《长期证券估值》PPT课件

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1、CorporateFinance第4讲长期证券估价4.1债券估价4.2股票估价4.3训练本讲要求：1-熟练使用现金流法计算债券的价格，并通过债券定价公式分析各种因素（期限，市场利率，利息支付方式）对债券价格的影响；2-掌握股票的定价的原理Gordon模型两阶段红利贴现模型公司证券估价的意义公司主要通过三种途径进行融资：（1）银行贷款；（2）发行公司债券；（债权融资）（3）发行股票；（股权融资）所以公司在发行证券（债券和股票）的时候一个很核心的问题是如何对发行的债券定价，这个问题在中国证券发行采取询价的市场化发行下尤为重要。（投资银行在定价过程中扮演主角）4.1债券

2、估价若1994年1月3日购买并持有国库券至2001年，预计能给投资者带来5.5%的收益率。因此，面值等于10000美元、每6个月支付275美元利息的国库券在1994年1月3日的市场价格等于10000美元。在1995年1月3日，同样国库券的价值为8910美元。如果你早一年购买国库券，1994年将损失1090美元。另一方面，一直持有国库券的投资者发现，1999年1月4日，国库券市场价值涨到了10128美元。为什么1994-1995年间的国库券价值急剧下降？而1999年又急剧上升。引发的问题为什么国库券的价格变化那么剧烈？什么因素导致这些因素的变化(风险因素）？该如何估

3、计一般的固定收益债券的价值（价格）？下面主要讨论债券定价的基本原理以及公司发行债券包含的风险类型。贴现债券（purediscountbonds）又称为零息债券，是一种以低于面值的贴现形式发行，不支付利息，到期按面值偿还的债券平息债券(couponbonds)又称为直接债券或固定利息债券。它按照票面额计算利息，不仅要在到期日支付面值而且在发行日和到期日之间进行有规律的现金利息支付C永久公债(conslos)是一种没有到期日的特殊定息债券4.2.2债券的定价债券的分类1.准备知识09南钢联债（098016）债券名称：2009年南京钢铁联合有限公司公司债券信用评级：AA

4、评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司发行总额：25亿元债券期限：7年票面年利率：6.13%付息方式：附息式（固定利率）付息频率：1次/12月2.无期权债券的定价债券价值＝息票利息的现值＋面值的现值式中：P——债券价值C——每个计息周期内支付利息i——票面利率（名义利率）n——年数m——每年的计息次数M——债券面值可转换债券的定价属于期权债券定价的范畴，我们这里暂不讨论。例.计算必要收益率为12%，收益息票利率9％，票面值为1000的20年到期、每半年支付一次利息的某种债券价格。债券现金流：40笔45元的半年度利息付款；40段6个月时期后的1000元。以6%

5、贴现的40笔45元的半年度利息付款的现在价值为：C=45；n=40；i=0.06以6%贴现的40段6个月时期后的票面值1000元的现在价值为：债券价格等于这两个现时价值的总和:677.08+97.22华尔街规则前定价公式实际上暗含一个假设，即投资者购买债券正好是在付息日的次日，也就是说距离下一个付息日正好是6个月，而通常投资者购买债券是在两个付息日之间。如果考虑这一因素，则需加以修正。按照“华尔街规则”的计算方法是：式中W为交割日至下一个付息日之间的天数折算为付息周期的比例，永久公债CCCCC永久公债每期支付相同的利息，而且支付是永久性的，不偿还本金。英国永久公债

6、英国政府在一战期间发行的政府债券，票面利率为3.5%,投资者目前大约持有100英镑的永久公债在市场利率为７％的情况下价格为：英国永久公债价格：如果市场投资者的必要报酬率为10%（市场资金的平均成本），公债的票面值为100英镑的话，该公债目前的市场价值为债券定价定理定理1债券价格与市场利率成反向关系。若市场利率大于息票率，则债券价格低于面值，称为折价债券（discountbonds）；若市场利率小于息票率，则债券价格高于面值，称为溢价债券（premiumbonds）；若息票率等于市场利率，则债券价格等于面值，称为平价债券（parbonds）。债券平价、折价、溢价发行

7、原理定理2债券价格对利率变动的敏感性与到期时间成正向关系，即期限越长，价格波动性越大。例:三债券的面值都等于1000元,息票率为10%,当到市场利率从10%上升到12%时，价格变动浮动如右表：到期日(年)11020价格982.19887.02850.64价格变动(%)1.7811.3014.94定理3若债券期限一定，同等市场利率变化下，市场利率上升导致价格下跌的量，要小于市场利率下降导致价格上升的量。例:三债券的面值都为1000元,到期期限5年,息票率7%,当市场利率变化时市场利率(%)678价格1042.121000960.07债券价格变化率(%)4.210-4

8、.00定理