批发与零售贸易行业分析-国信证券-胡

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1、批发与零售贸易行业分析批发与零售贸易行业首席分析师胡鸿轲2009年8月Self-introduction吴鸿轲，批发与零售贸易行业首席分析师东华大学管理学硕士，工作年限12年，从业6年，2007年7月至今国信证券任批发零售贸易行业首席分析师曾获新财富07年最佳分析师第二名、06年最佳分析师第一名、05年最佳分析师第二名代表作：《批发零售行业2008年下半年投资策略：“有效扩张”分享行业高景气》、《苏宁电器：内涵领先战略推动苏宁加速向行业第一演进》、《步步高：卓越管理团队推动业绩快速增长》、《武汉中百：“主业快速增长”+“重组意外惊喜”》

2、目录折现理论：公司基本价值评判依据财务模型：折现理论的现实实践案例分析公司价值是未来现金流的折现折现理论：公司基本价值评判依据简易表达式08示意图因素价值业绩增长：g业绩增长不确定性：i业绩增长期：T增速G：影响因素结构图财务模型：折现理论的现实实践收入毛利率费用率行业增速业态增速公司份额人口、收入、城市化、消费习惯从最基础特点出发分析业态特征及演进规律外延、内涵、竞争的冲击产品进销价差、返利、其他业务利润费用构成毛利构成租金、折旧、摊销、人工、促销、其他规模效应、议价能力、产品、店面结构、竞争冲击收入、规模效应、产品、店面结构、竞争冲

3、击折现率r、成长期t：影响因素结构图财务模型：折现理论的现实实践行业特征强周期vs弱周期商业模式BTOBvsBTOC议价能力强议价vs弱议价竞争激烈vs垄断替代强替代vs弱替代案例分析：行业趋势分析零售行业增长驱动因素收入支出比变化情况资料来源：国家统计年鉴、07年数据来源于ceic、案例分析：行业趋势分析台湾人均居民消费支出/收入概况案例分析：行业趋势分析资料来源：ceic、国信证券经济研究所总支出/总收入人均生活支出/总收入195591.83%80.61%196086.27%78.48%196584.31%75.74%197081.

4、36%73.11%197579.05%70.31%198080.72%68.10%198581.07%65.08%199079.12%63.55%199576.79%61.26%200076.50%60.79%200478.47%62.42%200578.76%62.88%200676.96%60.93%200777.57%61.24%案例分析：行业趋势分析日本人均消费支出、收入概况资料来源：wind、国信证券经济研究所经济增速逐渐放缓全球经济形势“财产性损失”增加股市持续低迷社零总额增速高位运行我们预期，行业存在一定景气回落的可能，表

5、现为零售总额增速的逐步放缓案例分析：行业趋势分析宏观层面，近年来，我国社会消费品零售总额持续快速增长，08上半年同比21.4%，08年7月当月同比23.3%.资料来源：国家统计局、CEIC、国信证券经济研究所案例分析：行业趋势分析1998-2008年历年前5个月社零总额增速限额以上企业分类商品零售额及增速服装鞋帽化妆品金银珠宝体育娱乐用品食品饮料烟酒日用品家电限额以上企业商品零售额（亿元）2008年1月3884964174491052562008年2月3595365185301132202008年3月284475215381982062

6、008年4月266444716361941942008年5月283475017371982712008年6月同比增速2008年1月34.8%27.6%66.8%32.8%41.0%28.2%27.1%2008年2月14.2%21.5%31.5%15.3%18.4%15.3%10.4%2008年3月25.0%18.0%49.7%16.4%20.0%16.0%32.0%2008年4月28.6%20.3%41.1%31.7%25.3%21.5%27.2%2008年5月22.1%17.5%29.4%13.0%23.8%18.1%10.6%200

7、8年6月28.3%22.1%50.9%19.2%24..0%17.3%9.6%2008年7月26.8%31.8%43.6%18.3%22.3%19.5%18.8%资料来源：CEIC、国信证券经济研究所案例分析：行业趋势分析已公布中报百货上市公司母公司基本财务增长状况案例分析：行业趋势分析分区域零售总额增长情况资料来源：CEIC、国信证券经济研究所案例分析：行业趋势分析案例分析：业态趋势分析消费者的真实需求是引导行业发展趋势的最基本驱动力价格品质（质量、安全、环保等）服务品类（品种、型号等）购物距离购物环境（停车场、舒适度等）消费者关注重

8、点物美价廉品类丰富便利购物环境舒适消费者真实需求“大分大合”上世纪九十年代以前，我国百货是整个零售行业的核心通路；图13：零售行业发展脉络资料来源：国信证券经济研究所1992年零售业对外开放，综合超市、专业