长期目标而努力工作。委托代理理论中解决代理问题，降低代理成本的重要方法是设置合理的奖励措施，特别是给予代理人一定的报酬，通过与代理人签订的薪酬合同促使代理人能采取有利于委托人的行为，并能提高管理者的积极性。在代理理论下管理者的 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究薪酬激励机制通常解决了两种约束问题，一种是参与约束问题，即使得代理人愿意从事委托人委托的工作；另一种是激励相容约束，即代理人的自利行为也是有利于委托人的。由于委托代理关系是在信息不对称的条件下产生的，委托人在无法直接观测到代理人的努力程度和企业真正的经营业绩，只能根据自己观测到的变量来判断管理者的努力程度并据此对管理者进行奖惩，特别是根据会计业绩来衡量管理者的业绩和完成目标的时候，管理者的信息优势和会计政策的灵活性为其改变会计盈余实现自己的薪酬目标提供了有利条件。2．1．4人力资本理论人力资本理论是20世纪60年代的一门新兴理论，美国经济学家舒尔茨提出了人力资本的理论体系，认为人力资本是体现在人身上的知识、能力和健康，而贝尔克将人力资本理论与时间因素联系起来，认为人力资本既意味着知识、技能和才干，也体现了时间、健康和寿命。人力资本的形成过程不仅是人力资本中知识、能力和健康等存在形式形成的过程，而且是人力资本的价值实现增值的过程。人力资本是一种资本，有着自身的价值和使用价值，较物质资本而言，人力资本具有稀缺性，它的供给是有限的，人力资本越高级，其稀缺性就越大。人力资本是一种特殊的资本形式，它体现在特定的人身上，并由人形成、支配和使用才得以发挥，由于人的主观能动性和创造性，不仅要创造价值，更要使自身得到增值，所以人力资本是一种活的资本。管理者是企业中人力资本的特殊形式，也是生产过程中的中心枢纽，发挥着协调者的作用，管理者具有处理事务和善于说服他人的能力和胆识，这些资源具有稀缺性，其能力越强，这种稀缺性就体现的越明显，而且，同物质资本一样也需要投资，它的形成与维持需要花费成本，同时也要有价值上的补偿，管理者的薪酬是重要的价值补偿形式，而人力资本所有者的有限理性行为往往会使个人计较短时间内的薪酬得失，企业高层管理者为了自身利益而进行盈余管理行为也成为可能。2．1．5分红计划假设理论根据Watts和Zimmeman提出的分红计划假设，即在机会主义观的角度，实施分红计划假设的公司中，管理人员更有可能通过选择会计政策选择将报告利润从未来期间转至当期的会计程序，所以在短期内经营者就有动机根据当年企业的实际运营状况来调节会计信息，从而最大限度地满足自身的效用函数。由于信息不对称的存在，股东无法直接观测到管理者的努力程度，为了保护自身的利益和避免管理者的道德风险，股东通常对管理者设置的薪酬与企业的绩效挂钩。在这种情况下，分红计划产生了以下两方面的影响，一方面，它尽量使管理者的经营管理活动与股东的目标一致，管理者的薪酬契约使代理人成为企业12 硕士学位论文剩余索取权的分享者，在增加企业业绩的同时增加自身利益；另一方面，它又使管理者更具有谋求在任期内自身利益最大化的机会主义动机，管理者有为了自身薪酬而进行盈余管理平滑利润或管理者增加报告利润的动机。当实际盈余高于目标盈余的上限时，管理者会有把盈余多出的部分向未来会计期间递延的动机。若实际盈利低于目标盈利的下限，管理者又会有增加当期会计盈余的动机。2．2国有控股上市公司高管薪酬的构成一为了有效地激励与约束国有控股上市公司的高管，规范高管的薪酬管理，国资委等有关部门先后出台了一系列薪酬管理条例。2004年发布的《中央企业负责人薪酬管理暂行办法》，办法中规定国有企业高管的薪酬由基本薪金、绩效薪金和中长期激励构成，2009年制定的《关于进一步规范中央企业负责人薪酬管理的指导意见》再一次明确了国有控股上市公司高管的薪酬结构由基本年薪、绩效年薪、中长期激励报酬三部分组成。2．2．1高管的年度薪酬企业高管年薪制是企业在一个生产经营周期(1年)高管的报酬，并且根据其经营成果确定风险收入的薪资报酬制度【511。高管的年薪一般分为基本年薪和绩效年薪两部分。企业高管的基本年薪一般是根据本地区或本企业员工的平均工资水平确定的，薪酬管理的办法中指出国有控股上市公司高管的基本年薪由上年度企业在岗职工平均工资和企业规模系数(或调节系数)构成。而绩效年薪则是根据年度经营业绩考核结果来确定，在年薪收入中所占份额要比基本年薪高，一般是基本年薪的一定倍数，但不超过三倍。‘年薪制中确定了高管的年薪不仅受企业资产规模、员工的平均收入水平等因素的影响，还与企业的经营效益有着密切的联系。年薪制承认了高管的智力资本价值，体现了高管的智力劳动关系着企业的经济效益，高管的劳动、责任和贡献对企业资产的保值和增值起着关键性的作用。2．2．2高管的股权激励高管享有公司的股权获得的收益是国有控股上市公司对高管薪酬的一种形式，高管以获得企业股权的形式得到企业一定的经营权利，更多地参与企业的决策，与股东同享股权的增值收益，并在一定程度上共担风险，利益追求尽可能的趋于一致。高管年度薪酬中的绩效年薪与企业的短期财务指标有关，股权往往对企业的长期业绩有要求，促使高管更关心企业的长期价值，克服其短视行为，能为企业的长期发展尽职尽责，克尽职守。高管获得公司的股权表明了智力资本的拥有者与物质资本者能够共同拥有企业的所有权，也降低了股东和高管之间的代理成本，从而提高了企业管理的效率，增强企业内部凝聚力，提升自身的竞争力。 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究股权的形式很多，常见的有业绩股票、股票增值权和股票期权。业绩股票是中国上市公司普遍采用的一种股权享有的方式，它是企业在绩效周期内确定业绩目标，在绩效周期结束后根据高管业绩目标实现情况，授予其一定数量的股票或是从税后净利润中提取一定比例的激励基金购买公司股票。这种股权享有方法是以企业业绩为依据的，根据公司盈利情况和高管业绩水平决定利润分享比例，最后以普通股的方式支付给高管。股票增值权是企业在期初授予高管一定数量的企业名义股票，并承诺自授予日至行权日期间的股票增值部分的基于公司价值的一种股权享有的方式。按照合同规定，以现金、股票或现金股票混合方式支付股票增值权。高管没有股票分红权、配股权和表决权，但拥有选择行使日及行使数额得权力。高管只有通过努力提高公司绩效来提高公司股票价值，从中享受股票价值升高带来的利润，同时也要承担股票价格下降带来的风险。这种方法适用于较成熟的资本市场，因为在不成熟的资本市场中，市场不景气的情况下，业绩的提升有可能会使股价下降，反而失去了激励的效果。股票期权是一种基于公司价值的长期报酬形式，高管拥有在规定时期内以股票期权的行权价格购买公司股票的权利。行权之前，高管没有现金收益，而在之后，高管能够自行决定时间抛出行权所得股票，获得行权价与股票出售时市场价的差价。与前两种股权激励方式不同的是高管可以对股票期权赋予的权利可以行使也可以放弃，在股票贬值时可放弃期权，避免承担因贬值带来的风险。2．3盈余管理的内涵及成因2．3．1盈余管理的界定及动机2．3．1．1盈余管理的定义’目前学术界对盈余管理的定义还没有达成统一的认识，对盈余管理的认识主要存在以下几种观点。基于经济利益的观点，Watts等指出盈余管理是企业管理者为了达到自身利益或企业利润最大化而采取的行为【52】。Scott认为盈余管理是企业管理者会自由选择一系列使自身利益或企业市场价值达到最大化的会计政策，通过这些会计政策对企业会计盈余进行控制，从而获到自己满意的财务结果的行为。Scott界定盈余管理的手段仅限于管理者选择会计政策，提出的盈余管理概念也只是一种狭义的概念【53】。基于信息观的观点，Schipper明确提出盈余管理的目的是管理者为了获取私人利益，在对外披露信息的过程中有意识地在对财务报告进行控制。这种定义强调了盈余管理的手段存在于报告披露的过程中，较前一种观点，盈余管理的存在范围扩大了，也被称为广义上的“披露管理"【541。14 硕士学位论文Healy等(1999)从会计准则制定者的角度指出盈余管理是当企业管理者拥有利益相关者无法掌握的信息时，管理者可能会通过运用会计手段或规划交易来更改财务报告，影响了企业利益相关者对企业会计收益的理解及以财务报告中的数据为基础的契约结果【551。Scott对盈余管理行为的界定相对狭隘，而Schipper和Healy对其定义范围扩展到编制财务报告的过程中和运用会计手段和规划交易，但是盈余管理的目的还是在于谋取私人利益或实现企业效用最大化。国内学者对盈余管理的理解也是围绕上述观点展开的，魏明海(2000)从经济收益和信息观两个方面提出盈余管理的概念，盈余管理是管理者在更改财务报告时做出的财务判断和选择的过程，误导其它利益相关者对企业业绩的理解1561。在此基础上，张祥建等(2006)认为盈余管理是管理者凭借会计职业判断和运用会计及非会计手段对财务报告盈余信息进行管理的过程，但存在的前提是不违犯相关的会计法规和政策，这种定义区分了盈余管理和盈余造假，明确了盈余管理的概念，说明了盈余管理的合法性【571。’结合上述文献提出的盈余管理的定义，本文认为盈余管理是在会计法规和制度允许的范围内，管理者利用职业判断选择利于自身利益的会计政策和规划交易等手段对财务报告中的会计盈余数据和相关信息进行粉饰的行为，以此达到自身的目的，使得其它会计利益相关者无法真正了解企业的经营业绩和财务状况。2．3．1．2盈余管理的动机目前的研究考察盈余管理的动机主要资本市场动机、契约动机和政治成本动机三方面的内容。1．资本市场动机资本市场是企业资金来源的主要场所，企业管理者往往在股票发行、管理层并购、企业收购、财务预期等事件中，通过盈余管理来影响企业股票价格。企业为了筹资上市，但真实的盈利水平不足以让其上市时，可能存在盈余管理的动机，粉饰财务报告说服更多的投资者，抬高股票定价。Teoh(1998)研究发现美国上市公司IPO发行前后存在盈余管理行为，并且很好的解释发行后利润下降和回报率下降15引。同时，提出了增发期间的盈余管理假设，实证检验支持了这一假设，并发现可操控性应计利润可以用来预测增发后的股票异常回报率下降，Rangan(1998)也得出了类似的结论【59】。在中国资本市场中企业首次发行中也存在盈余管理行为，造成利润和股票收益率下降，利益相关者也因此受到牵连(陈祥有，2010)【601。在管理当局下市收购中也存在盈余管理行为，Perry等(1994)检验出控制了收入和折旧变动后的操控性应计利润为负，表明存在的调减收益的盈余管理行为【6¨。同时，企业在兼并前有调增的盈余管理行为，之后会有调减的盈余管理15 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬行为(Louis，2004)【621。2．契约动机Healy(1985)验证了管理者有运用盈余管理来增加自身奖金报酬的动机，随后的有关基于报酬契约动机的盈余管理研究都是在此基础上展开，企业管理者利用自己的信息优势，操控盈余调整自己的奖金、股票期权报酬等【301。另一方面，企业与债权人签定债券契约的条例会限制企业对债权人利益的损害，企业为了不违反契约，可能会对报告盈余进行粉饰，减小违约风险。很多学者做了相应的检验发现违反债务契约的企业也会存在盈余管理行为，Defond等(1994)研究表明企业在违反契约的前一年和当年调增了会计收益【63J。Sweeney(1994)也发现违约公司增加了盈余，增加数量明显高于其它年份【641。此外，企业在管理者变更的过程中也会存在盈余管理行为，Murphy等(1993)认为即将离职的管理者为了实现预期业绩和更多的奖励，会有强烈的动机进行盈余管理【651。管理者在离休之前为了提升声誉或增加自身报酬，也会有增加盈余的行为(ReitengaandTearney，2003)【oo。。3．政治成本动机企业在经营的过程中要受到政策的限制和相关的监管，从而增加企业经营成本，政策限制和有关部门监管诱发企业管理者的盈余管理行为以应对政治成本的增加。为了减少自己的纳税额，企业通常会通过短期盈余管理调整当期盈余或在当期有递延收益的现象(Jones，1991)【∥71。由于我国税法体系的不完善，通过盈余管理避税的可能性增大。同时，一些行业会受到一定程度的监督，这些监管又与会计数据有着紧密联系，管理者更改会计报表上的数据，通常会调减收益来减少由监管给企业带来的高额成本。国内证监会对上市公司有一系列的监管政策，这些政策又与企业的财务报告有关，实际已经亏损上市公司为了躲避监管政策给自己带来的不利，通常会诱发企业盈余管理的行为。2．3．2盈余管理的主要手段上市公司管理盈余的方式多样，主要的手段可以分为三类，即利用会计政策、利用交易规划、利用地方政府支持进行盈余管理【6引。2．3．2．1利用会计政策由于会计政策的多样性，企业在选择会计政策和会计方法上具有了灵活性，这也为企业进行盈余管理提供了条件，利用符合会计制度规定的会计项目或会计政策的变更来管理盈余。2001年出台的《企业会计制度》规定了收入确认所要满足的条件，但是这些规定存在一定的主观性，这就为企业进行盈余管理提供了机会，在实际操作中不违反规定的前提下可以提前确认收入或递延确认收入；在费用确认方面，有盈余管理动机的企业会违背了权责发生制和配比原则，不及时16 硕士学位论文确认损失，在当期多确认或少确认费用，满足自己的利益需求；有关产品的生产成本本应合理的分配到相应的产品中，进行盈余管理的过程中可少转结成本来增加收益；不良资产会影响到企业的当期利润，那么企业为了增加当期的收益，会将不良资产挂在帐上不处理；在公司不得不报亏损时，企业会夸大亏损，把以前未确认的费用或未来发生的费用计到当期，运用巨额冲销的方法提高未来盈利的可能性，或是企业为了增加利润，在计提资产减值准备时夸大减值，在未来的年度里利用冲回减值准备来增加企业利润；会计政策在一定的情况下是可以变更的，必须要符合法律和会计准则的要求，还要能够提供有关企业财务状况、经营成果和现金流量等可靠的会计信息，否则不能随意变更，而企业为了调节利润进行利于自身的会计政策的变更，使其成为企业进行盈余管理的工具之一。2．3．2．2利用交易规划通过交易规划手段进行盈余管理，交易规划的手段多样，最常见的是利用关联交易的方法。关联交易是在企业经营过程中，与企业有关联关系的各方之间的交易。关联方的交易可能会损害到一方的利益，特别是企业有盈余管理动机时可能会转移经济利益，也可能关联方相互合作来损害其他利益相关者的利益。企业可以与关联方通过关联交易来达到增加自己收入目的。常见的利用关联交易进行盈余管理的方法有关联方之间物料采购和产品销售，这种方法比较隐蔽因此也是上市公司管理盈余时经常采用的方法；关联方之间进行委托经营、合作投资、资产租赁等交易过程中企业也会有管理盈余的行为，赚取利润或将利润转到上市公司；企业为了管理盈余，增加自身利润，通常还会采用关联交易非关联化的方法，即在法律上并没有关联关系，但实际的经营过程中存在关联关系。企业除了使用关联交易的方法，也会采用其他的交易规划手段从交易中增加收益或增加项目的账面价值进行盈余管理行为。，2．3．2．3利用地方政府支持上市公司是当地经济发展的依托和重要的经济来源，自然受到政府的重视。特别是国有控股上市公司，在上市公司中占有很大的比例，而这些公司真正的管理者就是政府。如果企业由于业绩不佳而导致不能再融资甚至面临摘牌的危险时，当地政府为了保住上市公司，就会鼎力相助，给予行政支持。地方政府通常会采用对上市公司提供地方性的财政补贴的盈余管理方法提高上市公司的经营业绩，或通过抬高上市公司的股价发行新股来募集资金，这样不仅增加了上市公司会计收益，同时也能助长了地方的经济收入。17 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究第3章国有控股上市公司盈余管理影响高管薪酬的机理分析本章主要以第2章的相关理论依据为基础，具体讨论企业绩效对高管薪酬的影响，盈余管理对高管薪酬以及薪酬业绩敏感性的影响。在此基础上，提出本文的研究假设。3．1企业绩效对高管薪酬的影响分析根据委托代理理论，在两权分离的现代企业制度下，由于委托人和代理人之间的目标不相容和契约具有的不完备性，难免会使二者之间发生利益冲突。为了解决由此产生的代理问题，委托人通常对代理人设置薪酬契约。而且企业中的高层管理者作为特殊人力资本的拥有者，它的资产具有专用性，是企业资源的协调者、经营决策者以及企业的风险承担者，在获得人力资本的收益权方面，由于它的稀缺程度和稀缺价值很高，所以能获得与其为企业创造价值程度相匹配的高收益。但是信息不对称的存在，导致委托人无法了解到代理人的私人信息和直接观测到代理人的行为及努力程度，对代理人的激励程度也会受到影响。在解决这些问题中，委托人为了使代理人能尽可能的为企业的长远发展和利益最大化而努力工作，会选取一个或多个能观测到的变量来考察代理人完成目标的情况和努力水平，通常会选用企业绩效这一重要变量作为衡量的标准，代理人通过努力实现的企业绩效和经营成果也是通过一些委托人能观测到的绩效指标来反映。