盈利确定性下的估值修复.pptx

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1、市场电比例虽不断扩大，但折价幅度也在不断收窄，综合电价并未呈现明显下跌趋势。资料来源：中电联、各公司年报（2017-2019），海通证券研究所预测图行业综合电价并未下滑图装机稳定的火电公司电价稳步上涨（元/千瓦时）1.1电价----2019电价并未下跌2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，海通证券研究所预测图预计电改前后煤价和电价趋势将逆转图煤价和电企吨煤利润（元/吨）1.1电价----煤价易涨难跌，电价易跌难涨3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明电改加速，煤价跌落，我们认为未来10年煤价进入易跌难涨阶段，而电价则逐步具备寡头气质，易涨难跌（短期我们并不期望电价逆势

2、上涨，但跌幅预计大概率小于煤价）。资料来源：发改委、能源局、中电联，海通证券研究所1.2市场化交易----中长期交易占比上升4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明发改委《关于做好2020年电力中长期合同签订工作的通知》中，要求电力中长期合同电量不低于上一年用电量95%或近三年平均用电量。发改委、能源局《电力中长期交易基本规则》中，在交易周期中增加多日交易，明确辅助服务费用由用户侧承担。截至2019年，全国电力市场化交易占比近40%，其中中长期交易占比30%。图：2019年全国中长期交易占比超30%（%）我们认为，随着经营性用户电量的全部放开以及交易机制的完善，市场化交易电量占比及各省月度交

3、易价格将逐渐企稳。图月度交易电价企稳（元/兆瓦时）1.2市场化交易----交易电量电价趋稳5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图交易电量规模趋于稳定80%60%40%20%0%40003000200010000江苏广东浙江山西福建江西资料来源：江苏、广东、安徽、江苏、云南、湖南电力交易中心、中电联、北极星售电网、搜狐网、全国煤炭市场网、福建省工业和信息化厅、新浪网、中国电力网，海通证券研究所2018（亿千瓦时，左轴）2019（亿千瓦时，左轴）2020（亿千瓦时，左轴）19交易规模/火电电量（%，右轴）2019Q1，大型发电集团煤电市场交易电量2553亿千瓦时，市场化率为42.4%。煤电上

4、网电量平均电价为0.367元/千瓦时，市场交易（含跨区跨省市场交易）平均电价为0.341元/千瓦时。资料来源：中电联，海通证券研究所1.2市场化交易----煤电市场化率占比最高6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：分电源市场电价折价（元/千瓦时）图：分电源市场化电量比例(%）主要政策趋势：未提电源侧降电价：2018及19年均提出一般工商业电价降10%，2020年《政府工作报告》未要求电源侧降电价（2019年水电、核电增值税调整部分用于降电价）。我们认为未来行政干预电价将被市场化交易取代。新能源发展力度放缓：2020年首次考核各省可再生能源电力消纳权重，仅天津、北京两地的最低消纳权重高于

5、19年实际值，浙江等12个地区的激励性消纳权重低于19年实际。我们认为这是对前期新能源发展过快的纠偏。辅助服务市场呼之欲出：各地出台辅助服务成本分摊政策，服务提供方多为火电，但调峰成本常高于调峰电价下限，引入用户侧分摊机制后调峰收入或将提高。电力市场化改革深化细化：浙江省市场化交易价格不含输配电价价差和政府性基金及附加。我们认为这种交易模式下，发电侧和输配电价格分开结算，可发现电力的真实市场价格。资料来源：发改委、能源局、北极星电力网，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.3电改新趋势1.4电改政策及内容表2020年电力行业主要政策梳理资料来源：发改委、能源局、北极星电力

6、网，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1-5月，受疫情影响，全社会用电量累计增速-2.8%，同比-7.7pct；其中二产、三产、城乡居民用电累计增速分别为-4.0%、-6.3%、5.2%。中西部地区增速优于沿海发达地区。2.1电力需求--用电量增速触底回升图:5月单月用电量增速同比上升2.3pct至4.6%资料来源：Wind，海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1电力需求—下半年增速有望回补图：地产投资增速v.s.用电量增速（%）图：工业增加值v.s用电量增速（%）中电联预计2020年全社会用电量7.38—7.45万亿千瓦时，增长2%—3%。中电联党

7、委书记杨昆指出，“十四五”期间用电年均增速约4.0%—4.5%。资料来源：Wind，海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图16火电发电量占比约75%（2020年1-5月累计）图17新能源装机占比仅为火电三分之一（截至2020年5月）2.2装机—新能源不改火电基础地位根据中电联数据，截至2020年5月，我国风电、太阳能装机分别为2.1及1.5亿千瓦，已基本完成“十三五”规划目标。我们认为，考