我国国际短期资本流动的影响因素——基于2006-2012年状态空间模型的实证分析.pdf

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1、２０１４年第５期财政金融研究我国国际短期资本流动的影响因素———基于２００６－２０１２年状态空间模型的实证分析樊元杨冬（西北师范大学经济学院，甘肃兰州７３００７０）［摘要］近些年来，大量热钱流入我国，金融危机的发生同时加剧了短期国际资本流动的不确定性，这引起了政府和学术界的广泛关注。以国际短期资本为研究对象，分析了金融危机前后影响资本流动的主要因素。研究发现：国内外长期存在的利差和人民币升值预期仍是近年来导致短期资本流入和流出我国的主要因素，虽然预期因素影响更加显著，但国内外利差的作用也在逐渐增加，同时，影响短期资本流动的因素与短期资本

2、流动之间存在明显的非线性关系，因此传统的估计方法存在不足。［关键词］国际短期资本流动；人民币升值预期；状态空间模型［ＤＯＩ编码］１０．１３９６２／ｊ．ｃｎｋｉ．３７－１４８６／ｆ．２０１４．０５．０１１［中图分类号］Ｆ０６１［文献标识码］Ａ［文章编号］２０９５－３４１０（２０１４）０５－００６８－０６一、引言机后影响短期资本流动的因素是否发生了变化，对自２００８年１０月份以来，美国已连续实施了四于当时的文章是不可能涵盖到的，因此，进一步分析轮量化宽松货币政策，这无疑是为了进一步支持经金融危机之后的影响短期资本流动因素具有重要的济复苏和劳

3、工市场，同时会使全球低息环境和充裕意义。的流动性持续一段更长的时间。但其造成的影响却远非如此。宾建成和詹花秀（２０１２）等学者发现美国在应对金融危机时采用的量化宽松政策外溢性十［１］分明显。大量的超发货币流入到本国实体经济与资本市场的并不多，其中一部分货币以超额准备金的形式滞留在美国银行体系内部，另一部分则流图１人民币升值预期与我国短期国际资本流动情况向了国际市场。由于短期资本自身具有的逐利性，图１显示的是近几年人民币升值预期与我国短必然会流向收益率更高的地区，而新兴市场无疑是期国际资本的流动情况，从中可以看出在２００９年之最佳的选择。

4、中国作为世界上发展最快的新兴市场前二者在趋势上存在明显的一致性，而在金融危机化国家，必然会在短期内会吸引大量资本的进入。发生后这一关系虽然有所弱化，但同样存在着共同近些年来，流入我国的国际短期资本出现了规模大、的趋势过程。另外，从图中也会看出从２００８年１０流动快等趋势，这对我国宏观经济的发展产生了显月以后，流入我国的短期国际资本的数额波动幅度著的影响，造成这种结果的原因与中美两国之间长明显增加，短期资本频繁的在我国流入和流出。期存在的利差和人民币预期升值等因素不无关系。图２显示的是近些年中美两国利差与我国短期王世华与何帆（２００７）系

5、统分析了金融危机之前我国际资本的流动情况。从２００６年以来的月度数据国短期资本流动的规模和影响因素［２］。但金融危看，２００８年以前中美两国利差基本为负，其波动与［作者简介］樊元（１９５５－），男，甘肃永昌人，西北师范大学经济学院教授。主要研究方向：数量经济分析与研究。·６８·经济与管理评论财政金融研究的相关研究成果。第三部分是计量分析模型以及对模型主要发现的解释。第四部分根据分析结果得出本文结论以及相关的政策建议。二、相关研究成果关于短期资本流动问题，学者的研究集中在如下三个方面：一是短期资本流动对我国汇率的影响，这一问题国内研究者较

6、多；二是短期资本流动对我图２中美两国利差与我国短期国际资本流动情况国资产价格的影响，特别是对我国股市和房地产市短期资本流入额关联性较差；而在金融危机之后，由场等领域；三是研究短期资本的流动规模和其影响于美国实行量化宽松货币政策和长期的低息政策，因素。中美两国利差由负值转向正值，且其二者的波动存在短期资本流动对我国汇率影响方面，郑楚琳在了明显的关联性，当利差波动时，短期资本流入额（２００５）较早分析了人民币汇率改革对短期资本流也同样产生了波动。特别是在２０１０年后，二者波动动的影响，同时对市场汇率机制下可能存在的短期的关联性更为明显。资本

7、流动风险进行了剖析，并提出了防范国际短期可见，人民币升值预期和利差似乎都是影响中［３］资本流动风险的思路。王磊（２００８）从理论上分国短期资本流动的因素，但二者影响的程度和时期析了利率、汇率如何影响国际短期资本流入我国，并具有明显的不同。人民币升值预期在整个时期与短建立计量经济学模型确定影响的大小，认为汇率的期资本流动的波动都具有明显的一致性。而利差因预期变动和汇率与利率的联动效应是影响国际短期素在金融危机以后与短期资本流动的波动关联性逐［４］资本流动的重要因素。左小蕾（２０１３）认为保持渐趋于一致。因此，采用传统的基于普通最小二乘人民

8、币汇率的基本稳定是遏制短期资本流入的关法估计的线性模型显然很难捕捉到这一特点。本文键。控制人民币升值，以防过度升值加速资本流入、创新之处在于同时考虑了中美利差和人民币升值预外汇储备增加从而绑架货币政策。同时