3．1．1基于平衡计分卡的关键绩效评价指标分析平衡计分卡(BalancedScoreCard，BSC)是卡普兰和诺顿1992年在对美国12家大企业成功经验基础上进行了一年多的研究，针对传统财务评价体系的缺陷，推出了一种有效平衡财务指标与客户、企业内部业务流程、学习创新与成长三类非财务绩效衡量指标，并将将企业绩效与企业长期发展战略紧密联系起来的综合绩效测评体系。这种绩效评价方法认为，传统的财务绩效指标只能很好地描述企业过去的业绩，但对于当前企业依靠无形资产创造真实价值机制的描述并不全面。BSC的核心是企业的长期战略和目标，企业的长远目标具体化成为企业的行动策略，也就是把企业成功的关键因素转化为可以度量的财务、顾客、内部运作过程、学习与成长四个维度的绩效评价指标体系。这个指标体系中，财务指标18 图3．1平衡计分法的基本框架图财务层面：财务业绩指标可以表明了能否通过企业的战略及其实施和执行改善企业盈利的状况。财务目标通常与盈利能力有关，其衡量指标有资本报酬率、营业收入、经济增加值等；客户方面：在平衡记分卡的客户层面，管理者确定了竞争的客户和市场，以及业务单位在这些目标客户和市场中进行经营行为的衡量指标。客户层面指标通常包括客户满意度、客户保持率、客户获得率、客户盈利率，以及在目标市场中所占的份额。客户层面使管理者能够明确业务单位的客户和市场战略，进一步创造出更多的财务收入；内部业务流程层面：管理者须从内部价值链的分析开始，对企业的内部进行考察，将企业的绩效与企业中的研发等内部业务有效地结合。主要的指标包括影响新产品引入、新产品销售收入占总收入的比例、研究开发费用增长、周转期、质量、雇员技能和生产率的各种因素。学习与成长层面：它确立了企业要长期的发展所须建立的基础框架，确立了目前和未来发展的主要因素。企业只有通过不断地开发出新产品，提高经营效率，满足顾客的需求，才能进入新市场，增加企业的收益从而增加股东的价值。主要的指标包括开发新产品所用的时间、产品成熟过19 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究程所需时间、销售比重较大的产品的百分比、员工工作满意度、新产品上市时间、员工劳动生产率、员工保留率、职工创新性等以及这些指标的驱动因素。平衡计分卡从企业的四个方面来建立起衡量体系：财务、客户、内部业务流程和学习与成长，这四个方面是相互联系、相互影响的。财务层面是其它三个层面的出发点和归宿点，企业最终要实现股东利益最大化，还是要通过财务指标来实现。在客户层面，客户是现代企业生产经营利润的主要来源，所以这一层面的评价指标也是围绕管理者妥善处理和经营与目标市场客户的关系，增强与客户服务和创新的能力，评价的最终目的为了获得更广阔的市场和更多的收益。内部业务流程指标考核目的在于管理者要在企业内部不断地改进业务流程、决策和经营方式，确立企业自身的核心竞争力，最终还是为了满足客户的需求和实现股东最大化的目标。学习与成长层面是其它三个层面的驱动因素，在提高和创新中能确保价值的提升和未来的发展。因而，平衡计分卡下设立的考核指标既包括了对过去业绩的考核，也包括了对未来业绩的考核。平衡计分卡中财务指标仍是管理者考核的重点，其它三个指标的考核都是为了更好的完成企业的财务指标和长期的战略目标。所以，平衡积分卡的企业绩效评价体系中关键绩效指标是财务指标，其它三方面指标的实现，最终也保证了财务指标的实现。另外，非财务指标在绩效评价中难量化，其在绩效评价过程中不可避免的会带有主观因素，使得非财务指标在绩效评价中实施会有一定的困难，而财务指标具有客观性，在企业绩效评价中仍占有重要作用。3．1．2企业绩效评价中非财务指标对高管薪酬的影响经典代理理论下，为了代理人之间的利益，委托人通常会让代理人参与企业的剩余收益分配，与其签订以企业绩效为设计依据的薪酬契约，相应的薪酬绩效契约中会要求企业绩效越好，其薪酬相应的会越高，即企业绩效对高管薪酬有正向影响。平衡计分卡的企业绩效评价体系中包括财务指标，同时也包括客户、内部业务流程、学习和发展三个层面的非财务绩效评价指标。非财务指标既补充财务指标，又是财务指标的驱动因素。非财务指标弥补了财务指标导致的短期行为，有效地与企业的战略发展相联系，有利于考察战略实施的情况。平衡积分卡中非财务和财务绩效评价指标的结合既均衡了企业内外部信息，又平衡了企业的短期财务利润和企业长远利益。只有财务指标和非财务指标有机的结合才能对企业管理者经营绩效的评价更准确，更全面。根据代理理论，现代企业中高管的薪酬是以企业绩效为依据设计的，企业绩效越高，高管的薪酬就越高，也就是说企业绩效评价中财务指标和非财务指标完成的程度越高，高管的报酬会相应的增加。企业绩效评价中非财务指标的加入，使得评价管理者经营绩效水平较单纯以企业财务指标评价要真实，以非财务指标 硕士学位论文中客户指标、内部业务流程指标和学习与成长指标的完成情况确定高管的报酬，其获得的报酬也会更符合管理者自身的努力程度，从而避免了财务指标评价的可操纵性。但是，现实中以非财务指标考核管理者，并据此设计薪酬仍存在一定的问题，因为管理者的非财务指标的完成情况很难以货币的形式量化，即使有办法量化，也存在很多主观因素或薪酬设计中有失公平。而且在理论研究上，也很少有文献研究具体考察企业绩效评价中非财务指标对高管薪酬的影响。3．1．3企业绩效评价中财务指标对高管薪酬的影响平衡积分卡的企业绩效评价体系中财务指标虽然是评价管理者过去的经营业绩，不能说明管理者未来能为企业创造的价值，这容易使管理者具有短期行为，难以适应企业战略性的发展要求。但是财务指标在管理者的绩效评价中仍占有重要位置，其它三个非财务层面的指标的实现最终目的还是为了保证了财务指标的完成。企业绩效评价指标中财务指标包括收益性财务指标和市场性财务指标。收益性财务指标反映企业短期的经营绩效，与高管年薪中绩效年薪有关。市场性财务指标反映了企业长期发展能力和企业价值，不易被经营者操纵，容易克服管理者的短视行为，通常与管理者的股权相联系。代理理论下，企业绩效对管理者薪酬有正向影响，企业绩效中财务指标的完成程度愈高，管理者获得的报酬水平就会愈高。在理论研究中已有不少学者通过上市公司的实证数据检验了企业绩效对公司高管薪酬的影响，企业绩效的程度多是以财务指标来衡量，如前所述，由于选取的研究对象不同以及选用不同的业绩指标作为考察企业绩效的变量，所以关于企业绩效与高管薪酬之间的关系得出了不同的结论。在实务界，很多公司都在高管年度奖励的方案中采用了企业绩效衡量方式，企业与管理者签订了报酬绩效契约。上个世纪80年代，很多国有企业通过目标责任制将管理者的薪酬与企业的业绩联系起来，90年代改制后，大部分国有上市公司仍沿用改制前的薪酬机制。企业的绩效评价是国资委作为出资人对企业负责人管理的一个重要的工具，国资委先后出台了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》、《中央企业负责人薪酬管理暂行办法》、《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》等确定了以企业绩效考核中的财务指标作为考核管理者经营成果的依据，以此确定管理者的具体收益。目前，国有控股上市公司中高管薪酬中年薪制包括基本年薪和绩效年薪，其中基本年薪是管理者的固定工资，而绩效年薪是与企业经营业绩相关。年薪制远远不能满足高层管理者对薪酬要求，为了使管理者能为企业的长期利益而努力工作，避免其短视行为，必须要与管理者之间建立一种利益同享、风险共担的机制，将企业的长期利益与管理者的个人利益有效地结合，国资委颁布了《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，明确了管理者的享有的股权也是与企业绩效挂钩，具体股权激励方式是以企业的长期业2l 国有控股上市公司盈余管理对高管薪绩指标为基础设计的。3．2会计盈余是企业绩效的重要评价依据3．2．1会计盈余是会计信息的重要组成部分企业的绩效是现代企业中企业衡量管理者努力程度和制定薪酬契约的基础，而委托人是无法直接看到管理者通过努力工作得到的企业真实的绩效，只能通过易于观测到的业绩指标来判断。企业是盈利性的组织，企业追求的是股东利益最大化，所以企业绩效评价体系中财务指标是企业绩效评价的核心，非财务指标弥补了财务指标评价的缺点，驱动了财务指标的完成。一般地，衡量企业绩效的财务指标有两类，一类是衡量企业的短期绩效，常涉及到企业的会计信息，另一类反映企业长期收益的指标，常采用市场绩效指标L6引。企业短期的财务指标可以通过会计信息直接得到，会计信息在企业信息披露中占了很大的比重，它是决策者进行决策的重要依据。在企业中会计信息为高层管理者进行科学的决策提供了依据，会计信息的质量直接影响着管理者的决策及其后果，管理者通过对会计信息的利用和企业经营实践的分析，能够有效预测未来市场的走势，同时成本控制、预期利润率等会计信息又都能够为企业的经营决策提供很好的依据。其它利益相关者也要通过会计信息了解企业的经营状况和发展前景，所以各利益相关者之间的契约大多也是直接或间接的建立在会计信息的基础上的。在诸多的会计信息中，会计盈余是最重要和最有价值的组成部分，会计盈余的真实性和公允性是决策者进行决策的前提，它代表了最典型的会计确认和计量，是衡量高层管理者经营成果最基本的标准，为会计信息使用者评价企业绩效提供了综合的数据。从债权人的角度看，企业收益水平决定了企业的偿债能力，同时也决定了债权人信贷风险的高低；对股东而言，企业会计盈余的高低，收益水平决定了股东的投资回报水平和投资风险，影响了股东的投资决策；对于企业管理者，以会计盈余为依据的契约影响了管理者的切身利益，特别是其薪酬水平和声誉；会计盈余同样也影响了企业的员工的收入和政府的税收等等。总之，企业的利益相关者都在关注着企业的盈利能力，特别是通过会计信息中会计盈余指标的了解企业的收益水平。会计盈余在会计信息中的优势地位还体现在资本市场中的证券市场和市场监管上。证券市场中证券分析师通常关注的会计信息主要集中在反映企业盈利能力指标上，特别是主营业务收入和净利润这两个会计盈余指标。在上市公司确定股票发行价格和配股资格的管理中，也都运用了会计盈余指标或者要求了会计盈余指标所要达到的标准，这都显示出了会计盈余在会计信息中的重要地位。 硕十学位论文3．2．2会计盈余在企业绩效评价中的重要作用在平衡积分卡的企业绩效评价中财务指标是关键绩效指标，其中会计盈余指标以权责发生制为基础，通过递延、应计、摊销和分配等程序，能有效地反映了企业的短期经营绩效，为企业未来的经营状况的预测打下了基础。市场性财务指标反映了企业长期的发展和管理者创造的企业的价值，弥补了会计盈余指标的可操纵性，但是在不完善的资本市场中，典型的市场性财务指标是股票价格，它会随着政府的宏观政策和资本市场的不稳定性发生波动，以市场性财务指标为依据设计的激励契约可能会影响管理者的积极性，而会计盈余指标相对稳定，管理者对其有一定的可控性，而且能直接从会计信息中获得，具有一定的成本优势，而且股东在了解上市公司的经营业绩状况时，关注的也是会计盈余指标，所以会计盈余指标在财务指标占有重要的地位，那么在企业绩效评价中也起到了关键性的作用。，会计盈余指标在企业绩效评价中的重要作用还体现在会计盈余通常被用于企业高层管理者薪酬中年度奖金计划和长期企业绩效计划中，Ittner等人(1997)和Murphy(1998)分别调查了使用业绩确定管理者年度报酬的部分美国上市公司，Ittner等人调查了317家公司，在调查中发现80％以上的公司采用会计业绩方法衡量管理者经营业绩，确定其年度报酬；90％以上的公司在设计薪酬计划方案中会至少使用一种会计利润方法评价管理者的努力程度，其中常用的会计业绩指标有净利润、每股收益和营业收入。Mu印hy调查了l77家公布了管理者年度报酬计划的上市公司，其中161家公司选用至少一种会计业绩指标作为管理者年度报酬的设计依据【7叭。另外，国有控股上市公司中高管薪酬是以企业绩效为基础设计的，尤其是确定以会计盈余指标作为考核上层管理者的主要方法，自然经营性的业绩目标也成了高管首要并且重点关注的对象。在高管薪酬中年薪与企业的会计业绩紧密联系，虽然为了抑制企业中高层管理者只追求企业短期收益的行为，国资委为国有控股上市公司的高层管理者设置了中长期收益，一般地，中长期收益是以市场绩效为基础设计的，根据市场业绩水平来授予管理者一定的股权和期权，但是我国上市公司股权激励普遍还处于起步阶段，所以在企业中以会计盈余指标为依据设计的薪酬仍在高管薪酬中占主导。3．3公司盈余管理对高管薪酬的影响和作用机理3．3．1公司盈余管理存在的可能性分析国有控股上市公司中真正的控股股东是国家，其控股作用也是通过国家或国有资产委员会实现的，对企业实行经营管理的是国家和国资委委派的管理者，所以国有控股上市公司中的高层管理者是股东和企业真正的代言人。所有者缺位问 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究题使得管理者既拥有了特殊的控制权也拥有了剩余控制权，在这种情况下，股东和管理者之间信息不对称，管理者则处于信息的优势地位，而处于信息劣势的股东是无法知道管理者真实的经营成果和努力程度的，只有通过对企业业绩进行评价，特别是建立以会计盈余指标为核心的业绩评价体系，客观地评价管理者的经营业绩和努力成果。，会计盈余指标在评价企业绩效中发挥着重要的作用，但是，由于应计制下的会计盈余受到了会计政策的影响。会计准则要求企业会计盈余信息一定要反映真实的盈余水平，并且要对经济事项未来的发展进行判断、估计和预测，所以会计准则中规定的会计程序和方法都存在可选择性，当然会计准则也给了管理者当局一定的选择空间，并且要求其选择提高会计盈余信息的可靠性的会计处理。会计准则是无法消除职业判断允许对相同的交易可采用不同的方法进行处理，这样同样的经济业务，根据不同的会计计量方法获得的会计业绩的结果也是不同的。职业判断的存在会使管理者出于自己的利益考虑，在会计准则允许的情况下，利用自己的信息优势更改企业的真实盈余，使企业的会计盈余能更符合自己的要求，从而也降低了会计盈余信息质量。再者，由于会计政策是社会各方利益集团博弈的结果，显然会计准则的制定者不会将所有的经济事项和其处理的具体会计方法都考虑周全。因此，会计准则制定的理论基础并不完善，而且制定过程中也受到各方面的影响，不可避免地会计政策会存在很多漏洞，这不仅使财务报告可靠性降低，同时也为企业管理当局管理盈余提供了条件和可能。由于会计盈余的大小受到了会计政策多样性的影响，使以会计数据特别是会计盈余为基础的一些契约具有不完备性和对未来的不可预测性，会计盈余的大小也会影响到企业各利益相关者和自身的利益，由于机会主义的存在驱使处于会计信息优势的管理者为了追求自身利益的最大化，通过选择利己的会计处理方法计量出的会计业绩来满足契约的要求和影响利益的分配，进一步使得未来契约的签订和履行能朝着利于自身利益的方向调整，而且，由于监督成本的存在，股东不可能对高管在自己权利范围内自行选择和决定的会计政策进行调整。国有控股上市公司中所有者虚位和“一股独大"现象的存在，使得股东并不拥有剩余索取权，导致了企业内部人控制的现象严重，而且政府机构有着自己的行政目标，而这些目标又可能与股东价值最大化相悖，对于企业会计信息的披露，董事会和监管部门都缺乏动力，这种情况下也滋长了管理者管理盈余的动机。所以在以会计盈余为基础的契约不完备，信息不对称和管理者自身机会主义存在的情况下，管理者拥有管理盈余的动机，这种动机的发生要么是建立在有损股东利益的前提下，要么是建立在利于股东和自身的利益基础上。国有控股上市公司缺位也使高层管理者拥有更多的由职位带来的权利，同时掌控了更多的会计盈余信息，高管不仅具有盈余管理的动机，而且也拥有盈余管理的能力【2引。 硕士学位论文3．3．2公司高管基于薪酬的盈余管理动因分析在现代股份制公司中，委托人和代理人之间存在利益冲突。在二者目标不相容，利益相违背的情况下，为了解决由此引发的代理问题，激励代理人努力工作，委托人会根据企业的业绩水平与代理人签订激励契约，在众多以会计盈余为基础的契约中薪酬契约是企业高管最为关注的契约，而高管的薪酬契约在解决代理问题中也起到了关键的作用。高管能获得多少的报酬都取决于企业的会计盈余，所以管理者必须认真履行契约的要求，才能获得契约上规定的报酬，能够与企业继续缔约。但是，企业高层管理者是理性的经济人，他们会追求自身利益的最大化，利用自己在会计政策中拥有的优先信息，通过控制企业会计信息和选择有利的会计政策，对会计盈余进行调整，以此来改变自己的报酬收入。代理理论下合理的管理者的薪酬制度，必须把管理者个人的利益与企业利益联系在一起，双方要有充分的信息，注重对管理者的激励强度。实践中，管理者的薪酬主要包括工资、奖金和股权，合理的薪酬组合是三种薪酬形式的优化组合，同时必须完善内外部的监督机制。