2019年可转债中期策略:忘记,开始

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1、可转债中期策略报告正文转债的本质:来自一次自然实验的观察2019年转债行情的历史成色⚫转债涨幅俨然“牛市”味道。如果将3个月转债指数涨幅达到10%作为阈值,那么2005年以来转债有13次行情,其中9次出现在2006/2007、2009、2014/2015年的牛市中,其余四次是2010年四季度、2012年底至2013年初、2017年5月至8月以及2019年1月至4月。如果将阈值提高到20%,则除了今年外,只有牛市中才能达到这样的级别。牛市中转债行情通常分为2-4段,牛市初期外其余时段均是“高位入场”,尽管事后涨幅惊人,但对固收投资者而言参与压力显然是巨大的。以2

2、006/2007年牛市为例,转债上涨的节奏分为四段,除了2005年底至2006年6月的行情外其余时间行情启动时转债最低价格在130元附近,中位数最高达到200元以上,这样行情的参与方式显然不是一般固收投资者可以驾驭的。如果将视角放到2016之后,尽管波段常有但指数涨幅在10个点以内。考虑到转债的流动性,如此行情如果是交易性参与,赚钱难度可想而知。2019年转债的强势表现显然是最近几年的最佳情况,而且是以普涨方式呈现。单券的赚钱效应也是衡量行情级别的重要方式,毕竟高价券的眼球效应和话题性非常突出。2019年1至4月高价券(最高价格超过140元)占比达到17%,数

3、量达到19只,仅次于2014年底牛市的情况。具体而言,各个评级的标的均有达到140元的表现,5G题材性的特发转债、鼎信转债、盛路转债表现优异,拥有较好流动性、评级较高的三一转债、常熟转债、湖广转债、东财转债等表现也很抢眼,满足了不同套路参与市场的需求。图表1:2019年年初至4月初是一轮历史级别的转债行情中证转债指数涨幅(%)平均价格涨幅(%)平均平价涨幅(%)起始日最低价格起始日价格中位数起始日结束日2005-11-42006-6-227.514.523.198.2102.42006-9-222007-5-29125.188.5113.0126.0203.2

4、2007-7-192007-9-1854.932.452.4128.8164.82007-11-282008-1-1430.462.278.1126.5141.72008-12-292009-4-323.321.745.693.6109.52009-6-292009-8-437.738.334.7104.8138.52009-9-302009-11-614.722.731.4104.2125.92010-9-282012-12-62010-11-52013-2-812.813.015.614.117.521.2104.588.6123.4101.52017-5

5、-252017-8-214.17.07.498.7104.72019-1-22019-4-422.023.142.479.396.6注:这里选取的是3个月内中证转债指数涨幅超过10%的主要时间段。数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-2014-10-272015-1-753.130.525.793.0116.42015-5-112015-6-226.939.023.7131.3166.3可转债中期策略图表2:2016年以来转债缺少像样的获利波段2016-1-272016-6-132017-5-252017-

6、12-292018-6-292018-10-192016-2-182016-11-282017-9-82018-1-242018-7-232018-11-198.68.014.510.05.85.09.07.17.35.32.74.413.511.96.45.71.815.8105.3105.998.792.279.871.8114.8116.4104.7103.697.593.2数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理图表3:除牛市外,2019年行情中高价券的占比和涨幅均有明显领先非牛市牛市初期2019年90%80%70%60%50%40%30%20

7、%10%0%14.10-15.0109.01-09.0410.09-10.1105.11-06.0219.01-19.0417.05-17.0812.12-13.020510152025最高价超过140元个券数量(气泡大小代表高价券平均涨幅)注:样本仅包括行情起始日就在市的转债数据来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理图表4:2019年高价券一览图表5:大量高价券的最高价出现在4月中旬AA+AAAA-/A+AA+AAAA-/A+特发235特发250天马215230广电广电东财195210三一三一190175横河金农横河盛路洲明洲明常熟百合170155桐昆

8、隆基常熟鼎信湖广湖广150天马蓝盾景旺

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