莫尼塔-澳元兑墨西哥比索案例分析：从宏观和金融市场视角看汇率.pdf

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1、莫尼塔全球宏观研究云平台莫尼塔（上海）投资发展有限公司●全球汇率研究从宏观和金融市场视角看汇率——澳元兑墨西哥比索案例分析施琪博士、马良良2013年8月澳元兑墨比索案例的宏观视角2单纯从宏观看汇率的局限性能否通过宏观展望对汇率进行预测，一直是市场关注的问题。而如何通过宏观对汇率进行预测，更是市场关注的焦点。1983年，RichardMeese和KennethRogoff提出基于宏观模型预测汇率的准确性并没有明显高于“随机游走”模型的预测。此后，许多学者试图证明基于宏观模型预测汇率的有效性，或者试图寻找为什么宏观模型无法准确预测汇率走势的原

2、因。我们认可汇率研究的困难，一方面汇率的波动反应的是参与者对未来宏观预期的不断修正，但宏观自身的波动却相对有限，这是无法通过宏观模型准确预测汇率的原因之一；另一方面，影响汇率的因素很多，但影响的权重却并不恒定；更重要的是，汇率反映的是两个国家的相对比较，这又增加了汇率判断的难度。目前市场基于宏观对汇率进行预测的方法不多。一种是建立宏观模型，对未来汇率走势进行拟合。这个方法的有效性已经被Meese和Rogoff证明并不好于“随机游走”模型。因此，这个方法只能作为一种参考，无法给出有效预判。另一种是寻找宏观趋势，并假定宏观趋势与汇率走势具有联

3、动性，由此判断汇率的未来方向。但这种方式也存在局限性，并不能完全依赖。3宏观趋势可以为汇率走势提供一定指引澳大利亚的出口靠中国需求拉动美国经济向上复苏，中国经济向下放缓10370.4澳对美出口澳对中出口中国经济领先指数美国经济领先指数（右）0.3561020.350.2540.210130.1520.110010.050990199419972000200320062009201211/0111/0712/0112/0713/0113/07墨西哥的出口主要靠美国需求拉动目前较为确定的是中美经济背离的宏观趋势，美国经1墨对美出口墨对中出口济向

4、上复苏，中国经济向下放缓。由此趋势可以衍生0.8出空澳元多墨西哥比索的汇率策略。0.6因为中国是澳大利亚第一大出口国，而墨西哥的出口0.4的大部分去向了美国。中美之间的差异和背离，从宏0.2观的角度来看，很可能也会导致澳洲和墨西哥出现相0应的差异和背离。这种由宏观趋势进行推导的思路，1994199720002003200620092012似乎可以对汇率走势提供一定指引。4但宏观趋势并不能对汇率变动提供充分预测中国和美国的经济领先指标呈现背离趋势107145但从实证角度来看，中美经济的相对强弱变化中国经济领先指数美国经济领先指数（右）140

5、并不能在大部分时间对澳元兑墨西哥比索进行105135充分预测，而是在某些阶段保持有效。103130125101中美经济领先指数的相对走势与澳元兑墨西哥12099115比索的走势在某些阶段（虚线标注）保持同向110变动。在其他阶段，两者甚至保持反向变动。9710595100可以看出，影响汇率的因素很多。以澳元兑墨19982000200220042006200820102012西哥比索为例，在一些时间当中，主要贸易伙经济指标的相对强弱与汇率的走势在某些阶段保持同向波动伴经济基本面的变化（中美经济）可以作为汇16澳元兑墨西哥比索中国经济领先指数

6、/美国经济领先指数（右）1率判断的主导因素。但在其他时间，主要贸易140.95伙伴基本面变化这个因素的影响权重弱化。120.9这里面的原因较为复杂，会否是因为中美基本100.85面推导这个逻辑链较长所导致的呢？80.860.7540.7199820002002200420062008201020125但宏观趋势并不能对汇率变动提供充分预测（续）澳洲和墨西哥经济领先指标的比较103即使我们将澳洲和墨西哥的经济领先指标进行澳大利亚经济领先指标墨西哥经济领先指标对比，其相对走势也并不能很好的解释和预测102汇率的变化。101100由于经济领先

7、指标反映的是经济整体性情况，99那汇率的变动与宏观内部结构是否关系更加密98切呢？9719982000200220042006200820102012澳洲与墨西哥经济领先指标的相对走势对汇率走势并没有更强的指导性16澳元兑墨西哥比索澳洲经济领先指数/墨西哥经济领先指数（右）1.041.03141.02121.011100.9980.980.9760.9640.95199820002002200420062008201020126从内部结构寻找汇率驱动因素澳大利亚出口结构澳元兑美元与CRB商品价格指数燃料矿石和金属制造业从经济内部结构来看，澳

8、大1.2500食品和农产品其他澳元/美元CRB商品指数（右）利亚和墨西哥的经济均高度1.1450依赖出口。1400从出口结构上看，澳大利亚0.9350的主要出口品