在国有企业改革的过程中，薪酬改制也是一项重要的改革。1985年劳动部提出了利润导向薪酬制度，规定了国有企业基本工资与企业绩效指标挂钩，国有企业在缴够国家利润配额及税收后，剩余利润可以用于企业发放奖金和浮动工资，很大程度上刺激了企业追求利润的积极性【|71】。2003年国资委发布了“中央企业负责人经营业绩考核暂行办法"确定了国有控股上市公司高管的薪酬与企业绩效挂钩，企业内部的薪酬差距拉大。2007年国资委又发布了“关于加强中央企业负责人第二业绩考核任期薪酬管理的意见"，将股权激励提上日程，并纳入到高管薪酬中。目前，国有控股上市公司中已经确定了高管的薪酬是以企业的绩效为基础的。高管薪酬包括了年薪和股权，其中高管的年薪与企业的会计盈余相联系。而股权等中长期收益与企业的长期业绩指标挂钩，在完善的资本市场中，市场性财务指标能够充分反映管理者的努力程度，但是我国的资本市场仍处于弱有效状态，市场性财务指标容易受到宏观政策和资本市场的影响，在绩效低于市场平均水平时，管理者可以从中获利，但是在股价下跌时，管理者的薪酬会受到很大的影响，甚至会挫伤管理者的积极性，信息不对称的前提下，管理者可能会在短期抬高股价虚报绩效。国有控股上市公司的股权激励还在试行阶段，主要以绩效股的激励方式为主，管理者可能会为了增加自己的分红和高回报率追求短期的收益。根据上述分析，不难看出国有控股上市公司中高管会存在为了自己报酬而调整企业绩效的动机，特别是调整企业的会计盈余。另外，国有控股上市公司中对高管进行考核的主体是政府部门，政府对高管的年薪严格管制，使得高管的年薪水平较民营企业普遍不高，这也为管理者改变会计盈余调整自己的绩效年薪，或利用自己对企业的控制权管理盈余，并且操控股价使自己在股权激励中获 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究利提供了可能。如上所述，国有控股上市公司高管有为自己的报酬利益进行盈余管理的动机。企业中盈余管理存在调高和调低会计盈余两种情况，调高的会计盈余，提升企业的整体业绩水平，从而增加自己的薪酬收入。这种可能性符合Watts和Zimmerman提出的分红计划假设，高层管理者会根据当年的企业实际的经营状况调整会计信息，可能将未来期间的会计利润转至当期，增加了当期的业绩水平。在实际过程中，调低会计盈余的情况也会发生，某些不确定因素使得企业在短时期内盈余大幅度增长，但这一趋势具有不稳定性，或者出于政治成本的考虑，企业高管可能会为了未来的企业收益和自身的所得不受影响，调低会计盈余平滑企业利润。．3．3．3公司盈余管理对高管薪酬业绩敏感性的影响分析国内外大多数企业是以企业业绩作为高管薪酬设计的依据。学术界已有大量的研究检验了企业业绩与高管薪酬之间的联系，而构建以薪酬为因变量，企业业绩为自变量的回归模型，即检验薪酬随着企业业绩变化的程度，薪酬和业绩的这种相关性和敏感度被称为薪酬业绩敏感性，通常用回归模型所得到的回归系数的显著性及其大小来反映。薪酬业绩敏感性越大，即企业业绩越高，高管薪酬水平就越高，反之亦然，企业对高管的激励和约束力就越大；薪酬业绩敏感性越低，薪酬与业绩之间的联系不紧密，薪酬受企业收益的影响较小，企业对高管的激励和约束的程度也就越小。肖继辉、彭文平(2004)定义薪酬业绩敏感度为管理者个人的财富变化和股东财富变化的联系紧密程度【_72】。研究薪酬业绩敏感性早期代表性文献Jensen和Murphy(1990)认为股东财富的最大化能够决定经理的报酬，但结果显示经理报酬变化与股东财富变化的相关性很弱，股东财富每变化1000美元相应管理者财富就变化3．25美元，说明经理人薪酬业绩敏感度较低怛J。Main(1991)对英国企业的研究，同样认为股东财富变化与管理者总薪酬的变动之间相关性较弱【731。随后，国内外学者在有关薪酬与业绩之间的相关性的研究中得到的结论不一致，观点各异。国内学者肖继辉等选取了1999—2000上市公司为样本，分析了公司的收益波动、公司财务杠杆、公司规模、董事会治理、大股东治理、经理自利特征对我国上市公司总经理报酬业绩敏感性的影响。在检验Jensen和Murphy得出的结论的同时利用实证研究发现我国上市公司中当公司业绩变好时薪酬业绩敏感性会增加，而企业业绩下滑时薪酬业绩敏感性就会减小。而对于国有企业来说，由于国有企业中所有者缺位问题的存在，政府委派的监管国有企业的政府机构力量薄弱并且缺乏管理企业高层管理者的动力，政府意识到这点会提高管理者的激励水平来降低代理成本，那么国有企业高管的薪酬业绩敏感度也会较高(黄志忠、郗群，2009)【291。国有控股上市公司中，国资委出台的一系列办法已经证明了 硕士学位论文企业业绩在高管薪酬中扮演的重要角色，薪酬与企业业绩的联系也更紧密，管理者会努力实现企业的目标和经营业绩，能得到与经营业绩相匹配的薪酬。但是，国有控股上市公司中政企不分的现象依然严重，相当一部分国有控股上市公司的董事长和总经理仍带有行政级别，作为企业股东的政府或多或少地干预了高管薪酬的决定程序和机制，股权集中使得高管的薪酬水平普遍不高，他们的机会主义动机驱使其为了改变自己薪酬水平调整企业的盈余，高管薪酬与企业业绩联系越紧密，特别是与企业的会计盈余，管理者为了自己的薪酬需求利用会计政策进行盈余管理的程度会越高。3．4研究假设图3．2作用机理框架图委托代理理论中，由于股东和管理者之间信息不对称，管理者拥有更多企业经营的信息，股东为了减少代理成本，通常对管理者建立有效的激励机制特别是薪酬激励机制，使管理者不损害其利益并为其利益最大化而努力工作。股东设计管理者薪酬时往往又会与企业的绩效挂钩，一般认为，企业绩效越高，管理者薪酬水平越高【7q⋯。假设一：国有控股上市公司高管薪酬与企业绩效正相关。国有控股上市公司中高层管理者薪酬主要包括年度报酬部分和股权部分。年度报酬中一部分是基本年薪，另外一部分是与企业会计绩效相关的绩效年薪；股权作为一种中长期激励收益方式，目的在于股东和管理者之间利益一致，能共担风险，鼓励管理者为企业的长期发展服务，一般是以市场绩效为基础设计的，但国有控股上市公司中对高管实施股权激励还在试行中，股权激励往往以绩效股为主，对企业经营业绩指标有要求。当管理者年度报酬与企业绩效挂钩时，特别是与企业会计指标相关时，管理者作为理性的经济人会追求自身利益的最大化，可27 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究能具有为了自身报酬收入而利用信息优势调整企业收益的动机，而且企业会计应计制使得管理者有选择利于自身的会计政策或控制应计项目进行盈余管理改变自己年度薪酬，避免因企业经营目标没有完成而使个人利益受损的机会。另一方面，部分企业的高管在已经享受到了股权带给自己的利润的同时也存在为了得到自己期望的红利调整会计业绩进行盈余管理的动机，国外部分学者研究已经证明了上市公司中股权激励与盈余管理之间存在关系13乳4¨。此外，国有控股上市公司的控股股东是国家，真正对企业实施经营管理的是政府或国有资产管理公司委派的管理者，所有者虚位问题使得管理者面对薪酬的诱惑，为得到自己满意的薪酬利用自己的职权管理盈余的可能性增大。据此，由国内外已有的文献研究本文推测，当国有控股上市公司中高层管理者的薪酬与业绩相关时，高层管理者能够通过盈余管理来调整企业收益，进而满足自身在薪酬方面的需求。假设二：国有控股上市公司盈余管理程度对高管薪酬水平有正向影响。国有控股上市公司高管薪酬是以企业的经营业绩作为依据设计的，当在处于信息劣势的股东以财务报表上的企业业绩水平作为高管薪酬分配的主要依据时，调整企业业绩的盈余管理行为不仅影响了高层管理者的薪酬，同时也作用于薪酬业绩敏感性，即管理者盈余管理的程度就越高，薪酬与企业业绩联系越紧密。假设三：国有控股上市公司盈余管理对高层管理者薪酬业绩敏感性亦有正向影响。 硕士学位论文第4章基于盈余管理的国有控股公司高管薪酬实证研究本章首先进行数据的收集和筛选，选用有效的盈余管理测度模型来具体计量盈余管理的程度，建立实证研究的回归模型，对模型中的变量进行描述性统计和相关系数分析，然后对模型进行多元回归分析，在分析实证结果的基础上提出政策建议。4．1样本的选择和数据来源4．1．1样本池的建立国务院国有资产监督管理委员会和财政部在2006年底出台了《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，规范了国有控股上市公司实施股权激励，鉴于这之前已有部分公司对高管实施股权激励，所以本文选取2006．2009年间上海证券交易所和深圳证券交易所所有发行A股国有控股上市公司为研究的总样本。其中，“国有控股上市公司"是指政府或国有企业(单位)拥有50％以上股本，以及持有股份的比例虽然不足50％，但拥有实际控制权或依其持有的股份已足以对股东大会的决议产生重大影响的上市公司。同时，将样本按照以下标准进行筛选：(1)由于金融保险业上市公司的特殊会计制度和存在的行业特殊性，剔除金融保险行业的公司；(2)考虑到极端值对统计结果的影响，剔除ST、PT、和宰ST等出现异常值的上市公司；(3)考虑到新上市公司的上年度财务数据的真实性，剔除当年新上市公司；(4)各项财务数据和公司治理指标披露完整的国有控股上市公司。经过筛选后，得到537个样本。4．1．2样本数据来源本文的财务和公司治理各项指标数据均来自国泰安数据库，其中国有控股上市公司的实际控制人的信息直接来自上市公司年报，并运用Excel和SPSS等数据分析软件对数据进行处理。其中，Excel分析工具主要用于执行数据采集、整理、筛选和排序等功能；SPSS分析工具主要执行数据样本的相关性分析和回归分析。 国有控股4．2盈余管理的计量由于盈余管理的难观测性，学者们多是用应计利润分离法作为计量盈余管理程度的主要方法。应计利润又分为操控性应计利润和非操控性应计利润，管理者主要通过估计易于操纵的操控性应计利润来验证观测样本是否存在盈余管理行为，用操控性应计利润来衡量盈余管理的程度。早期估计操控性应计利润模型有Healy模型、DeAngelo模型和行业模型，而目前国内外学者在测度操控性应计利润上常选用Jones模型、修正的Jones模型以及Jones模型的其它变型。Jones模型改进了Healy模型和DeAn垂elo模型，考虑了企业规模扩大和经营状况对非操控性应计利润的影响，非操控性应计利润是企业经营收入增加额和固定资产价值的函数。一础产l(1‰．m：(笔堕加，(孕)4'，-14产1(4．1)等氇⋯印。慨c警msc净气r件2，其中，M魍，代表非操控性应计利润，巩，是公司i在第t期的总应计利润，4，，．，为公司i在第t一1期的总资产，A跗三砖．，是公司i在第t期的收入与t-1期收入的差额。鼍，是公司i在第t期的固定资产价值。％，a：，％是公司特征参数，s。为残差项。随后，Defond等(1994)提出了截面Jones模型，这种模型与Jones模型相似，只是模型中的参数不再用时间序列数据估计而是改用截面数据估计。具体模型如下：一等弘刚钆m：警mse蝇．．㈠3，吼乏I(1‰1)+乏(警)+乏(瓮)(4．4)截面Jones模型要求将样本按行业分组，％，口：，％是行业特征参数，口．，口，，a，分别为％，％，％的参数估计值。Dechow等(1995)考虑到应收帐款变化使信用销售收入发生变化是盈余管理的结果，即认为管理者可以通过应收帐款来操纵主营业务收入，进而实现管理盈余的目的【751。由此，他们在原Jones模型的基础上提出了修正Jones模型，加入了应收帐款这个因素，从销售收入的变化值中扣除信用销售的变化值。计量非操控性应计利润改进如下：。ⅣD4一(1／钆m：掣警户堕m，学)4，，_14，¨(4．5)其中，刖陋G，是公司i在第t期的应收账款与t．1期应收账款的差额。 硕士学位论文在研究中，他们用不同的模型对非操控性应计利润的度量效果作了比较，发现修正Jones模型测度盈余管理程度的效果较其它模型更加准确。Bartov等(2000)发现截面的Jones模型和截面修正的Jones模型能够提高模型的检测能力【761。．国内有关盈余管理的研究中多选用修正的截面Jones模型，认为这种模型适用于国内资本市场，并且计量会较其它模型更有效‘74。771。因此，本文拟分行业采用截面修正的Jones模型计算操控性应计利润，来测度盈余管理的程度。其中行业分类采用2003年8月发布的《上市公司行业分类指引》将行业划分为13类，剔除金融保险业。截面修正Jones模型如下：飞t2、t—cFo{，t04．∞等铂⋯¨蚂警舯，等№，．限7，ⅣD4。，乏(1／4产．)+乏(坐鼍兰堕)+乏(孕)q'f—lq，H(4．8)睁％一心，∽9，其中，珥．，是公司i在第t期的总应计利润，M．，和c心，，分别为公司i在第t期的净利润和经营活动产生的现金流量净额。4¨为公司i在第t．1期的总资产，△‘钳三砸，是公司i在第t期的营业收入与t．1期营业收入的差额，刖陋E，是公司i在第t期的应收账款与t．1期应收账款的差额。私，是公司i在第t期的固定资产价值。^7：2咀。，和础．，分别代表非操控性应计利润和操控性应计利润。a。，口：，口。是行业特征参数，口l，a2，a3分别为al，a2，口3的OLS估计值，根据公式(4．7)分年度使用不同行业的分组数据回归估计得到，岛，为残差项。操控性应计利润(DA)中存在正向(DA>O)和负向(DA<0)两种情况，分别表示调高和调低操控性应计利润，即管理者利用操控性应计利润调高或平滑会计收益，表明管理者进行盈余管理的目的不同。4．3回归模型的构建4．3．1模型设计和变量说明首先，为了检验本文研究假设中盈余管理程度对高管薪酬的影响，本文建构以下多元回归模型：黝“尺r，f=a。+口l础，，+口2么氍，，+口3月2’t+∑展删墨+s，’，I=0709册叫．，=口o+al础．，+口2彳．踞，+口3五2’f+∑卢，删置+sf'f3l(4．10)(4．11) 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究模型中SALARY、STOCK为因变量，DA为解释变量，ASS、ID、YEAR三个指标为控制变量，ai0=O，1，2，3)为模型回归系数，￡是随样本个体和时间变化的残差随机扰动项。i代表不同的国有控股上市公司，t代表观测的时间，其中i=l，2，⋯，537；t=1，2，3。SALARY代表国有控股上市公司高管的年度薪酬，考虑到上市公司年报披露的年薪数据不完整以及变量的一致性，本文中选用年报中金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额的常用对数作为高管年薪的衡量指标。STOCK代表国有控股上市公司高管的股权激励，国有控股上市公司中对高管的股权激励主要还以持股和期股为主，根据年报披露的数据，本文选用高管持股比作为测度高管股权激励的指标。DA是修正的截面Jones模型计算出的可操控性应计利润，用来衡量盈余管理的程度。ASS为公司规模，已有大量的研究已经证明了公司规模是影响企业高管薪酬的一个重要因素，企业规模对高管薪酬有正向影响，企业规模扩大，管理者要控制的资源和遇到的风险会更多，考虑到上述情况，企业可能会为管理者增加薪酬，在本文的研究中把公司规模作为控制变量，具体选用总资产的自然对数测度。ID表示独立董事，鉴于独立董事对管理者经营行为和薪酬分配起到重要的监督作用，对盈余管理和薪酬都会有影响，而且，独立董事一定程度上可以增加董事会监督经理的能力。故选用独立董事比例作为控制变量。其次，检验国有控股上市公司中盈余管理对高层管理者薪酬业绩敏感性的影响，建模如下：旦黝以RI，，=ao+alR魍，，+a2尺昵，，幸D4+a3彳$，，+a4哆，r+∑尼删R+sf，r(4．12)f=07旦sz嘲，，=ao+qRDE，，+a2R皑，，+占瞳+％彳sS’r+％皿，，+∑屈幽+岛，，(4．13)f=07其中，ROE、DA与ROE的交互项为解释变量，DA木ROE表示国有控股上市公司中盈余管理对高管薪酬业绩敏感性影响。净资产利润率(ROE)是一种综合性较强的财务比率，能够综合反映企业偿债能力、营运能力和获利能力，体现了企业最大化的目标追求，一些实证研究将ROE作为主要衡量企业经营业绩的指标【14，23，7引。除此之外，在实践中监管部门和企业管理者都很重视ROE指标，它也是配股的必要条件，甚至在上市公司中ROE指标不符合规定的，还将面临退市的危险，故在研究中用其代表企业经营业绩。研究中使用的具体变量如表4．1所示。32 硕士学位论文表4．1变量说明表4．3．2模型中变量的描述性统计根据《上市公司行业分类指引》划分行业的标准，选取的537个样本公司分布在12个行业中，并且选用截面修正的Jones模型分年度使用不同行业的分组数据回归得到调高和调低的操控性应计利润。具体样本公司按调高和调低操控性应计利润分别在行业分布如表4．2所示。表4．2样本公司行业分布表从表4．2可以看出，样本国有控股上市公司主要分布在制造业，批发和零售业以及电力、煤气及水生产和供应业。