专题报告：新一轮全球货币宽松，原因、影 响和展望

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1、目录1全球货币宽松背景与过程61.1发达经济体：美欧日经济增长集体放缓61.2发展中经济体：东南亚地区整体平稳，而拉美地区经济下滑81.3贸易摩擦加速全球经济下行，美欧和新兴经济体纷纷降息，新一轮货币宽松开启92本轮宽松与2008年金融危机时期的比较112.1两轮宽松时期的相同点112.2两轮宽松时期的不同点113全球货币宽松的影响143.1经济方面：短期部分对冲经济下行压力，但促进作用有限143.2金融市场方面：货币宽松将在一定程度上提振资产价格153.3收入分配方面：贫富差距进一步扩大164未来全球宽松空间有限184.1发达

2、经济体：利率下行空间、央行扩表能力均有限184.2新兴经济体：货币宽松政策分化204.2.1大多数新兴经济体跟随宽松204.2.2中国货币政策空间相对充裕21图表目录图表1：美国库存周期下行6图表2：美国固定投资同比持续下滑6图表3：美国净出口及私人投资同比持续低迷6图表4：美国OECD领先指标持续下行6图表5：2018年以来德国经济增速持续低于欧盟7图表6：出口占德国经济主导地位7图表7：德国出口自2018年2季度开始下滑7图表8：英国自2016年起陷入滞胀7图表9：日本出口下行8图表10：日本消费逐步下行8图表11：韩国经济

3、对出口依赖度较高8图表12：韩国出口暴跌，制造业景气度低迷8图表13：越南出口维持高景气9图表14：越南PMI自2018年来高于全球平均水平9图表15：巴西、墨西哥出口回落9图表16：比索、雷亚尔贬值9图表17：全球降息潮开启10图表18：自我们8月15日提出“该降息了”后，8-11月三次降息10图表19：两轮宽松开启，美债均出现利率倒挂11图表20：美国前10%家庭收入占全美收入比重11图表21：金融危机期间PMI指数下滑程度更深1312图表22：金融危机期间失业率更高1312图表23：当前美国基准利率下调空间有限13图表24

4、：经济增速放缓，政策对冲效果有限14图表25：技术创新下的美国长波周期1514图表26：历史上美联储5轮加息周期结束后，均迎来部分资产价格上涨1615图表27：历史上美联储5轮降息周期导致基准利率中枢不断下移，基尼系数不断提高1716图表28：美联储当前降息空间不足上轮一半18图表29：联邦基金利率突破IOER18图表30：欧元区负利率降至-0.5%18图表31：日本长期维持负利率政策18图表32：央行持有资产处于历史高位19图表33：QE对冲经济下行边际效果递减19图表34：美欧日政府部门杠杆率高企20图表35：政府利息支出挤

5、占其他支出空间20图表36：欧元区赤字率日益缩减20图表37：欧元区债务率下行20图表38：新兴经济体跟随美国保持宽松措施21图表39：金融危机后，新兴国家杠杆率提升21图表40：准备金总水平的国际比较22图表41：降息空间充足221全球货币宽松背景与过程2019年全球经济下滑压力加大，美欧日增速下行，新兴经济体分化。本轮世界经济下滑既有周期性因素，也受到全球贸易摩擦升级带来的负面冲击影响。当前全球经济正加速下行，未来经济衰退可能性上升，欧美等主要央行纷纷降息，全球宽松周期开启。1.1发达经济体：美欧日经济增长集体放缓美国经济增

6、速放缓，投资、出口走弱，库存、产能周期向下，领先指标PMI和OECD综合指数下行，美国经济下行态势确立；但伴随美联储降息逆周期调节经济，预计房地产投资将有所企稳，叠加政府部门基建投资、消费韧性、居民部门杠杆率较低，美国经济整体放缓但仍有一定支撑。1）从三大需求看，美国出口、投资均走弱，中美贸易摩擦对美国经济的负面影响显现。8月美国商品出口同比-0.2%，连续5个月负增长，为2016年7月以来低位，1-8月出口累计-0.9%。消费当前支撑美国经济但可持续性有限，9月零售销售环比-0.3%，为7个月来首次转负。2）从经济周期看，美国

7、库存周期、产能周期均向下，受利率水平下行影响，房地产景气度略有回升。3）从就业看，美国失业率处于五十年的低位，但平均工时及时薪增速有所下降。9月美国失业率3.5%，非农平均时薪增速2.9%，较8月下降0.3个百分点。平均每周制造业工作时间一年以来持续下降，9月为41.5小时/月。4）从领先指标看，美国制造业PMI和OECD领先指数均显示美国经济仍处下滑区间。其中，2019年9月美国制造业PMI指数为47.8%，创2009年6月以来新低。图表1：美国库存周期下行图表2：美国固定投资同比持续下滑15美国:制造商库存:季调:同比（）美

8、国:供应管理协会(ISM):制造业PMI（右轴）固定投资（）设备（）非住宅（）建筑（）知识产权产品（）住宅（）20651560101050-5-10-1555550045-54035-102000-20302019-152014-092015-092016-