货币银行学第十二章金融发展

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1、第十二章金融发展共计3课时2021/7/191知识目标理解金融压抑和金融深化；理解金融相关比率；理解金融与经济之间的关系；了解发展中国家货币金融政策的特殊性。技能目标能够对我国的金融发展进行简单的分析与评价。第十章货币政策2021/7/192一、事件背景1992年12月28日，上海证券交易所(上交所)首先向证券商推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投极其清谈，并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994—1995年春节前，国债期货飞速发

2、展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场，尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。二、事件回放“327”国债是指1992年发行、1995年6月到期兑换的3年期国债。1992～1994年,中国面临高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高。开篇案例：“327”国债事件2021/7/193国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同

3、预期成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券公司为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开(全称为中国经济开发信托投资公司)为首的机构在此国债期货品种上作多。当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但万国证券的总裁管金生认为这不能，他分析：国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且1993年年中，中国高层下狠招宏观调控，整治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。到1995年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货合约上重仓持有空

4、单，且大大超过规定持仓的限量。开篇案例：“327”国债事件2021/7/1941995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息。当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领多方，一路掩杀过来。用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151.98元。面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，“327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元!这意

5、味着什么?“327”国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在23日16时22分开始出手，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147.40元。“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。开篇案例：“327”国债事件2021/7/

6、195收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：23日16时22分13秒之后的所有“327”国债期货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此调整，当日国债成交额为5400亿元，当日“327”国债期货品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30亿元。如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券赔60亿元；如果按照管金生抡板斧砍出的局面算数，万国证券赚42亿元。第二天，万国证券门前发生了挤兑。3个月后，国债期货市场被关闭。5个月后，管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等。在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都

7、换人了，万国证券也和申银证券合并了。开篇案例：“327”国债事件2021/7/196金融是现代经济的核心。处理好金融与经济的关系，确保金融稳健运行，既是促进社会和谐的重要保障，也是关系经济发展全局的重大问题。早在20世纪60年代美国经济学家雷蒙德·W·戈德史密斯（RaymondGoldsmith）对经济增长与金融发展之间的关系作了开创性的研究,肯定了金融发展对一国的经济增长具有不可或缺的作用。70年代，罗纳德·麦金农（RonaldMcKinnon）和爱德华·肖（EdwardShaw）分别提出了“金融压抑（financialrepression）”和“金

8、融深化（financialdeepening）”理论,他们指出由于发展中国家存在“金融压抑”现