交叉上市、险分散与溢出效应.doc

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1、交叉上市、风险分散与溢出效应王景（厦门大学经济学院，福建厦门361005）摘要:本文从非交叉上市公司对交叉上市的市场反应入手，利用对比公司法（MatchedFirmApproach）和事件研究法，实证分析了交叉上市对国内非交叉上市公司带来的影响。分析表明，我国的交叉上市政策增强了国内股票市场的风险分散功能，给国内上市公司带来了正的净溢出效应。关键词：交叉上市；风险分散；溢出效应；上市公司作者简介：王景，女，厦门大学经济学院金融系博士生，研究方向：公司金融。中图分类号:F830.91文献标识码：ACro

2、ss-Listing,RiskSharingandSpilloverEffectsWangJing(FinancialDepartment,SchoolofEconomics,XiamenUniversity,Xiamen,Fujian,361005)Abstract:Basedonthemarketreactionsofdomesticfirmstothecross-listing,westudytheinfluenceofthecross-listingtothedomesticfirmsappl

3、yingmatchedfirmapproachandeventstudy.Andthestudyprovidestheempiricalevidencewhichsuggestsapositiveeffecttothedomesticfirmsgainedbythepolicyofcross-listinginChina.Thereasonisthatthecross-listingstrengthensthefunctionofrisksharingofdomesticsecuritymarket.

4、Keywords:Cross-Listing;RiskDispersion;SpilloverEffects交叉上市（CrossListing）是指同一家公司在两个或者多个证券交易所上市的行为，通常是指同一家公司在两个不同的国家上市的情形。自从1993年青岛啤酒赴香港上市拉开我国海外上市的序幕以来，交叉上市也随之发展起来，并成为国内企业上市的一种潮流。许多海外上市公司积极谋求回国上市，而许多国内上市公司也在积极争取海外上市。截至2005年12月，内地共有122家公司在香港上市，其中同时在内地、香港上市

5、的公司有31家，同时在香港、美国上市的有12家，同时在香港、伦敦上市的有5家。此外，还有1家公司同时在内地、新加坡上市。虽然交叉上市需要承担更高的上市成本，但主流的经验仍然相信它对促进公司融资、保护股东权利、完善治理机制等方面有积极的作用。早期对交叉上市的研究也侧重探讨交叉上市对交叉上市公司的影响基于公司水平的事件研究发现在美国上市会给上市公司带来显着为正的宣告日收益率，平均大约为1%(Miller,1999)；上市当年的累计收益率约12％到15％（Foerster&Karolyi,1999）。，以及

6、公司选择交叉上市的动因如，市场分割假说（Stapleton&Subrahmanyam，1997），流动性假说（Amihud&Mendelson，1986），投资者认知假说（Menton,1987），融资约束假说（Lins,Stricland&Zenner,2003），信息披露假说（Moel，1999），投资者法律保护假说（Coffee，1999，2002），信号假说（Cantale，1996；Fuerst，1998）。。虽然我国交叉上市只有十几年的历史，但国内的学术研究也有了一定的成果，如卢文莹（20

7、03）[22]，潘越（2005）[23]，Sun，Tong&Wu（2005）[20]。然而随着交叉上市的发展，人们越来越意识到，交叉上市并不只对交叉上市公司的发展有影响，它对国内股票市场及国内非交叉上市公司的发展也有推动或阻碍的作用。这种作用，即交叉上市的溢出效应（SpilloverEffects）(Karolyi,2006)[11]。以我国为例，人们一方面担心海外上市企业归国上市会给内地股市带来扩容压力，另一方面又担心优质国企都跑去海外上市造成内地股市的边缘化。那么交叉上市究竟给国内股票市场或国内非

8、交叉上市公司带来什么样的影响？是促进了国内股票市场的发展还是加速了股票市场的边缘化？是抑制了非交叉上市公司的成长，还是带动了它们的发展？本文将在理论分析的基础上，立足于我国交叉上市的实际情况，以同时在内地和香港上市的31家交叉上市公司为例，对我国交叉上市的溢出效应进行实证分析。文献回顾、理论分析与研究假设国外对交叉上市溢出效应的衡量主要有两种方法（Karolyi,2006）[11]，一是利用国内股票市场的流动性、开放度、发展程度等指标，采用回归方法分析交