调高和调低的应计利润的上市公司中大多数分布在制造业，而且过半的行业中调高操控性应计利润的公司样本数要多于调低的上市公司样本数，其中房地产业、批发和零售贸易，以及电力、煤气和水供 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究应业中调高操控性应计利润的公司数占其所在行业公司数的比例要高于其它行业。表4．3因变量和自变量分年度描述性统计表4．3中，SALARY在随着时间的变化而增加，说明高管的年薪逐年增长，但增长的幅度不大。SALARY指标的方差值每年都在0．7以上，说明国有控股上市公司中不同公司高管的薪酬差异显著，STOCK最大值仅为0．04，表明高股持股比例集中且低。国有控股上市公司中操控性应计利润值方差在O．1．0．2之间，盈余管理的程度较集中，而且均值大多大于O，调高操控性应计利润的公司相对要多一些。除此之外，净资产利润率值差距不大，均值大多在O-0．1之间。主要变量具体的描述性统计见表4．4。表4．4主要变量的描述性统计由表4．4可见，国有控股上市公司中高层管理者的年度报酬总和对数最小仅为4．997，最大值达到了16．156，说明不同公司高管薪酬水平之间存在着较大的差异；高管持股比例普遍偏低，平均值仅为0．000l，一半以上的企业高管仍然零持股；样本中ROE变量的均值为8．7％，国有控股上市公司之间的ROE差异不大；通过截面修正的Jones模型计算出的操控性应计利润中调高操控性应计利润的样本有1081个，调低的有1067个，说明国有控股上市公司中调高应计利润进行盈余管理的公司占多数；控制变量中独立董事比例的均值为3．54％，符合对上市公司独立董事在董事会中至少占有1／3的规定，但是从统计数据中可看出独立董事比例还不够高。 硕士学位论文4．3．3多元回归分析，在回归分析之前，先对研究中主要变量之间的相关系数进行分析，见表4．5。表4．5相关系数分析注：表中为Pearson相关系数，’、¨表不相关系数在5％和1％水平上显著(双尾)·右上角为DA>0的样本中变量间相关系数，左下角为DA<0的样本中变量间相关系数。从表4．5中可知，在两种情况下，SALARY和ROE在0．01的显著水平下相关系数均为正，说明高管年度报酬与企业业绩正相关；正方向的DA与SALARY在0．01的显著水平下正相关；STOCK与ROE之间的关系虽不显著，但也存在微弱的正相关关系。调高应计利润样本中高管持股比与盈余管理程度显著正相关。另外，各变量之间相关系数总体不高，均未超过O．8，可预计回归模型不会存在严重的多重共线性问题。其次，对本文构建的回归模型进行实证检验。首先，检验国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬的影响，具体回归结果如表4．6所示：表4．6模型4．10、4．1l回归结果注：·、¨、···分别表示相关系数在lO％、5％和1％水平上显著。括号里为t值。35 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究表4．6中回归结果显示，模型4．10调整后的判定系数(AdjustedR2)为0．189、O．205，R2越接近l，表明回归直线的拟合程度越好。在两种情况下分别为42．940和46．85l，S味值为0．000，表明模型具有统计学意义，线性关系显著。模型4．11的拟合度相对较低，F值在O．05的水平上显著。在DA>O的情况下，高管年度报酬与调高操控性应计利润的程度在0．01水平上显著正相关；在同等显著水平上，调高操控性应计利润的程度越高，高管持股比越高；在DA<0的情况下，盈余管理程度与高管薪酬呈不显著的关系。调高操控性应计利润的盈余管理对高管薪酬的影响显著于调低，结合相关系数分析结果，国有控股上市公司中高层管理者薪酬与企业业绩正相关，验证了假设一，高管利用调高企业会计收益的盈余管理行为增加收入的可能性更大，调低操控性应计利润的盈余管理行为与高管薪酬没有什么关系，验证了假设二。控制变量中资产规模与管理者年度报酬显著正相关，说明资产规模也是影响管理者薪酬的一个重要因素；独立董事虽对管理者薪酬有一定影响，但是影响并不显著，可能是因为我国上市公司独立董事制度还不完善，独立董事的比例很低，很多公司的独立董事形同虚设，导致独立董事对管理者薪酬制定和监督的作用并不明显。其次，考察盈余管理对高管薪酬业绩敏感性的影响，具体回归结果如表4．7：表4．7模型4．12、4．13回归结果注：·、¨、．．·分别表示相关系数在lO％、5％和l％水平上显著。括号里为t值。从表4．7中可以看出模型4．12调整后的判定系数R2=0．227，统计量F=91．181，伴随显著性水平为0．000，说明此回归方程有意义且达到显著水平。而模型4．13拟合度较低且不显著。 硕七学位论文在O．01的显著水平上，管理者年度报酬与企业业绩显著正相关，相关系数为0．236；DA与年度报酬业绩敏感性之间的正相关关系亦显著。说明国有控股上市公司中高层管理者的年度报酬与企业业绩挂钩，管理者调整企业会计收入的盈余管理程度越大，管理者年度报酬与业绩之间就会越紧密。高管持股比与企业业绩之间的关系并不显著，在0．05的显著水平上，盈余管理对高管持股与业绩之间的相关性有正向影响，实证结果验证了假设三，出现这种结果的原因可能在于我国上市公司高管持股整体偏低，国有控股上市公司“一股独大"，高管零持股现象严重，导致股权激励对管理者的诱惑不高，自然与业绩的相关程度不显著，盈余管理对股权和企业业绩的敏感性的影响也不大。4．3．4稳健性检验有关企业业绩和管理者薪酬的研究中，有的学者会采用总资产利润率(ROA)来反映企业的经营业绩，这个指标是决定公司是否举债经营的重要依据，它的高低也反映了公司的竞争能力和发展实力。考虑到上市情况，本文用总资产利润率(ROA)代替净资产利润率(ROE)进行稳健性测试，所得模型如下：里·跗以R鬈，，=ao+a1尺叫，，+a2R叫，，·D_+口3彳蕊，，+a4以，，+∑卢，删R+￡，'，(4．14)f=07旦s丁D皤，，=ao+a1尺叫，f+a2尺舛，，幸D曙+a3么踺，，+a4尬，，+∑卢，黝R+s，’，(4．15)‘f=07模型的回归结果如表4．8所示：表4．8模型4．14、4．15回归结果注：·、．．、··‘分别表示相关系数在lO％、5％和1％水平上显著。括号里为t值。37 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究从表4．7可以看出，总体上来说模型4．14、4．15的回归结果和模型4．12、4．13的回归结果一致。SALARY与ROA在O．0l的显著水平上正相关；在相同的显著水平下，SALARY与交互项有正向关系，说明DA对年薪业绩敏感性有正向影响；对于高管持股比与ROA的相关性同样不显著，与交互项在O．1的显著水平上正向相关。可见，重新回归的结果没有使本文的多元回归结论发生实质性的改变，同样验证了本文的假设。4．4实证结果分析及政策建议4．4．1实证结果分析本文的实证部分首先分行业、分年度采用截面修正的Jones模型计算操控性应计利润来测度国有控股上市公司盈余管理的程度，通过测度发现房地产行业的平均盈余管理程度高于其它行业，拥有调高或调低企业会计盈余动机的国有控股上市公司主要分布在制造行业，而且调高操控性应计利润的公司数要多于调低的公司数。在此基础上，又从盈余管理对高管薪酬及其薪酬业绩敏感性的影响两个方面切入，就国有控股上市公司盈余管理对高层管理者薪酬影响这一重要问题展开研讨。国有控股上市公司高管平均年薪逐年增长，但通过对年薪连续四年的描述性统计可见企业之间高管的年薪差距很大。实证结果表明，高管的年薪与企业的经营业绩在0．01的水平下显著正相关，说明在国有控股上市公司中，企业会计业绩是高管年度报酬分配的重要依据，企业会计业绩越高，高管的年度报酬亦越高，验证了假设一。高管的年度报酬的设计是以企业的会计业绩为依据设计的，高管有为了提高自身报酬而进行盈余管理的动机，本文的实证也证明了这一点。调高的操控性应计利润与企业高管的报酬在O．01的显著水平下相关，调低的操控性应计利润对管理者的报酬影响不显著，说明管理者存在通过调高企业会计业绩的盈余管理行为增加自己的收入的动机，而且盈余管理的程度愈高，管理者的年度报酬水平愈高，即盈余管理对高管年度报酬有正向影响，验证了假设二。在检验盈余管理对高管年薪报酬敏感性时发现，盈余管理对高管年度报酬敏感性亦有正向影响，盈余管理的程度就越高，高管年度报酬与企业业绩联系越紧密，验证了假设三。本文实证中发现国有控股上市公司中高管持股比普遍偏低，且多数是零持股，平均持股比最多只有0．02％；这也导致了高管持股与业绩的相关性不明显，但是高管持股比与调高的操控性应计利润在O．01的显著水平上正相关，验证了假设二；在0．05的显著水平上，操控性应计利润对股权业绩敏感性正向影响，说明高管为了获得更多的绩效股，或者提升股票的价格而进行盈余管理行为，即管理者持股在一定程度上也能引起管理者的盈余管理行为，其程度的变化依然会38 硕士学位论文引起股权与企业业绩敏感性的相应变动，验证了本文的第三个假设。回归模型中的控制变量企业规模也与高管的薪酬有关，企业总资产对数与企业高管的薪酬成正比，表明企业规模越大，其内部的组织结构就越复杂，高管承担的风险也会增加，对管理者的要求会愈来愈高，因此管理者的薪酬相应的也会增加，弥补高管因风险造成的损失。另一控制变量独立董事比例与企业的薪酬没有显著关系，独立董事虽对高管的薪酬制定和实施有监管作用，但是实际上独立董事在企业中普遍形同虚设，而且在董事中占得比例很小，并没有发挥独立董事的重要作用，而且有的企业中独立董事与高管有合作关系，甚至有共同的私利，这也使得独立董事与企业高管的薪酬不相关。总而言之，本文的实证表明了国有控股上市公司中存在高层管理者为自身薪酬需求进行盈余管理的行为调高企业的会计业绩，而且盈余管理的程度越高，高管的薪酬水平越高，高管薪酬业绩相关程度也越高。4．4．2政策建议本文从盈余管理对高管薪酬及其薪酬业绩敏感性的影响两个方面考察了国有控股上市公司盈余管理和高层管理者薪酬之间的关系，并且结合实证结果分析，为企业改进薪酬制度，提高企业会计盈余信息披露的质量提出以下建议：(1)从实证部分可以看出，国有控股上市公司中高管年薪差异大且仍是目前高管薪酬的主要方式，高管股权中持股比例很低，很多都是零持股。这些问题使得管理者的薪酬结构单一，不能真正起到激励作用，甚至会为管理者的短期行为提供机会。所以，企业需要完善高管薪酬激励机制，建立多元化的薪酬结构，不仅要发挥年薪的短期激励作用，同时要建立健全股权激励等长期激励机制。将短期薪酬和长期薪酬有效地结合，即国有控股上市公司管理者的年度报酬和股权激励相结合。特别是设置合理的股权激励制度，借鉴国外上市公司股权激励的经验，相应地提高高管持股比例，而且对管理者实施行之有效的股权激励不能仅仅是提高高管的持股数额，还要将股权与股票价值结合起来，促使高管关注企业的长期经营发展，并在实现企业的长期经营目标的过程中实现自身的利益价值。实施的股权激励要能弥补年薪这种短期激励方式的不足，让管理者的利益与投资者的利益挂钩，避免其短视行为，充分发挥股权的激励效果。(2)实证结果表明管理者存在为了以会计盈余为设计依据的年薪而调高会计盈余的动机，盈余管理的程度越高会使管理者的薪酬水平越高，实证研究也表明高管年度报酬与企业会计业绩联系越紧，盈余管理的程度就越高，对于股权激励，盈余管理的程度也或多或少地对股权和股权业绩敏感性也有正向影响。这说明要抑制管理者的利己行为，需进一步完善高管的薪酬激励机制和薪酬契约设计依据。国有控股上市公司高管薪酬的设计与企业的业绩挂钩，而且高管年度报酬多以企业短期的经营业绩作为基础，因此，管理者的年薪设计除了考虑企业的会39 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究计业绩，还要适当加入非财务方面的影响因素和长期经营业绩指标，全面地反映企业经营业绩。在股权激励契约的设计中也要充分考虑市场业绩指标，切实的将市场业绩指标与股权激励挂钩，建立以会计业绩和长期经营业绩结合为依据的年度报酬和以市场业绩也基础的股权激励相结合的薪酬体系。‘(3)董事会是高管薪酬机制的主要制定者，而董事会中独立董事在公司治理中又被认为在改善上市公司高管薪酬治理机制发挥着关键的作用L．79J。但是在实际中独立董事对高管薪酬监督捉襟见肘。因此，要完善高管薪酬机制和改善盈余披露的质量，还需完善企业内外部的监督机制，尤其要完善独立董事制度，建立薪酬委员会，增加独立董事的人数，增强其在薪酬委员会的话语权，重视独立董事在高管薪酬制定中的重要作用，并有效地发挥其监督作用，有效地控制盈余管理行为。(4)企业中高管的盈余管理行为往往是因为会计应计制导致会计政策的多样性和可操纵性。会计准则为管理者提供了自由选择利于自己的会计处理方法的权利，这也使得企业会计信息失真的现象严重，盈余管理行为普遍。所以要建立健全会计准则，就要将其规定具体和详细，缩小自由选择会计政策和会计方法的空间，特别是针对主观性较强的会计准则，同时，需要提高企业信息披露的透明度，完善会计信息披露的相关规定，加强对企业会计信息披露行为的监督工作，严惩违规行为。。(5)企业中高管为了提高自己的薪酬而管理企业会计盈余，说明企业在对管理者的激励方式除了要有货币性的激励外，还要加强管理者的非货币性的激励措施，如社会声誉、培训机会、政策制度的支持和工作条件的改善等，这些非货币性的激励如果能够有效地实施，也能提供高管能够为企业长期发展努力工作的动力，提高管理者为企业工作积极性，使管理者能够在工作中提升自己的价值，减少管理者为了薪酬而进行盈余管理的机会。(6)国有控股上市公司中为管理者盈余管理提供空间的一个重要的原因是所有者虚位和“一股独大”，弱化了股东的治理强度和会计信息披露的监管，滋长了管理者盈余管理的行为。因此，优化国有控股上市公司股权结构也是控制盈余管理行为的重要举措，其中国有股减持政策对盈余管理行为的治理有重要的影响，国有控股上市公司可根据自身的条件优化、分散股权，积极引入合格的机构投资者，改变“一股独大”的现状，从根本上治理盈余管理行为。 硕士学位论文本研究的主要结论结论上市公司高管的薪酬一直备受关注，本文从盈余管理的角度研究了国有控股上市公司高管的薪酬问题。具体从盈余管理对高管薪酬及其薪酬业绩敏感性的影响两个方面切入，文中的实证部分分行业、分年度采用截面修正的Jones模型计算操控性应计利润来测度国有控股上市公司盈余管理的程度，国有控股上市公司中高管薪酬主要包括了年薪和股权。通过国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的机理分析和实证研究，得到了如下几点研究结论：(1)在国有控股上市公司中，企业会计业绩是高管年度薪酬分配的重要依据，企业会计业绩越高，高管的年度报酬亦越高；高管持股比普遍偏低，且多数是零持股导致了高管持股与业绩的相关性不显著。(2)高管的薪酬的设计是以企业的会计业绩为依据设计的，高管有为了提高自身薪酬而进行盈余管理的动机，而且实证表明调高的操控性应计利润与企业高管的薪酬在O．01的显著水平下相关，调低的操控性应计利润对高层管理者的薪酬影响不显著，说明管理者存在通过调高企业会计业绩的盈余管理行为增加自己的收入的动机，而且盈余管理的程度愈高，管理者的年度报酬水平愈高，即盈余管理对高管年度报酬有正向影响，而且高管持股比与调高的操控性应计利润在0．01的显著水平上亦正相关。所以，国有控股上市公司中盈余管理对高管薪酬正向影响。(3)在实证中检验盈余管理对高管年薪报酬敏感性时发现，盈余管理对高管年度薪酬敏感性亦有正向影响，盈余管理的程度就越高，高管年度薪酬与企业业绩联系越紧密。在0．05的显著水平上，操控性应计利润对股权业绩敏感性正向影响，说明高管为了获得更多的绩效股，或者提升股票的价格而进行盈余管理行为，即管理者股权激励在一定程度上对管理者的盈余管理行为有诱惑，其程度的变化依然会引起股权业绩敏感性的变动。因此，国有控股上市公司中盈余管理对高管薪酬业绩敏感性有正向的影响。(4)企业规模也与高管的薪酬有关，企业总资产对数与企业高管的薪酬成正比，表明企业规模越大，管理者的薪酬相应的也会增加，弥补高管因风险造成的损失。另一控制变量独立董事比例与高管的薪酬没有显著关系，独立董事虽对高管的薪酬制定和实施有监管作用。但是实际上独立董事在董事中所占比例普遍偏小，在企业中普遍形同虚设，并没有发挥独立董事对薪酬制定和监管中的重要作用。总之，本文的实证表明了国有控股上市公司中存在高层管理者为自身薪酬需4l 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究求进行盈余管理的行为调高企业的会计业绩，而且盈余管理的程度越高，高管的薪酬就越高，高管薪酬业绩相关程度也越高。