政治关系对公司业绩的影响——基于中国上市公司政治影响力指数的研究

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1、中国第七届实证会计国际研讨会·西南交通大学政治关系对公司业绩的影响——基于中国上市公司政治影响力指数的研究王庆文吴世农(厦门大学管理学院,厦门361005)内容提要:近年来,围绕公司政治关系对公司业绩、财务政策和资本市场的影响成为财务和金融领域研究的热点问题。本丈以1999-2006年度沪深两地上市公司为研究样本,通过收集上市公司高管的个人履历及其行政职务,构建和编制中国上市公司政治影响力指数,以考察政治关系对公司业绩的影响。研究发现,总体上,在国有企业中,政治关系对公司业绩具有损害作用,扮演“掠夺之手”角色,而在民营

2、企业中,政治关系对公司业绩具有提升作用,扮演“扶持之手”角色。此外,政治关系对公司业绩的影响还取决政治关系的形成途径、政府的干预动机及其干预程度。关键词:政治关系;政治影响力指数;公司业绩一、引言公司存在“政治关系”①是一个全球普遍现象(Faccio,2006),在我国上市公司中也同样如此。上市公司高管的政治背景是如何形成的呢?公司政治关系是否对公司业绩产生显著影响?公司政治关系通过何种渠道影响公司业绩?近几年来,众多学者对此问题进行实证研究,形成了一系列的关于政治关系与公司业绩、财务政策等方面的文献,@并使之成为当前

3、财务和金融研究的热点问题,逐步形成一个崭新的研究领域。我国有着不同于西方发达国家的制度背景,也有着不同于其他转轨经济体的特殊政治制度。一是国有股份与政治关系之间的联系。在国外研究中,大部分研究样本均为私有企业,企业主动寻求建政治关系:而在我国,大部分上市公司均由国企转制而来,众多公司总经理、董事长及董事会成员均由政府或国有控股股东委派,且具有一定的政治背景@,国有股份与政治关系具有天然的“血缘”关系。二是政治体制上的差异。我国实行一党执政,不存在政党轮替,公司政治关系具有一定的稳定性。三是中国的法律法规及规章制度还不太

4、完善,缺乏有效的产权保护机制,此时,企业有动机利用其与政府的密切联系来保护企业产权免受侵犯(Johnson,MeMillan,andWoodruff,2002)。在我国的特殊制度背景下,公司政治关系是否会影响到公司业绩?对这一问题进行研究有助于我们理解公司政治关系的形成及其对公司业绩、财务政策和资本市场的影响。在对公司政治关系的度量方法上,目前主要采用哑变量,即只区分公司是否具有政治关系,而不关注政治关系强弱。然而,公司政治关系的实质是公司的政治影响力,即公司通过政治关联高管对政府相关决策的制定施加影响或者政府通过政治

5、关联高管对公司决策施加影响④,其关键在于影响力的大小或政治关系。尽管众多学者对政治关系与公司价值、财务政策之间的关系进行了深入研究,这些文献的标题也都或多或少地使用了-political”或“PoliticalConnection”或“PoliticallyConnected”等相关字眼,但是,研究者们都没有直接对政治关系进行定义,而是根据各国的特殊政治制度和数据的可获得性运用不同的指标来度量公司的政治关系,以判别公司是否具有政治关系。本文通过考察公司高管的个人履历来度量政治关系。。微观上,关于政治关系对公司的影响可追

6、溯到关于特殊利益团体的寻租行为所带来的社会成本(Tullock,1967;Krueger,1974),即寻租(Rent-seeking)理论。o为了行为表述方便,在文章后续部分,采用公司高管来代表公司总经理、董事长及董事会成员,同时将具有政治背景的总经理、董事长及董事会成员称为政治关联高管。o尽管政治关系是公司政治影响力的表征,而公司政治影响力才是实质,当两者所要表达的意思相似。为了与现有文献比较,744中国第七届实证会计国际研讨会·西南交通大学的强弱。前者更多地体现为公司利用其政治影响力进行寻租行为,而后者则更多地体

7、现为政府通过政治关联高管对公司进行政治干预。在中国制度背景下,采用哑变量对公司政治关系进行度量,则局限更大。一是由于国有股份的存在,董事会成员曾在政府部门任职为一普遍现象。因此,若通过公司总经理、董事长及董事会成员是否曾在政府部门任职来判定公司是否具有政治关系,将把绝大数公司归入具有政治关系这~类别;而若只考察总经理或董事长是否有在政府部门任职的经历,则忽略了董事会成员的政治影响力给公司业绩所带来的影响。二是采用哑变量无法体现出公司政治关系的强弱。在中国,不同行政级别意味着政治资源及政治影响力的差异,决定对公司业绩的影

8、响程度。三是没有考虑个体影响力和群体影响力的差异,公司在具有政治关联高管的数量上存在很大差异,若公司中有多个高管具有政治背景,则可以通过其群体政治影响力来影响公司价值。针对我国特殊制度背景和哑变量的度量方法所带来的缺陷,本文按政治关联高管在政府部门任职时的行政级别大小对其政治影响力进行赋分,然后用政治影响力得分构造中国上市公司政治

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