周证券价值评估

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1、证券价值评估第四节一、股票估价模型现金流量折现法（discountedcashflow，DCF）012………n………CF1CF2CFn式中：P0为股票价值；CFt为第t期预计现金流量；rs为股票投资者要求的收益率或股票资本成本（折现率）。股票现金流量一般指股利。二、股利折现模型股票价值等于其未来现金流量的现值每期的预期股利(D1，D2，……Dn)股票出售时的预期价值取决于股票未来的股利式中：Divt代表未来各期的普通股股利或红利，(t=1,2,……，n……)；re代表普通股投资必要收益率；Pn代表普通股在第n期预期售价；P0代表普通股未来预期现金流量的现值。（一）不同类型的普通股价

2、值评估1、零增长模型预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。◎计算公式：Dt≡D(t=1,2,3……)re＞0时，1/（1+re）＜1主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值2、固定增长模型◎假设条件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；（2）股利增长率为一常数(g)，即gt=g；（3）模型中的折现率大于股利增长率，即re>g。2021/7/256◎计算公式：※每股股票的预期股利越高，股票价值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；※每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。解析:X公司股票价格为：【例1】假设一个投资者正

3、考虑购买X公司的股票，预期1年后公司支付的股利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评估，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司的股票价格。不变增长模型中有一重要假设，即贴现率大于股息增长率。因此，如果贴现率与股息增长率出现其他情形（小于或等于）时，股票价值将出现无穷大或者负值，显然这是不符合现实的。事实上，这种假设在一个相当长的时期内，就行业整体水平而言，是符合实际的。但就单个企业，在特定的时期内并不严格遵循这一假设，短期内，股息增长率是会大于或等于贴现率的。可见，对此类公司股票进行估价需要进一步释放假设条件。2021/7/25

4、83、多元增长模型释放贴现率大于股息增长率的假设条件，而假设在某一时点T之后g为常数，而在T之前g是可变的、无规律的。其估价公式为：2021/7/25910gtoT（a）多元增长模型中g与t的关系从零息增长模型到多元模型是一个逐渐释放假设条件的过程。多元模型是一个比较接近现实的估价模型。但它仍存在不足，主要是必须逐一估计T时间内每年的现金流量，这是一项繁琐的工作。因此实际中，一般使用二元或三元模型简化计算。120gg1g2Tt(b)二元增长模型中g与t的关系gg1g30T1T2tg2(c)三元增长模型中g与t的关系二元模型近似：T之前保持一个不变的增长速度g1，T之后保持另一个不变

5、的增长速度g2。估算公式为：2021/7/25【例2】假设Y公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么Y公司的股票价值是多少？根据资料，我们可以将该公司前三年作为高速增长阶段，第四年以后作为固定增长阶段。两个阶段股票价值计算如下：因此，Y公司普通股价值为4.05+17.76=21.81元。如果股利增长情况不限于两种情况，则还可以继续划分为三阶段或多阶段，只要最后将各个阶段的现值相加即可。三元模型第一阶段：股

6、息增长率g1，第二阶段：g1过渡到g2；第三阶段：g2。估算公式为：4、有限持股状态下的价值评估以上估价模型均假设：投资者对股票的投资期限是无限的。这一点与现实中的实际也是不完全吻合的。现实中投资者一般是有限期持股，它可以选择在任意时点T以价格PT出售股票。因此，在有限持股状态下，投资者的股利贴现模型变为：而PT等于T+1时期开始的股利现值，则2021/7/2517代入得：显见，这与无限期持股的估价模型的计算公式是一致的。因此，在基于股利贴现的估价模型中，投资者持股期限的长短并不影响股票价值。2021/7/2518投资者的决策运用DDM估算的是股票的内在价值V，一般与股票现实交易的

7、价格P是不相等的。理性投资者不能仅仅依此作为投资决策的最终依据，而应该进一步分析内在价值与股票市场价格之间的差额，即净现值NPV作为最终的决策依据。并且：当净现值大于零，则该股票价值被低估，有投资价值；反之，该股票价值被高估，没有投资价值。2021/7/2519股利政策与股票价值之间的关系股利来源于每股收益（E），收益的增长是股利增长的源泉；收益中用于支付股利D的份额称为红利付出比（D/E）；留存在企业内用于扩大再生产的部分称为红利留存比（1-D/E）。股利政策会影响