本研究的创新之处’，本研究的主要创新点在于：第一，视角的创新。本文站在盈余管理的角度，研究国有控股上市公司高管薪酬问题。不同于以往的研究大多考察上市公司盈余管理的高管薪酬动机，是从高管薪酬角度来研究上市公司的盈余管理，研究多是围绕盈余管理展开。第二，实证中建立的检验模型的创新。本文不仅研究盈余管理对高管薪酬的影响，而且考虑高管薪酬及企业绩效之间的相关性，因此，在实证检验的模型中运用了交互作用来表示盈余管理对薪酬与企业绩效敏感度的影响，较以往单纯研究盈余管理与高管薪酬的关系，本文的研究会更深入。第三，以往有关盈余管理和高管薪酬问题的研究对象是上市公司，而本文缩小了的研究对象的范围，主要针对国有控股上市公司，具体研究国有控股上市公司高管薪酬问题，而在国内关于国有控股上市公司高管薪酬和盈余管理研究几乎没有，本文的研究也为设计合理的国有控股上市公司高管薪酬制度提供了有意义的参考。研究局限与后续研究建议本研究虽然力求客观，但由于多方面的因素影响，使得本研究不可避免地存在一些局限性。研究的局限性主要体现在以下几个方面：(1)研究样本的局限性。由于数据库中上市公司有的年份年报数据的不完整和筛选标准设制的有限性，所选取的研究样本少于其它类似的研究，对实证结果也会有一定的影响。(2)测度盈余管理和薪酬指标选取的有限性。本文选用了操控性应计利润来测度盈余管理程度，但是盈余管理的相关文献中还有学者选用线下项目来测度盈余管理的程度。同时，不同计量操控性应计利润的模型会计算出不同的操控性应计利润来，所以选取的模型也具有局限性。另外，由于考虑到数据的可得性，在选取衡量薪酬的指标时也受到了一定的限制。本研究是从盈余管理的视角对国有控股上市公司薪酬的研究，未来的研究可以从以下几个方面展开。．(1)盈余管理测度模型的选用上能够选取或建立更符合中国上市公司的实际情况的测度模型，使得测度的程度更准确。(2)在企业经营业绩指标选取上，还应考虑与国有控股上市公司高管股权有关的业绩指标，更准确的反映股权业绩敏感性。另外，在后续研究中还要进一步 硕士学位论文收集高管薪酬的详细信息，更深入地从盈余管理的角度对高管薪酬问题进行研究。(3)本文的研究只是关于盈余管理和高管薪酬的研究，而现在国有控股上市公司高管在隐性激励中是否也存在盈余管理的行为，陈冬华等在研究中表明国有企业中高管都享有在职消费‘80】。若有，那么盈余管理又对这类激励有着怎样的影响，这些问题都有待后续的研究。43 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究参考文献【l】ThussingsF1瞩，，BakerWS．AmericancorporationsandtheirexecutiVes：astatisticalenquiry．TheQuarterlyJournalofEconomics，1925，41(1)：1-51[2】JensenMG，MurphyKJ．Performancepayandtop—managementincentiVes．JournalofPoliticalE￡onomy，1990，(2)：225-264【3】MehranH．ExecutiVecompensationstructure，ownership，andnrmperformance．JournalofFinancialEconomics，1995，38(2)：163—184【4】HallBJ，LiebmanJB．AreCEOsreaUypaidlikebureaucrats7．QuarterlyJournalofEconomics，1998，113(3)：653-691【5】ZhouXM，SwanPL．PerformancethresholdsinmanagerialincentiVecontracts．JournalofBusiness，2003，76(4)：665-696[6】ChakrabortyA，SheikhS，SubramanianN．TherelationshipbetweenincentiVecompensationandperfomancerelatedCEOturnoVer．JoumalofEconomicsandBusiness，2009，61(4)：295—311[7】BloomM，MilkoVichGT．Relationshipsamongrisk，incentiVepay，andorganizationalperformance．AcademyofManagementJoumal，1998，41(3)：283-297[8】刘斌，陈星，李世新，何顺文．CEO薪酬与企业业绩互动效应得实证研究．会计研究，2003，(3)：35．39[9】张俊瑞，赵进文，张建．高级管理层激励与上市公司经营绩效相关性的实证研究．会计研究，2003，(9)：29．34[10】胡阳，刘志远，任美琴．设计有效的经营者持股激励机制一一基于中国上市公司的实证研究．南开管理评论，2006，(9)：52-58【11】赖普清．公司业绩、治理结构与高管薪酬一一基于中国上市公司的实证研究．重庆大学学报，2007，(5)：49．54【12】谭云清，朱荣林，韩忠雪．产业市场竞争、经理报酬与公司业绩：来自中国上市公司的证据．管理评论，2008，(2)：58．62[13】李增泉．激励机制与企业绩效：一项基于上市公司的实证研究．会计研究，2000，(1)：42-103[14】谌新民，刘善敏．上市公司经营者报酬结构性差异的实证研究．经济研究，2003，(8)：55-63【15】胡铭．上市公司高层经理与经营绩效的实证研究．财贸经济，2003，(4)：59·62 40(2)：159一170，【21】CordeiroJJ，VeliyathR．Beyondpayf．orperformance：apanelstudyofthedeterminantsofCEOcompensation．AmericaIlbusinessreVie、B2003，(21)：56．66【22】MillerKD，BromileyP．Strategicriskandcorporateperformance：ananalysisofaltematiVeriskmeasures．AcademyofManagementJoumal，1990，33(4)：756．779【23】于东智，谷立日．上市公司管理层持股的激励效用及影响因素．经济理论与‘经济管理，2001，(9)：42．92【24】DaltonDR，DailyCM，EllstrandAE，JohnsonJL．Meta·AnalyticreViewsofboardcomposition，leadershipstructure，andfinancialperformance．StrategicManagementJoumal，1998，19(3)：269-290[25】杜胜利，翟艳玲．总经理年度薪酬决定因素的实证分析一一以我国上市公司为例．管理世界，2005，(8)：114．120【26】BakerT，CollinsD，ReitengaA．StockoptioncompensationandearningsmanagementincentiVes．JournalofAccounting，Auditing&Finance，2003，(18)：557—582．【27】周嘉南，黄登仕．上市公司高级管理层报酬业绩敏感度与风险之间关系的实证检验．会计研究，2006，(4)：44．50[28】吕长江，赵宇恒．国有企业管理者激励效应研究一一基于管理权力的解释．管理世界，2008，(11)：99—109【29】黄志忠，郗群．薪酬制度考虑外部监管了吗一一来自中国上市公司的数据．南开管理评论，2009，12(1)：49．56[30】HealyP．Theef佗ctofbonusschemesonaccountingdecisions．JoumalofAccountingandEconomics，1985，(7)：85一107．[31】GaVerJJ，GaVerKM，AustinJR．AdditionaleVidenceonbonusplansand45 managementbybusiness—unitmanagers．JournalofAccountingandEconomics，1999，26(1-3)：113—142[34】War丘eldTD，WildJJ，WiIdKL．Managerialownership，accountingchoices，，andinformatiVenessofearnings．JournalofAccountingandEconomics，1995，20(1)：61-91[35】JensenMC，MecklingW．Theoryofthefirm：managerialbehaVior，agencycostsandcapitalstructure．JournalofFinancialEconomics，1976，(3)：305—360[36】AboodyD，KasznikR．CEOstockoptionawardsandcorporatevoluntarydisclosures．JoumalofAccountingandEconomics，2000，(29)：73-l00【37】K1einA．Auditcommittee，boardofdirectorcharacteristicsandearningsmanagement．JournalofAccountingandEconomics，2002，4(33)：375-400[38】BureN，KediaS．DoexecutiVestockoptionsgenerateincentiVesforearningsmanagement?eVidencefromaccountingrestatement．HarvardBusinessSchoolWorkingPaper，2004，l13·126【39】KadanO，、倍ngJ．ExecutiVestockoptionsandearningsmanagemem-atheoreticalandempiricalanalysis．WashintongW6rkingPaper'2005，268·135【40】BergstrsserD，PhilipponT．CEOincentivesandearningsmanagement．JournalofFinancialEconomic，2006，(80)：137一l43【41】CarterME，LynchLJ，ZechmanSC．Therelationbetweenexecutivecompensationandearningsmanagement：changesinthepost-Sarbanes—Oxleyera．UniVersityofPennsylVaniaW6rkingPaper，2006，335-348[42】ShutoA．ExecutiVecompensationandearningsmangagement：empiricaleVidencefromJapan．JournalofInternationalAccounting，Audition&Taxation，2007，(16)：1—26【43】惠小兵，陈方正．关于转轨经济中上市公司盈余管理的动机研究．华东经济管理，2001，15(4)：68—70【44】陈致平．企业盈余管理动因分析．天津财会，2001，(6)：8．10【45】王毓彬．我国上市公司盈余管理实证研究综述．现代管理科学，2004，(4)：38．39【46】李延喜，包世泽，高锐，孔宪京．薪酬激励、董事会监管与上市公司盈余管理．南京管理评论，2007，10(6)：51．61 硕士学位论文[47】王克敏，王志超．高管控制权、报酬与盈余管理一一基于中国上市公司的实证研究．管理世界，2007，(7)：111．119[48】赵息，石延利，张志勇．管理层股权激励引发盈余管理的实证研究．西安电子科技大学学报，2008，18(3)：23．28【49】朱星文，蔡吉甫，谢盛纹．公司治理、盈余质量与经理薪酬研究一一来自中国上市公司数据的检验．南开管理评论，2008，11(2)：28．”【50】朱克江．企业经营者薪酬激励机制研究：[南京大学博士学位论文】．南京：南京大学商学院，2002，45．49【51】刘瑜，李劲松．对国企经营者实行年薪制有关问题的探讨．经济师，2004，(8)：139一140一【52】WattsR，ZimmermanJL．PositiVeaccountingtheory．NewJersey：Prentice-Hall，1986，86-95【53】ScottwR．财务会计理论．北京：机械工业出版社，2000，235【54】SchipperK．Earningsmanagement．AccountingHorizons，1989，3(4)：91—102【55】HealyPM，WahlenJM．AreViewoftheearningsmanagementliteratureanditsimplicationsforstandardsetting．AccountingHorizons，1999，13(4)：365-383【56】魏明海．盈余管理基本理论及其研究评述．会计研究，2000，(9)：37．42【57】张祥建，许晋．盈余管理的原因、动机及测度方法．会计研究，2004，(9)：62-66【58】T．eohSH，、ⅣongTJ，TaoGR．Areaccrualsduringinitialpublicof．feringsopportunistic7．ReViewofAccountingStudies，1998，(3)：175-208[59】【60】【6l】[62】【63】[64】【65】RanganS．Earningsmanagementandtheperf-0rmanceofseasonedequityoff．erings．JoumalofFinancialEconomics，1998，(50)：101-122陈祥有．A股发行公司IPO前盈余管理与IPO后经营业绩的实证研究，2010，(1)：62-65PerryS，WilliamsT．Earningsmanagementprecedingmanagementbuyoutof．fers．JournalofAccounting&Economics，1994，(18)：157—159LouisH．Earningsmanagementandthemarketperfomanceofacquiringfirms．JoumalofFinaIlcialEconomics，2004，(74)：121-148DefondM，JiambalVoJ．DebtcoVenantViolationandmanipulationofaccruals：accountingchoiceintroubledcompanies．JournalofAccountingandEconomics，1994，17(1)：145—176SweenyAP．Debt-coVenantViolationandmanager’saccountingresponses．JournalofAccountingandEconomics，1994，(5)：281-308MurphyKL，ZimmemanJL-Financialperf．0ma疵esurroundingCEOturnoVer．47 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究JournalofAccountingandEcomomics，1993，16(1—3)：273—315【66】ReitengaAL，TearneyMGMandatoryCEOretirements，discretionaryaccuals，andcorporategoVernance．JoumalofAccouIltingAuditingandFinance，2003，18(2)：255—280【67】JoneJJ．EarningsmanagementduringimportreliefinVestigation．JournalofAccountingResearch，1991，29(2)：193-228【68】李吉栋．上市公司盈余管理分析．北京：经济管理出版社，2006，167．212[69】谢德仁．经理人激励的业绩基础选择：理论分析与经验证据．会计研究，2004，(7)：55—60。【70】张彦．我国上市公司高管报酬与盈余管理关系的研究——基于管理层权力的视角：[江苏大学硕士学位论文】．镇江：江苏大学财经学院，2007，16．17【71】李伟安，刘绪光，陈靖涵．经理才能、公司治理与契约参照点．南开管理评论，2010，13(2)：4-15．【72】肖继辉，彭文平．上市公司总经理报酬业绩敏感性研究．