2019年下半年港股（海外市场）投资策略：立足基本面，成长价值重新凸显

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1、敬请参阅最后一页特别声明2019-6-13策略研究目录全球经济增速继续放缓，风险偏好下行且难有起色51.1、中美内生增长动能衰减，全球增速还将继续放缓51.2、风险偏好难有起色，利率下行无法提振股市7全球股市年中反弹幅度有限，下半年风格将更务实91、2、2.1、2.2、2.3、美联储降息预期短期利好美股和全球股市9全球市场本轮反弹持续性较差13国际资金对港股等新兴市场的态度将更务实143、政策推动中国经济企稳，但资产价格疲弱不利港股业绩173.1、3.2、3.3、经济增长和调控方式同步转型，经济企稳仍有保证17政策指引仍强调增长动力转变和控

2、制资产泡沫增速19限制资产泡沫膨胀速度也就限制了港股的业绩增速204、业绩低增和低风险偏好限制港股系统性机会234.1、低增长限制港股估值波动弹性234.2、阶段性反弹幅度有限，且择时价值大幅下降24立足基本面，成长的价值重新凸显255、5.1、5.2、5.3、5.4、确定的业绩增长在当前环境下有更好跑赢机会25防御性行业受益，但需要综合考量估值水平26寻找结构性的ROE改善动力27盈利预期改善更多体现在自下而上方向286、投资建议：弱化beta，加大主动，布局成长306.1、6.2、6.3、恒指波动区间25,000-32,000点30择时

3、效率下降，建议提高主动偏离程度，配置成长价值型标的30港股关注公司列表307、风险提示31-2-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明2019-6-13策略研究图表目录图1：各机构对2019年全球经济增长的预期从去年四季度开始加速调降5图2：今年初全球经济意外指数逐步止跌推动全球股市走出一波反弹行情5图3：美国经济意外指数的反弹未能持续，欧元区尽管连续回升但未能成功回正5图4：中国经济意外指数在短暂强势反弹后重回负值5图5：去年四季度以来，对美国2019年Q2-Q4GDP季环比折年率（%）的预期值变化6图6：截至19/6/7的美国GDP季环比

4、折年率（%）预期6图7：即使经济弱势延续，联储在利率政策上相机抉择的空间也非常狭窄7图8：2014年以来，美元长端利率下行对美股估值（标普指数TTMPE）的推动作用不可否认8图9：但2012-2014年期间的估值持续上行表明业绩稳定是更重要的推动力量8图10：年初和当前联储的两次鸽派指引分别降低了美元的长端和短端利率9图11：美国联邦基金利率期货隐含的降息幅度10图12：美联储在2016-2018年期间的加息使得美元长短利差不断缩窄直至倒挂11图13：美元对欧元中短端利差和美元指数走势对比11图14：标普500指数2019年Q1-Q4单季净

5、利同比增速的市场共识预期变化历史（%）12图15：全球多数股市指数的PE估值高于年初水平，半数在近10年分布区间的前70%13图16：美元升值放大部分市场资金流失压力，导致跌幅加深14图17：今年二季度后，北上外资对人民币汇率波动的敏感性开始大幅上升15图18：港元兑美元汇率可以概略描述香港的资金流入流出情况15图19：恒指权益回报率及其与无风险利率差值已有较大回升，但纵向来看还未达到高位16图20：固定资产投资增速持续下滑，尤其非房地产部分的下滑在2019年内进一步加快17图21：消费增速也在2019年内加速下滑，乘用车销售增速跌至近年最

6、低水平17图22：贸易摩擦导致对美进出口剧烈下滑，总进出口增速也迅速下降17图23：通胀压力有所抬升，但主要是由猪肉和鲜果鲜菜结构性上行导致17图24：2018H2新增信贷增速开始提升，但单月值在2019Q2有所放缓18图25：M2增速从2019年开始呈现回升势头18图26：政府财政预算支出增速继续增长，赤字率目标较2018年开始回升18图27：中央预算财政赤字增幅加大，弥补地方政府财政赤字增长不足18图28：中央财政计划发行的地方专项债规模迅速增长，以控制地方政府债务增速19图29：在调降财政收入目标的基础上，继续大幅上调减税控费规模，降

7、低实体经济负担19图30：2019年土地购置面积和成交价款出现大额负增长20图31：建筑新开工面积继续下滑，而住宅竣工面积则出现了多年来最大同比降幅20图32：金融监管和定向调控收紧了房地产企业的融资渠道，是导致房地产投资下降的原因之一20图33：供给削减导致房价继续上涨，虽然幅度放缓但仍处于上涨趋势当中20图34：恒生综指成分股中，中资和非中资股的净资产结构（最新财报，亿港元）21图35：恒生综指成分股中，中资和非中资股的净利润结构（最新财报，亿港元）21图36：中资金融地产股的ROE变化趋势（整体法）21-3-证券研究报告敬请参阅最后一

8、页特别声明2019-6-13策略研究图37：非中资金融地产股ROE变化趋势（整体法）21图38：恒生综指中，非金融地产股的ROE变化趋势（整体法）22图39：恒生指数的2019-