《资产价值分析》PPT课件

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1、第四讲资产价值分析4.1资产定价基础货币的时间价值现值与终值收入资本化原理货币的时间价值是指货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的一笔货币投资的终值高于其现值，多出的部分相当于投资的利息收入；而一笔未来的货币收入（包含利息）的当前价值（现值）必须低于其终值，低于的部分相当于投资的利息收入。终值、现值的计算终值的计算现值的计算收入资本化原理任何资产的内在价值（intrinsicvalue）都等于投资者持有该资产预期的未来现金流量的现值之和。收入资本化的一般形式由于未来的现金流取决于投资者的预期，其价值采取将来值的形式，需要利用折现率将未来的现金流量调

2、整为它们的现值。贴现率的选用方法：考虑货币的时间价值，同时要反映未来现金流的风险大小。假定未来的现金流采用相同的折现率，则资本化的公式为：4.2债券的基本价值评估假设条件以有较高还本付息能力的政府债券作为考察对象假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的假定通货膨胀的幅度可以精确度量出来债券的基本价值评估债券价值评估所采用的方法是利用适当的贴现率来计算将来收入的现金流量总现值。评估要素确定现金流量根据债券期限、票面利率、面额、市场价格等来确定确定贴现率理论上应是投资各类债券的综合收益率，贴现率反映了投资者的期望收益率，它包含了无风险收益和风险补偿附息

3、债券价值评估C-债券每期支付的利息r–折现率M-债券面值T-债券到期时间贴现债券价值评估M-债券面值r-市场利率T-债券到期时间统一公债的价值评估到期收益率到期收益率（Yieldtomaturity）使债券未来支付的现金流之现值与债券价格相等的折现率到期收益率是自购买日至到期日所有收入的平均回报率到期收益率实际上就是内部报酬率(internalrateofreturn)注意：债券价格是购买日的价格，购买日不一定是债券发行日到期收益率能否实际实现取决于3个条件：投资者持有债券到期无违约(利息和本金能按时、足额收到）收到利息能以到期收益率再投资到期收益率

4、以到期收益率再投资债券价值分析——如何判断债券价格属于高估还是低估？1、比较两类到期收益率的差异2、比较债券的内在价值与债券价格的差异债券价格与到期收益具有反向变化关系。对于固定的收入流，要使得投资者的到期收益率越高，投资者购买债券的价格就必须越低，这样投资回报才越高。当到期收益率和票面利率相等时，债券的价格正好等于其面值。债券价格与到期收益率例题某公司债券的面值为100元，现距离到期日为15年，债券的票面利率为10％，每半年付息一次。若该债券的现价为105元，求到期收益率。解：利用公式（1）有债券定价原理1962年马凯尔（B·G·Malkiel）提

5、出1、债券价格与债券到期收益率成反比关系；2、到期期限越长，债券价格对利率的敏感性越大，即长券的利率风险较高，短券则低；3、随着债券到期日的临近，债券价格的波动幅度减小，并且是以递增的速度减小；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增大，并且是以递减的速度增大；4、对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升的幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价格下降的幅度。5、除贴现债券和永久债券外，息票率越低的债券受市场利率的影响越大。定理1：债券价格与市场利率具有反向相关关系。利率价格0利率越高，债券持有人所得的现值支付就越低。因此，债券价格在利率上升时

6、会下跌。这是债券的一个重要的普遍性规律。定理2：到期期限越长，债券价格对利率的敏感性越大，即长券的利率风险较高，短券则低。剩余时间给定市场利率下的债券市场价格4%6%8%10%12%1年1038.831029.131000981.41963.3310年1327.031148.771000875.35770.6020年1547.111231.151000828.41699.0730年1695.221276.761000810.71676.77注：面值1000元，息票利率为8%的付息债券，每半年付息一次。定理3：随着到期时间延长，债券价格波动幅度增加，但

7、增加的速度递减。n＋2年与n+1年的差异小于n＋1年与n年之间的差异证明：分别观察n年期、n+1年期和n＋2年期债券投资者最后1年、2年和3年现金流的现值由于则有原因：本金是最大数量的现金流，它受市场利率的影响最大。当期限增加时，本金不断后移，其现值占总现值的比重变小，重要性程度下降。所以，债券价格受利率影响虽然加大，但增速递减。定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升的幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价格下降的幅度。证明：任取t时刻现金流Ct的折现值，只要证明每个时刻的现金流都具有上述性质，则价格也具有这个性质。定理5：除贴现

8、债券和永久债券外，息票率越低的债券受市场利率的影响越大。息票率越低，付本金前所有利息收入的现值在整个债券价格