财经研究，2004，(12)：34-43．【73】MainBGTopexecutiVepayandperformance．ManagerialandDecisionEconomics，1991，(12)：219—229【74】DechowPM，SloanRG'SweeneyAP．Detectingearningsmanagement．TheAccountingReView，1995，(70)：193-226．【75】BartovE，GulFA，’rsuiJSL．Discretionary-accrualsmodelsandauditqualifications．JournalofAccountingandEconomics，2000，(3O)：421—452．【76】高大为，魏巍．盈余管理对资本结构的影响一一中国上市公司的实证分析．南开管理评论，2004，7(6)：67．72【77】张逸杰，王艳，唐元虎，蔡来兴．上市公司董事会特征和盈余管理关系的实证研究．管理评论，2006，18(3)：14．19．【78】魏刚．高级管理层激励与上市公司经营业绩．经济研究，2000，(3)：32．39．【79】杨蕾，卢锐．独立董事与高管薪酬．当代财经，2009，(5)：110．115【80】陈冬华，陈信元，万华林．国有企业中薪酬管制与在职消费．经济研究，2005，(2)：92-10l【81】聂锐，王元地．现代企业理论．北京：经济管理出版社，2007，56．68 硕士学位论文致谢时光荏苒，随着论文的完成，两年多的硕士研究生生涯也即将画上句号。湘江河畔，岳麓山下，陪伴我走过两年有余时光的美丽湖大，有太多值得回忆的地方和应该感谢的师友。首先，要向我的恩师周晖副教授表达最诚挚的谢意。两年多来，周老师不仅在学业上引导我进步，更是不断地教给我有益于一生的为人处世道理。同时，这篇文章的形成也倾注了周老师许多的心血，从论文的选题、框架构思到论点的推敲、甚至最终定稿，周老师都给予了详尽的修改意见，使我受益匪浅；周老师严谨的治学态度、敏捷的思维、乐观豁达的性格、诲人不倦的精神和处处为学生着想的品格，我将铭记于心，终生受益；恩师以实际行动传授给我做人的真谛更是让学生谨记于心。值此论文完成之际，谨向尊敬的导师致以崇高的敬意和衷心的感谢!同时，我要感谢湖南大学工商管理学院的每一位老师，研究生学习期间，他们给了我许多教益和帮助。特别要感谢谢赤教授、姚德权教授、朱慧明教授、姚艳虹教授、谢玉华教授、熊正德教授、李亚伯副教授、蔡艳萍副教授、曾志坚副教授等各位敬爱的老师，本文的完成也离不开他们的指导和支持。我的同学韩丽君、张琪、周红、陈慧萍以及我的舍友朱常利、张凡、杨葱葱在学习和生活中都给予了我很多的鼓励和帮助，使我的硕士生活快乐而又充实，姐妹情深，我将永生难忘；感谢我的师姐侯慧娟和师弟左鑫，他们在我平日里的学习和生活中也是尽全力提供帮助；我还要衷心感谢谢赤教授梯队的师兄师姐和师弟师妹，他们给我带来了知识和快乐!我要感谢我的家人，感谢他们给予我的关爱和支持，为了我的学业，他们奉献和牺牲了很多，默默地承受了很多。他们永远是我身后的坚强支柱和前进的动力，每每心灰意冷的时候，只要想到他们，心中总有莫名的感动和力量，更使我有了克服困难和挫折，勇往直前的信心。最后，谨向各位论文评阅人，答辩委员会主席和各位答辩老师表示衷心地感谢!马瑞201O年9月于湖南大学49 附录A攻读硕士学位期间所发表的学术论文【1】中国国有控股上市公司高管薪酬激励与盈余管理．财经理论与实践，2010，(4)：48：52 硕士学位论文附录B应用研究的样本数据2006年样本数据公司名称DASALARY公司名称DASALAIW公司名称DASALARY深振业A．O．01414．393通程控股0．00612．506丰原药业O．02912．226沙河股份0．24813．777吉林化纤0．06311．575常山股份O．Oll11．526长城开发．O．06414．434湖北宜化．O．01613．899东方市场-0．01l12．546深天地AO．27914．487徐工科技O．00413．542许继电气O．04113．305招商地产0．21714．319富龙热电．0．04912．393冀东水泥-O．03513．959飞亚达A0．00913．635华天酒店。O．07612．707金融街O．04814．406一致药业．0．22614．137晨鸣纸业O．04114．802华意压缩．O．08612．612中粮地产O．08814．25l鄂武商A—O．02713．615沈阳机床-o．01411．938深桑达AO．12614．081赛迪传媒O．01913．457宝石A·O．04712．144深长城O．12414．447珠江控股．0．07213．060广聚能源O．09l14．274深纺织A．O．01113．806韶能股份0．02013．227襄阳轴承一0．00313．112德赛电池．0．00813．305青海明胶O．03712．333山推股份O．02213．753深天马A．0．06514．747焦作万方．0．13912．797东方电子O．03312．166中金岭南O．24014．794石油济柴O．07513．139保定天鹅一O．04611．550农产品0．00414．033海螺型材0．01613．069滨海能源0．09513．100北方国际．O．08313．802长安汽车．O．05414．016咸阳偏转O．00613．518长城电脑O．05113．878铜陵有色-O．11513．171沈阳化工-O．04613．414华侨城AO．07614．534三木集团O．07214．095厦门信达O．04l13．373特发信息O．00413．460风华高科．0．02413．763正虹科技一O．03113．422深圳机场-0．01014．05l金岭矿业O．04012．235双环科技-0．03l13．680深天健0．19314．540长春高新-0．04612．351唐钢股份-O．07913．620粤富华O．17613．882永安林业．O．13412．530天兴仪表-0．00611．884美菱电器0．00513．774武汉塑料．0．19l13．068丰乐种业-0．05913．294白云山AO．00913．994经纬纺机0．03314．118中兴商业O．08614．03l广州浪奇O．03913．184山东海龙0．06214．277韶钢松山·0．05313．493红太阳O．00613．436云南白药．0．01l13．646湖南投资．O．29613．636柳工O．02514．922粤电力A．O．03413．437创元科技0．08014．142穗恒运A．0．04914．156皖能电力．0．06613．036靖远煤电．O．25612．593力合股份O．07313．490中原环保0．01611．588沙隆达A-0．10612．948云南白药O．00614．259三毛派神．O．00312．407山东海化0．00l12．707粤电力A．0．02l14．1137武汉中商0．02513．031超声电子O．00213．607皖能电力∞．00712．546北新建材0．01713．257太钢不锈0．13113．739中原环保．0．03313．681江西水泥O．05312．ooO东莞控股O．00414．251湖南投资．0．02413．588西北化工0．05512．181天音控股一0．02614．194创元科技．0．08912．715盐湖钾肥0．02113．30l鲁西化工-0．07012．631靖远煤电0．01412．796中水渔业，O．24913．288关铝股份一0．00812．848沙隆达A．0．00112．874一汽轿车0．02413．189秦川发展·0．00313．007泸州老窖0．08012．688四川湖山O．02412．353华茂股份一O．03711．7205l 续表‘坌旦鱼整堡垒璺垒生垒垦∑坌旦垒签里垒墨垒生垒垦!坌雯鱼整里垒墨垒生垒垦!苏常柴AO．05812．468天山纺织0．02012．693高鸿股份0．008，13．305广东甘化O．01812．899美利纸业0．01411．900唐山陶瓷0．03911．966建投能源．0．10012．535岳阳兴长0．12713．472‘五粮液O．03712．165国风塑业．O．01l12．676华东医药．0．05012．358林海股份O．00413．930海油工程O．15013．430昆明机床0．02113．169宁波热电O．15814．058顺鑫农业．O．02l12．65l天保基建0．03414．257同方股份0．01912．128银星能源．0．03611．973长源电力．0．18912．620明星电力O．02214．006安凯客车．O．10213．444煤气化0．03712．976莱钢股份一0．05913．567吉电股份0．00813．414安泰科技．0．07312．754青山纸业O．05913．592天山股份．0．01713．554中科三环．O．00713．510上海汽车0．00613．435云南铜业0．24914．093新中基．0．01714．363重庆路桥·O．24014．014大连国际O．02713．920佛塑股份．0．10212．780美尔雅-0．10813．400三环股份．O．06312．699科学城．0．04413．192浙江东日-0．02613．043同力水泥．0．06612．310浪潮信息O．01113．351中国卫星O．07212．313法尔胜．O．02812．919桂林旅游O．00913．250长江投资-0．06813．775鞍钢股份．O．11213．803西山煤电．O．06113．817浙江东方0．04813．318赣能股份．0．14813．777大庆华科-0．13013．739郑州煤电0．10714．504现代投资O．00213．201广州友谊0．08112．285杭钢股份-0．14913．703航天科技．O．07813．266华工科技．O．08413．929金健米业-0．00313．155中国服装．O．03312．903九芝堂0．04513．703太极集团-0．03314．369厦门港务O．04212．929皇台酒业O．00212．815波导股份一0．00612．578天一科技O．00213．394豫能控股．0．02714．133重庆啤酒0．02312．719数源科技．O．05l12．506大族激光．O．11612．707东湖高新一O．05012．468大亚科技0．10013．281哈飞股份O．00813．986兴发集团-O．02l14．889泸天化0．00813．639四川路桥0．03l12．31l四维控股-0．02113．492钱江摩托O．01513．508保利地产O．02712．289航天机电-O．08013．564山大华特O．06l13．441宁波联合．O．15213．467维科精华O．09512．697华北高速O．05812．983中江地产0．06613．724华升股份O．12614．604电广传媒0．00l14．003黄山旅游．O．01310．728鲁润股份O．05313．024金陵药业O．09413．073万东医疗-0．07912．799大龙地产O．01214．190南方汇通0．08213．562中国医药O．00l14．135巨化股份-O．00612．255河北宣工．0．12512．442五矿发展0．00413．620天坛生物-0．04010．974一汽夏利．0．03511．892海信电器0．Oll13．211福建南纸-O．01614．005兰州黄河．O．17712．849中纺投资．0．00214．375宁夏恒力-0．06913．342中关村0．00812．738双鹤药业．O．02113．545福田汽车0．05212．467神火股份O．01314．388南京高科．0．02712．922武汉控股-O．02814．560四川双马．O．09113．989葛洲坝．0．05713．444太原重工O．02512．417紫光股份．O．29711．656银鸽投资0．01613．504上海建工-0．08013．124凯迪电力．0．11413．592风凰光学O．07011．42l上海贝岭-0．11214．115新乡化纤O．03713．592中船股份．O．05613．710卧龙地产0．01513．944建峰化工0．07313．400上海梅林．O．11113．082黑化股份O．15l12．453河池化工．0．09413．292中达股份．O．01913．623生益科技·0．01211．43852 硕七学位论文续表一公司名称DASALARY公司名称DASALARY公司名称DASALARY中通客车0．01512．788东风科技．O．09412．848锦州港．0．18213．657东方热电一0．01613．039同仁堂．0．01212．917中牧股份O．01313．094锡业股份·O．13813．808长航油运．O．00413．683伊力特O．08414．314大连金牛0．16212．983中视传媒-O．06113。554金种子酒O．07012．935东方钽业O．07l12．685广州控股O．04613．045哈空调．0．00312．155福日电子0．14913．908天房发展O．07713．697贵研铂业0．00313．430长春经开一0．06113．028南海发展0．05313．202洪城水业0．13412．869全柴动力O．04312．098华发股份0．00913．932空港股份O．00813．374太龙药业0．01812．401西藏天路．0．04814．494百利电气0．32612．894天地科技0．10712．183福建水泥．O．05l14．263江苏开元．0．04812．889赤天化0．06712．434兰太实业O．01412．432风神股份．O．02713．337昌九生化一0．00813．802长春燃气0．05814．189六国化工0．02l12．256沧州大化一0．03612．846天利高新0．11612．190华光股份O．08912．888凌钢股份-O．04612．186航天动力．0．04412．591湘邮科技O．05113．98l民丰特纸·0．05313．336长江通信O．09213．119风帆股份0．00312．75l桂冠电力0．00912．571国阳新能O．01613．257扬农化工0．03412．600铜峰电子·0．06014．065山东高速．O．24l13．493天药股份．0．09211．002云南城投一0．03612．571亚宝药业．O．01813．80l中金黄金0．02912．924青海华鼎O．10713．646恒丰纸业．O．15811．898驰宏锌锗．0．19812．874南纺股份0．14l14．194承德钒钛0．05212．277烽火通信．0．13513．855冠农股份-O．01213．337新农开发O．05113．625航天晨光0．06315．146中恒集团一0．07412．003华微电子．0．09012．398安徽水利0．00412．708北方股份-O．07513．595联创光电O．19714．838西吕电力．0．01813．743路桥建设O．02113．864五洲交通0．02712．256香梨股份．O．03l13．449景谷林业-O．01113．64l星马汽车0．07212．266长力股份．O．12912．194海正药业O．05713．790首开股份-O．10212．995上海能源O．24613．664国电南自0．04214．55l宁沪高速O．35513．120天富热电．0．3ll13．470赣粤高速0．04714．120天科股份．O．00l13．692国药股份O．00013．65l外运发展O．03312．537宝光股份．0．12212．255联环药业O．00514．151航天信息0．01314．052广东明珠0．07313．400方大炭素O．01113．017开开实业一O．01413．710龙净环保．O．11813．403长园集团0．04312．867恒瑞医药一0．06013．321金瑞科技O．05913．994山东药玻0．03913．610重庆港九0．02613．863成发科技0．02112．701交大昂立O．05613．976钱江水利O．04012．035抚顺特钢一O．06812．850豫光金铅．O．03414．537浦东建设0．02313．494欣网视讯．0．05813．071华阳科技．0．08l12．917羚锐股份O．04013．868三友化工．O．03013．236中国软件O．01213．576华仪电气0．11413．860湘电股份O．05313．879新赛股份O．03312．324三峡新材O．03414．03l江淮汽车0．09813．354中油化建．O．05512．872安琪酵母O．03912．358现代制药．0．05614．193山东黄金O．02213．199蓝星新材O．01513．