ETF在中国证券市场发展的理论与实践分析

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1、弓基金作为拓宽投资者投资渠道、充当机构投资者稳定证券市场的重要手段，对我国证券市场发展发挥了巨大作用。L998年以来，随着管理层对证券投资基金的日益重视，证券投资基金在我国得到了迅猛的发展。2004年，中国基金规模以前所未有的速度大幅增长。截至2004年u月30日，全年共发行新基金48只，共融资t734余亿元。基金总数达158只，基金份额达3187亿份，基金资产净值达3244亿元，约占沪深两市A股流通市值总和的四分之一：市场规模LE2003年扩大了两倍。2004年1月至11月，基金募集规模达1734亿元，一年的市场份额几乎接近过去6年的总和。尽管基金数目、管理资产总额都取得

2、迅猛发展，但是基金的盈利状况却不尽如人意。国内股市下挫，使基金市场基本处于单边下跌状况，根据对我国现有基金表现的统计分析看，其投资绩效总体上并不理想，同时还存在绩效不稳定、资产流动性风险较大、管理费偏高等问题。而基金管理公司将大量的资源向开放式基金倾斜等因素导致封闭式基金折价率不断扩大。开放式基金在快速发展的同时也面临管理和交易费用高、手续繁杂等问题，影响了基金所有者的投资收益和热情。同时从全球证券市场看，运用积极投资策略以超过市场平均收益水平并不容易，因此近几年来指数化投资日益崭露头角。指数基金具有费用低、风险较小、收益相对稳定的优点，竞争力很强。我国指数基金的推出可以满

3、足各类投资者的投资需求，解决主动管理型基金流动性风险高的问题，迸一步丰富基金品种，完善基金业的产品结构，同时促进我国基金管理模式的多元化发展。目前我国进一步发展指数基金有3种可供选择的形式：封闭式形式、普通开放式形式和ETF形式。但封闭式或是开放式都存在缺陷：封闭式基金存在折溢价交易，传统的指数基金成本较高，并容易产生指数跟追误差．开放式基金在我国尚缺乏运作经验，拟合指数难度较大，面临着赎回的风险。ETF形式作为一种特殊的开放式指数基金，其独特的双重交易机制和灵活的交易方式，基本可以避免封闭式和开放式指数基金的不足。根据美国投资公司协会(ICI)的定义，交易所交易基金(Ex

4、change—TradedFunds，简称ETF)是指投资公司发行的、在证券交易所由市场定价交易的基金单位，投资者像买卖任何上市公司股票那样通过经纪人或代理账户买卖ETF单位。简言之，ETF是像单个股票交易那样在交易所交易的一揽子证券。具有开放式基金和封闭式基金的双重特征。ETF可以完全复制某一特定指数，追踪误差会比部分追踪的指数型投资组合要小得多，而且其完全被动式的管理大大降低了管理成本。同时，ETF的中购及赎回都是股票结算，而不是现金结算，没有一般开放式基金的赎回压力，不用保留相当数量的现金应对赎回，资金得到充分应用，使被管理的资产得到优化配置，提升其净资产价值。ETF

5、的市场交易价格一般与净值一致，就可以有效地解决我国保险公司等机构投资者所持有封闭式基金的实际收益率落后于指数的问题。另外，ETF的推出对于培养成熟的机构投资者等市场参与主体，建立机构投资者的诚信，建立市场对专业机构投资者的信心等均具有积极意义。从长期来说，ETF的推出有利于完善我国证券市场机制，推动产品创新，有利于指数化投资方式和长期投资理念在我国的形成和发展。ETF的推出将推动其他指数类衍生产品，包括各种指数基金，指数期货，以ETF为核心的增长型指数投资产品，以及不同的ETF作为成份的新型投资组合相继诞生。另外ETF是一种存托凭证的投资工具，对于以后的存托凭证产品的推出，

6、在运行机制、托管、登记清算、分红方式、投票权的处理等等问题上，都可以取得相应的经验。ETF把指数证券化，能大大提高市场证券化的程度．所有这些将极大地丰富我们的证券市场，提高证券市场资源配置能力，推动证券市场向更高层次发展。经过三年的酝酿，业界和学界的争论研究，上证50ETF作为中国首只ETF产品终于在2004年12月得以面世。考察上证50ETF的产品设计和推出过程，既是对之前关于ETF讨论的一个回顾，又针对其具体的市场表现，对ETF在中国的进一步发展提出了设想。4第一章指数投资思想相关理论综述第一节指数投资思想的理论依据Markowitz于1952年提出多元化投资理念，认为

7、投资者同时投资多种证券有助于分散风险。此后投资组合的概念逐步发展成为投资准则，也因之产生了共同基金的交易。但实证研究发现，共同基金的绩效不仅难以打败大盘，而且无法长久维持。短期高报酬的共同基金的长期绩效反而低于平均，因此投资者开始思考直接建构接近指数的投资组合，指数投资开始被提倡。指数投资是一种通过持有目标指数所含的全部证券或具有代表性的证券而复制指数，以获得某一特定市场的基准回报为目的的投资行为，是与主动投资相对应的被动投资策略的重要方式。主动投资策略认为能够通过基本面分析，努力寻找价格偏离价值的资产，并运用技术