滋维博迪《投资学》第16章 债券组合管理.ppt

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1、投资学(第七版)滋维.博迪亚历克斯.凯恩.J.1第四篇：固定收益证券第十四章：债券的价格与收益第十五章：利率的期限结构第十六章：债券资产组合管理2第十六章债券资产组合管理§16.1利率风险§16.2凸性§16.3消极债券管理§16.4积极债券管理3前言债券投资组合消极管理当前的市场价格公平合理指数化组合投资组合免疫积极管理预测利率未来变化内部市场分析，识别被低估的板块或者债券利率风险很关键4要点：债券的久期和凸性（一般和含权）消极的债券投资组合积极的债券投资组合5§16.1利率风险股票的风险方差（标准差）——总风险Beta系数（系统性

2、风险）APT风险因素的敏感性系数债券的风险利率风险是最主要的风险单位市场利率变化导致的证券价格变化的百分比6§16.1利率风险BondMaturityCouponRateYieldA512%10%B3012%10%C303%10%D303%6%7§16.1利率风险BondMaturityCouponRateYieldA512%10%B3012%10%C303%10%D303%6%8§16.1利率风险债券的价格与利率负相关，利率上升，债券价格下降；YTM增加导致债券价格下降的幅度，小于债券价格下降导致的债券价格上升的幅度。长期债券的价格相

3、对于利率变化的敏感性大于短期债券。随着债券到期日增加，债券价格相对于利率变化的敏感性并非成比例增加。债券价格相对于利率变化的敏感性与债券的票面利率负相关。债券价格相对于利率变化的敏感性与债券当前的YTM负相关。9§16.1利率风险久期（Duration）到期时间是债券利率风险的一个主要影响因素。但是不足以充分度量利率风险零息债券和息票债券10§16.1利率风险能不能把“利息”因素考虑进来，对到期时间进行修正，近似度量债券的利率风险？付息债券可以看做是不同到期日零息债券的构成的投资组合。计算:11§16.1利率风险久期应用修正久期相同的修

4、正久期，相同的利率风险敏感程度12支付期数支付的年限现金流现金流的现值（5%贴现率）权重支付年限X权重A.8%息票率10.54038.0950.03950.019721.04036.2810.03760.037631.54034.5540.03580.053742.01040855.6110.88711.7741合计:964.5401.00001.8852B.零息债券10.500.0000.00000.000021.000.0000.00000.000031.500.0000.00000.000042.01000822.7021.000

5、02.0000Sum:822.7021.00002.0000半年期利率0.05（半年期支付）13§16.1利率风险久期法则1.零息债券的久期等于到期时间2.到期时间固定，票面利率高，债券的久期低早期支付的现金流具有更高的权重3.若票面利率不变，债券久期随着到期时间而增加。平价或者溢价发行的债券的久期均如此变化严重折价的久期则不是4.其他因素不变，YTM低，债券的久期较高。5.永续年金的久期=(1+y)/y1415§16.2凸性久期刻画债券价格对利率的变化只是近似估计债券价格的变化与YTM变化成比例16§16.2凸性如果YTM变化的范围足

6、够大，那么用久期度量利率风险不准确久期总是低估了债券的价值利率下降，低估了债券价格上涨的幅度利率上升，高估了债券价格下降的幅度这就是凸性在起作用凸性：度量了久期的变化率价格-到期收益率曲线斜率的变化率（再除以初始债券价格）17§16.2凸性计算公式（基于修正久期）修正的用法始终为正利率变化较大时很重要18§16.2凸性计算债券的收益率上升至10%，价格将下降18.85%,久期计算-11.26%X0.02=-0.2252包含凸性：-0.2252+0.5X212.4X0.022=-18.27%19§16.2凸性可赎回债券的久期和凸性20§1

7、6.2凸性负凸性价格——收益率曲线呈现负面效应的非对称性利率的增加导致债券价格的下降超过相应的利率下降导致的利率上升。根源：发行人持有了一个利率看跌期权或者是债券看涨期权。债券持有人“正面输，反面也输”，——低价可以补偿持有者的不利局面。麦考利久期不适用由于含权期权的存在，持有人未来的现金流收入不再确定有效久期21§16.2凸性计算含权债券价格的特殊估值方法单位市场利率的变化注意区别：不是运用YTM计算，而是市场利率的变化。含权债券可能被提前赎回，YTM并不是一个相关的统计量。有效久期将受到与传统久期不相关的变量的影响——利率的波动率。

8、22§16.2凸性MBS的久期和凸性Size：3.8万亿房利美、房地美，购买住房贷款，发放MBS“巨型”贷款和次级贷款支持证券（不符合机构制定的方针）——私人公司提前偿还的风险利率降低的时候，贷款人可以提前