966昆明制药O．01512．829深高速．0．17712．744南化股份0．04312．688青松建化O．01913．702厦门钨业．O．01914．477一堡准股份一o．01413．525华鲁恒升o．05912．295天威保变o．01314．81953 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究2007年样本数据公司名称DASALARY公司名称DASALARY公司名称DASALARY海油工程海螺水泥新华医疗通程控股吉林化纤湖北宜化徐工科技富龙热电华天酒店晨鸣纸业鄂武商A赛迪传媒珠江控股粤富华美菱电器白云山A广州浪奇红太阳柳工穗恒运A力合股份云南白药粤电力A皖能电力中原环保湖南投资创元科技靖远煤电沙隆达A泸州老窖苏常柴A广东甘化威孚高科北海港黔轮胎A西北轴承古井贡酒东北制药蓝星清洗青岛双星建投能源韶能股份0．017．O．8790．004O．0740．0120．000．O．074．O．0040．099O．018．O．0070．207．O．008．0．018．0．075O．035O．066．0．0140．072O．010O．1000．117．0．0300．0250．0480．3850．027．O．018．0．141．0．1370．048．O．0990．022．O．578．0．004O．015．0．055．O．081．O．205．0．019．0．0150．00513．27913．86414．09312．79411．68514．20l13．67011．89112．87414．62113．38913．73713．12213．04913．77713．43013．58213．34415．52214．22513．82613．79814．25513．73212．62513．60314．59l12．95313．10214．46814．03412．50213．77113．16613．36813．72212．20613．49312．47613．00813．64813．404国投中鲁岳阳纸业北方创业长安汽车铜陵有色三木集团风华高科金岭矿业长春高新永安林业武汉塑料经纬纺机山东海龙襄阳轴承山推股份东方电子保定天鹅滨海能源咸阳偏转沈阳化工厦门信达正虹科技双环科技唐钢股份天兴仪表丰乐种业中兴商业韶钢松山鲁能泰山京东方A华东科技四川美丰振华科技长城信息漳州发展山西三维新华制药中色股份武汉中百通化金马西飞国际中核科技O．151O．0630．0550．029O．0820．060．O．007O．292．0．129．0．067．O．019O．0150．0030．1220．074．O．038O．039．O．063．O．016．0．013O．000．0．112．0．0140．041．O．061．0．134O．0960．077．0．103．0．071．O．333．O．0440．003O．086-0．182．0．028．O．0290．113．0．007O．0170．008O．32313．42613．67913．52214．02913．35614．74813．97812．37612．35l12．27213．38814．03714．80913．33814．05113．22511．54213．10012．03313．69l14．07213．33713．73713．93211．81313．35914．49613．76113．64414．64212．65414．07213．13814．05012．58113．67912．87414．64413．31512．57113．09313．383华意压缩沈阳机床宝石A江西水泥西北化工盐湖钾肥中水渔业一汽轿车四川湖山天山纺织美利纸业岳阳兴长山东海化超声电子太钢不锈东莞控股天音控股鲁西化工关铝股份秦川发展华茂股份高鸿股份唐山陶瓷五粮液国风塑业顺鑫农业银星能源安凯客车吉电股份天山股份云南铜业大连国际三环股份同力水泥法尔胜鞍钢股份赣能股份现代投资航天科技中国服装厦门港务天一科技一O．14312．7540．05612．957．0．00412．309．0．04913．037．O．21911．9180．02213．398—0．12113．473O．06813．721O．001、12．453O．04913．039一O．00511．9760．05l13．528O．01613．353-0．02014．218O．03813．884一O．86114．1700．20414．241．0．07213．1950．11613．024一O．05813．2570．14913．4400．OOO13．785—0．08211．9690．00212．325．0．02912．737-O．07212．65l一0．02612．2940．02913．504-O．05413．972—0．09913．5990．06414．355O．03615．1330．Ol113．249．0．225l1．998-0．04013．2320．32914．2340．01313．9250．01613．392一O．238l3．486O．01812．9300．10913．257．0．31213．813 硕士学位论文续表公司名称DASALARY公司名称DASALARY公司名称DASALARY青海明胶焦作万方石油济柴海螺型材特发信息山大华特华北高速电广传媒金陵药业南方汇通河北宣工一汽夏利兰州黄河中关村神火股份四川双马紫光股份凯迪电力新乡化纤建峰化工河池化工中通客车东方热电锡业股份大连金牛东方钽业华东医药天保基建长源电力煤气化安泰科技中科三环新中基佛塑股份科学城浪潮信息桂林旅游西山煤电大庆华科广州友谊华工科技九芝堂0．0330．227O．0740．047O．021O．0320．029．0．529O．1lOO．126．0．20lO．01l0．106．O．114．0．014．0．083．O．186．O．0390．0330．086-O．171-0．062．0．020．O．042O．3980．035．0．006．O．024O．204O．020．O．2160．091O．053．O．037．0．0320．0200．013O．113—0．216．O．033．O．0790．02513．427新兴铸管14．070三毛派神13．823武汉中商13．772北新建材13．791深天健14．038宁波联合12．871中江地产14．032黄山旅游13．65l万东医疗13．642中国医药12．388五矿发展11．925海信电器12．816中纺投资13．567．双鹤药业14．456南京高科14．358葛洲坝14．444银鸽投资13．665凤凰光学14．152中船股份13．797上海梅林13．109中达股份12．620东风科技13．917同仁堂14．045长航油运13．430中视传媒13．148广州控股12．55l林海股份12．090同方股份12．318明星电力13．862莱钢股份12．801青山纸业13．525上海汽车14．459重庆路桥12．782美尔雅13．566浙江东日13．33l中国卫星13．056长江投资14．022浙江东方14．224郑州煤电12．984杭钢股份14．10l金健米业14．098太极集团O．040．0．009．0．0340．0370．018．O．097．O．0640．051O．1000．210O．020．O．002O．086．0．0280．4640．030O．060．O．097．O．0240．001．O．106O．303O．061．1．329．O．002O．067．O．0370．048．O．021．0．024．0．007O．040-O．1450．052．O．0040．2050．009O．057．0．591．0．004．0．18714．22l12．68813．23513．33114．40613．40814．28013．51212．78514．10813．88413．28414．40l13．99513．93613．61113．90711．8ll13．92313．54l13．04313．08414．66112．43713．20013．90212．20614．09213．48713．87413．55l15．OOO13．94813．66413．24913．79012．94314．98814．23313．44414．487数源科技大亚科技泸天化钱江摩托丰原药业维科精华华升股份鲁润股份大龙地产巨化股份天坛生物福建南纸宁夏恒力福田汽车武汉控股太原重工上海建工上海贝岭卧龙地产黑化股份生益科技锦州港中牧股份伊力特金种子酒哈空调福日电子长春经开全柴动力太龙药业赤天化昌九生化沧州大化凌钢股份民丰特纸桂冠电力铜峰电子云南城投青海华鼎南纺股份冠农股份中恒集团．0．053O．034．0．026．O．066．O．037O．076O．1090．048．0．0441．008．0．0430．0060．OOO0．001．0．0490．0000．035．O．0730．0090．243．O．013．O．019O．06lO．037．0．057_0．030O．009．0．04lO．039O．013O．016．O．033．O．007．O．042O．070．0．0650．191．O．0530．043O．6830．045．O．10412．50613．64313．80213．22712．57213．29615．05213．01715．02612．64413．20913．93713．37512．29214．79312．59513．85713．72014．07512．48011．80l14．73613．19914．88012．93512．20614．54l12．87612．49812．87512．52713．62212．84612．29113．78413．17713．98612．46813．61913．67112．90512．14055 国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究公司名称DASALARY公司名称DASALARY公司名称DASALARY皇台酒业．O．04613．314波导股份．O．01712．924北方股份0．13313．705豫能控股．0．06114．284重庆啤酒0．09913．389路桥建设O．02114．014大族激光0．00112．363东湖高新．O．05214．013景谷林业一0．00513．973哈飞股份．O．07914．219兴发集团O．08115．117海正药业O．07313．767四川路桥O．12912．421四维控股．O．08513．620国电南自一0．08914．966保利地产．O．00412．445航天机电．0．59213．998赣粤高速一0．00113．983外运发展．O．93912．984宝光股份-0．09112．719联环药业0．05614．335航天信息．O．10613．984广东明珠-0．02413．473方大炭素O．01312．899开开实业0．06l13．7lO龙净环保．O．92313．382长园集团0．00713．257飞亚达A0．01914．191德赛电池O．06013．407华侨城AO．17914．580恒瑞医药．0．00413．588金瑞科技．O．06914．755山东药玻0．01814．143重庆港九0．13914．650成发科技O．01513．188交大昂立0．00913．991钱江水利．O．05713．392抚顺特钢．O．03912．659豫光金铅-0．07914．325浦东建设．O．01113．610欣网视讯-0．09013．229华阳科技O．29113．126羚锐股份O．04912．836三友化工O．01713．686中国软件、O．26513．996华仪电气O．06213．892湘电股份O．11414．487新赛股份一0．00511．995三峡新材．0．00614．080江淮汽车0．09213．644中油化建0．04712．869安琪酵母0．02513．610现代制药-0．06914．284山东黄金一0．00313．324蓝星新材O．03814．118昆明制药O．06313．444深高速-0．06214．28l南化股份0．00412．745青松建化O．06l13．742厦门钨业·O．76914．796标准股份．O．06213．146华鲁恒升．O．03412．873天威保变O．01l14．837恒顺醋业O．01912．346中远航运O．00314．3lO方兴科技0．05411．835商业城．0．01812．437三元股份．0．71515．681太行水泥-0．03912．258酒钢宏兴0．07112．876中兵光电一0．01813．849九龙山一0．00913．845桂东电力．0．16715．653片仔癀．0．01713．427老白干酒0．07113．220洪都航空．O．03514．199国通管业0．05514．230金白天正一0．27612．388营口港．O．04511．983涪陵电力-0．03113．036江西长运O．04913．472巢东股份．0．92813．314时代新材O．14313．261法拉电子0．06313．490天房发展O．08213．876贵研铂业一O．04713．536安阳钢铁0．11613．951南海发展O．17113．383洪城水业-0．02113．257万好万家0．03213．114华发股份．0．01614．193空港股份一0．00413．424八一钢铁一0．01l13．654西藏天路．0．28614．656百利电气0．16713．039天地科技0．28613．734兰太实业．O．56112．810风神股份．0．08313．459海油工程0．14413．998长春燃气．0．00713．864六国化工0．06513．237海螺水泥0．01614．081天利高新．0．14913．401华光股份．O．15212．805新华医疗O．03414．768航天动力．O．02912．884湘邮科技O．06114．166上海航空O．07712．639．长江通信O．04313．324风帆股份0．04l12．635广电电子-0．03414．24l国阳新能．0．00913．560扬农化工O．12612．544汇通能源一O．11413．640山东高速．O．18513．675天药股份-0．05713．697金杯汽车-0．21514．02l亚宝药业O．23l13．798中金黄金-0．04612．995丰华股份·O．04713．967恒丰纸业0．10511．983驰宏锌锗0．22913．162联华合纤O．06914．194承德钒钛．0．01612．303烽火通信0．06014．260海立股份-0．03813．42l 硕士学位论文2008年样本数据公司名称DASALARY公司名称DASALARY公司名称DASALARY华电能源鲁北化工湖南海利中粮屯河兰州民百巴士股份一汽富维深纺织A德赛电池深天马A中金岭南农产品北方国际长城电脑华侨城A特发信息深圳机场深天健广聚能源丰原药业常山股份东方市场许继电气冀东水泥金融街华意压缩沈阳机床宝石A通程控股吉林化纤湖北宜化徐工科技富龙热电华天酒店晨鸣纸业鄂武商A赛迪传媒珠江控股粤富华美菱电器白云山A广州浪奇0．03lO．0230．023O．1610．068O．004O．135O．038．0．185．0．005．O．1140．0390．088．0．037．0．084．O．089．O．0970．128O．034O．0100．050O．189．0．019O．040O．5340．02l0．1340．038O．044．O．126O．0250．016—0．03l-O．2360．042．O．031．O．2060．114O．069．0．035O．033．0．01513．619三精制药13．86l广电网络14．212上海九百13。304上柴股份13．232中西药业12．777丹化科技13．809宝信软件14．092湖南投资13．323创元科技13．082靖远煤电14．90l沙隆达A14．349泸州老窖14．096苏常柴A14．522广东甘化14．530威孚高科13．961北海港14．104黔轮胎A14．308西北轴承14．657古井贡酒12．657东北制药11．563蓝星清洗13．753青岛双星13．102建投能源14．258韶能股份15．524青海明胶12．997焦作万方12．829石油济柴12．309海螺型材13．082长安汽车11．632铜陵有色14．316三木集团13．790风华高科12．401金岭矿业12．948长春高新14．516永安林业13．930武汉塑料13．834经纬纺机13．129山东海龙13．968襄阳轴承13．930山推股份13．576东方电子13．572保定天鹅．0．1350．047．0．0200．051．0．072O．004O．019．0．0590．025O．296．O．069O．114．O．014O．006．0．094．0．028．O．00lO．013．O．096．O．100．0．054．O．036．0．004．O．032O．0690．024．0．013．0．043-0．006—0．068．0．070．O．137．0．174．O．051．O．100．0．075O．0300．0060．017O．0750．0280．00213．78213．96013．58013．74613．43013．66613．23513．59014．38513．18213．23614．60913．49612．66313．75713．32l13．59113．57213．51013．86312．65513．26313．05013．48013．29213．82613．69013．47714．18013．45214．37514．38712．68612．56712．44413．23613．95513．64112．83814．54013．47611．617深天地A招商地产飞亚达A一致药业中粮地产深桑达A深长城丰乐种业中兴商业韶钢松山鲁能泰山京东方A华东科技四川美丰振华科技长城信息漳州发展山西三维新华制药中色股份武汉中百通化金马西飞国际中核科技新兴铸管三毛派神武汉中商北新建材江西水泥西北化工盐湖钾肥中水渔业一汽轿车四川湖山天山纺织美利纸业岳阳兴长山东海化超声电子太钢不锈东莞控股天音控股O．198O．1580．008-0．027O．642O．0970．077-O．186O．021．O．075．O．072．O．099O．005．O．0290．010．O．022O．0450．022O．0160．0120。023O．027．0．092O．025．O．1120．038．O．0360．049．O．063O．025O．097-0．140．O．01lO．080—O．066O．0320．0290．0310．019O．016．0．019—0．05115．23l14．89114．81814．36214．95514．61514．17913．36914．33413．24613．57114．79312．86813．48813．47214．38313．44213．80714．02414．59213．57712．57l12．62713．47114．00612．54113．37713．37213．15l12．46813．45313．79514．10212．56812．94812．02414．11913．19l14．32613．68814．21814．19057 续表国有控股上市公司盈余管理对高管薪酬影响的研究公司名称红太阳柳工穗恒运A力合股份交运股份云南白药粤电力A皖能电力中原环保顺鑫农业银星能源安凯客车吉电股份天山股份云南铜业大连国际三环股份同力水泥法尔胜鞍钢股份赣能股份现代投资航天科技中国服装厦门港务天一科技数源科技大亚科技泸天化钱江摩托山大华特华北高速电广传媒金陵药业南方汇通河北宣工一汽夏利兰州黄河中关村神火股份四川双马紫光股份DASALARY公司名称DASALARY公司名称DASALARY0．090O．2290．003．O．0350．064．0．13l0．052．O．027．0．011O．0040．000．O．075．0．084O．0060．106．O．061．O．040O．0530．022O．073．O．052．0．020．O．081．0．0550．012．O．035．0．062O．048O．015O．107．O．071．0．006．0．008·O．117．0．070．O．040O．0060．1170．013．O．0650．092O．23313．548滨海能源15．597咸阳偏转14．210沈阳化工14．015厦门信达14．273金龙汽车13．797正虹科技14．243双环科技13．384唐钢股份12．699天兴仪表12．889天保基建13．156长源电力13．504煤气化13．952安泰科技13．50l中科三环14．353新中基14．553佛塑股份12．708科学城12．363浪潮信息13．605桂林旅游14．197西山煤电13．854大庆华科13．770广州友谊13．789华工科技12．976九芝堂13．607皇台酒业13．626豫能控股13．192大族激光13．605哈飞股份13．877四川路桥13．515保利地产13．749宁波联合13．420中江地产13．955黄山旅游14．013万东医疗13．689中国医药12．546五矿发展12．356海信电器12．835中纺投资13．823双鹤药业14．692南京高科14．775葛洲坝14．154银鸽投资．0．001．O．003．0．006．O．1540．101．0．0180．113O．001．O．216．0．0420．191．O．055O．155．O．011．O．082．0．171．O．024．O．1540．003．0．120O．203．0．088．O．005O．0470．034．0．063．O．259．O．1430．0900．025O．00lO．0900．025．0．148．0．040O．117．0．03lO．022．O．094O．004O．1400．05413．53l鲁西化工12．095关铝股份13．737秦川发展14．205华茂股份15．078江苏开元12．967高鸿股份14．100唐山陶瓷13．305五粮液12．128国风塑业14．716同方股份13．786明星电力12．792莱钢股份13．63l青山纸业13．801上海汽车14．446重庆路桥12．760美尔雅13．566浙江东日13．347中国卫星13．205长江投资13．670浙江东方14．430郑州煤电12．993杭钢股份14．138金健米业14．148太极集团13．190波导股份14．613重庆啤酒12．938东湖高新14．663兴发集团12．802四维控股13．037航天机电12．766维科精华14．716华升股份13．345鲁润股份13．570大龙地产14．320巨化股份14．163天坛生物13．405福建南纸14．479宁夏恒力14．065福田汽车13．40l武汉控股13．729太原重工13．749上海建工．0．069．0．1560．0630．0610．0320．037．O．12l0．028．O．05l0．0310．035．O．004O．028．0．026．O．108．0．0420．157O．056．O．083O．0280．188O．015．0．110O．308．O．016．0．20lO．038，0．072．O．0280．077．O．0250．0160．0830．3310．227．0．072．O．0450．0390．0030．1370．0430．01713．16213．46813．35813．44013．07914．02712．47912．11612．70412．15514．20813．60713．92013．52414．36914．19613．73813．55214．05513．52814．08714．18713．40314．56712．92413．55514．22214．86413．90714．27313．35714．86512．95815．03612．76013．44314．13413．91713．30l15．04912．86413．46558 硕士学位论文续表公司名称DASALARY公司名称DASALARY公司名称DASALARY凯迪电力新乡化纤建峰化工河池化工中通客车东方热电锡业股份大连金牛东方钽业航天通信华东医药长春经开全柴动力太龙药业赤天化昌九生化沧州大化凌钢股份民丰特纸桂冠电力铜峰电子云南城投青海华鼎南纺股份冠农股份中恒集团北方股份路桥建设景谷林业海正药业国电南自赣粤高速外运发展航天信息开开实业恒瑞医药重庆港九钱江水利浦东建设羚锐股份华仪电气三峡新材-0．0410．022．O．146．0．074．0．0980．010O．067．0．105．0．027O．0090．2000．036．O．1350．054O．042．O．027．O．085．O．146．0．014O．002．O．283．O．153O．0920．049O．016．O．033．O．120O．015．0．0460．057O．050O．055．O．033O．094O．0280．080O．035．O．0280．OOO0．028O．063．0．03213．89214．43l13．35616．15612．71913．94714．04313．47013．22114．54212．85912．94813．33413．33713．05813．59012．91212．27413．99l13．04314．11l13．75613．71313．40713．53512．14713．59914．02214．32214．03614．97614．13913．24614．07213．66913．57314．25612．66813．64613．70813．63014．116凤凰光学中船股份上海梅林中达股份东风科技同仁堂长航油运中视传媒广州控股上海三毛林海股份南海发展华发股份西藏天路兰太实业长春燃气天利高新航天动力长江通信国阳新能山东高速亚宝药业恒丰纸业承德钒钛新农开发华微电子联创光电五洲交通星马汽车首开股份宁沪高速天科股份宝光股份广东明珠龙净环保金瑞科技成发科技抚顺特钢欣网视讯三友化工湘电股份江淮汽车．O．0210．0200．0970．091．O．156O．3350．0070．109O．083．0．048．O．0070．233．O．024O．071O．019O．091．O．003O．031O．03lO．056．O．054．0．223．0．141．0．021．O．106．O．226．O．1050．009．0．007O．033—0．021．0．0440．013O．028．O．070．O．016O．000．0．101．O．0350．0020．0290．02012．74213．80713．76413．57913．41413．22714．69713．84113．38314．13313．86213．38314．01416．00912．92314．07313．54013．13013．25613．49813．78713．84913．47113．76l13．75312．17514．71012．32413．32912．73714．18l13．85013．03913．40013．41214．59213．1lO13．03813．23613．77514．88213．828上海贝岭卧龙地产黑化股份生益科技锦州港中牧股份伊力特金种子酒哈空调宁波热电福日电子洪城水业空港股份百利电气风神股份六国化工华光股份湘邮科技风帆股份扬农化工天药股份中金黄金驰宏锌锗烽火通信航天晨光安徽水利西昌电力香梨股份长力股份上海能源天富热电国药股份联环药业方大炭素长园集团山东药玻交大昂立豫光金铅华阳科技中国软件新赛股份中油化建．0．0510．0240．049—0．002，0．172．O．001．0．097，O．067．0．138．0．038O．014．O．009．O．077．0．033O．018O．0540．0900．0720．021O．008．O．193．O．0440．003．0．076O．019O．021O．069．O．023．O．295．O．1330．185．0．043O．016O．0130．063．0．0010．070．O．069．0．066O．121O．00lO．11814．16014．22412．45211．89813．85913．16514．94413．51012．2064．99714．54113．14613．45213．10213．45912．35013．00613．93812．95312．56514．24713．19913．16214．37815．15713．81713．45913．87412．50914．14114．22413．46514．42612．89913．44814．38513．83514．15413．05614．18012．02313．46959 2009年样本数据一_l_●-●--I-_●l_____●_____●l--●_-IlI--I-●-____--_____一公司名称．DL．s垒生垒垦!坌雯垒整望垒墨垒生垒垦!坌里鱼整里垒璺垒兰垒垦!-——————————————————●-●●—__————_—___--———————————————_——_———————————————————__———_—'——●_-__-——————一一一一新华传媒．0．02813．64l南京熊猫0．15312．612博闻科技-0．11812．427友谊股份0．01213．554东方通信O．09013．592南京化纤一0．039·14．100三精制药．O．10413．778友好集团一O．03914．389张江高科-0．25613．875广电网络．O．03714．049通宝能源．0．05013．387中海海盛0．10814．575上海九百．0．10814．101鲁信高新O．02613．864厦门空港一O．02214．298上柴股份0．12013．736中储股份0．09l13．749三联商社0．01213．701中西药业．0．13313．541鲁抗医药．0．03513．785株冶集团一O．03313．592丹化科技0．06013．622轻纺城．0．01212．854国投中鲁-0．07313．732宝信软件．0．07l13．600保税科技O．31613．994岳阳纸业一O．39814．290上海医药0．01313．490国电电力0．00013．617北方创业一O．00813．772宝胜股份．O．24212．899钱江生化O．00514．497郴电国际O．01413．499江苏开元．O．14513．021吉林化纤O．00211．73l铜陵有色0．01l13．607宁波热电．0．22714．753湖北宜化0．0lO14．316三木集团-O．13314．659雷鸣科化．0．15113．526徐工科技．O．15513．798风华高科·0．06l14．195四创电子0．00113．548富龙热电O．01912．401金岭矿业O．00512．619长丰汽车O．28913．450华天酒店．O．02813．132长春高新一0．15013．997贵绳股份0．OlO14．230晨鸣纸业-O．00315．096永安林业一O．07712．414马应龙．0．07713．40l鄂武商A．O．08214．406武汉塑料0．05213．612文山电力．O．05513．826赛迪传媒．0．44613．57l经纬纺机-0．06314．014大同煤业O．12413．280珠江控股0．09612．875山东海龙O．01714．010新华传媒．O．02813．64l粤富华0．00313．596襄阳轴承0．04813．183友谊股份O．01213．554美菱电器0．13114．064山推股份O．02614．427深振业A．O．05614．419白云山A．O．04814．137东方电子0．20213．555沙河股份．0．27514．39l广州浪奇．O．08913．663保定天鹅O．04612．834长城开发0．33914．679红太阳．O．05513．839滨海能源-O．01813．629深天地A．O．20015．258柳工．O．09215．083咸阳偏转一0．03811．95l招商地产o．00415．158穗恒运Ao．00514．465沈阳化工-o．01213．702飞亚达A．O．02014．652力合股份0．03613．693厦门信达0．03714．154一致药业0．0l114．638云南白药0．04614．035正虹科技O．03213．439中粮地产O．02414．942粤电力A．0．16314．426双环科技-0．02314．006深桑达A0．12514．494皖能电力．0．06713．548唐钢股份0．00812．982深长城．0．16514．367中原环保O．05013．53l天兴仪表O．02312．805深纺织A0．01014．215湖南投资0．08713．533丰乐种业一0．07913．893德赛电池．0．08713．261创元科技一O．00114．093中兴商业-O．08214．20l深天马A．O．04014．480靖远煤电．0．12513．590韶钢松山-O．10014．022中金岭南0．02515．588沙隆达A—O．07813．400鲁能泰山0．00213．626农产品．0．03814．320泸州老窖0．13614．727京东方A一0．04614．813北方国际．0．02614．618苏常柴A．O．03714．834华东科技-O．02013．320长城电脑1．43214．593广东甘化·0．10912．82l四川美丰-0．01813．487华侨城A．0．23714．493威孚高科O．06313．955振华科技O．00113．654特发信息0．02814．489北海港0．00413．288长城信息0．12614．434堡型垫堑!：!三i!!：!!!墅丝堕垒：!：Q兰!．!i：!：：鎏型垄垦!：!!!!兰：!：!