《国际金融》教学课件：第十五章 国际公司资本成本与资本结构.ppt

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1、1第十五章国际公司资本成本与资本结构2本章学习目的掌握国际公司权益资本成本的确定掌握国际公司债务资本成本的计量和影响因素理解哪些因素影响国际公司资本结构了解国际公司海外子公司资本结构的确定3第一节国际公司资本成本资本成本的概念资本成本是企业的投资者，既包括股东又包括债权人，对投入企业的资本所要求的最低收益率，也是投资项目的机会成本。资本成本包括资金占用费用和资金筹集费用。股利、利息等属于资金占用费用；发行股票、债券支付的注册费和印刷费，向银行借款的手续费等属于资金筹集费用。4二、国际公司资本成本的特点国际公司的资本结构与国内公司有很大的不同，主要是因为国际公司具有

2、以下不同于国内公司的特点：国际公司规模较大国际公司可以进入国际资本市场融资多元化的国际化经营汇率风险较高国家风险5三、权益资本成本权益资本成本是公司股东购买公司股票或认购公司股份所要求的最低收益率。公司股东承担的风险要大于债权人承担的，相应地，他们所要求的回报率也高于债权人的。6（一）分割市场下的权益资本成本如果一国市场和国际市场是分割开来的，那么用资本资产定价模型（CAPM）估计该国市场的权益资本成本是适当的。由CAPM模型所决定的某公司股票的预期收益率为：7CAPM模型表明股票的期望收益随着增加而增加。该股票的系统性风险与市场组合有如下关系：（一）分割市场下的

3、权益资本成本8（二）一体化市场下的权益资本成本如果该国金融市场与全球市场是一体化的，即该国的国际公司可以考虑在国际市场进行股权筹资，这种情况下CAPM模型中的市场组合代表的是国际股票组合。通常情况下国际公司国际值小于分割状态下的国内值。根据CAPM模型，一体化市场中的权益资本成本低于分割状态下的权益资本成本。9四、债务资本成本国际经营对国际公司债务成本的影响财务拮据成本公司没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务，其中部分公司可能会由于财务拮据而发生破产。对于国际公司而言，由于面临着政治风险和汇率风险，财务拮据成本比纯粹的国内公司更高。因此，财务拮据成本会增加国际

4、公司债务融资成本。代理成本对于跨国国际公司来说，由于其复杂的国际经营环境和特殊的企业运作，使得代理成本对其债务融资成本的影响更为复杂。10多元化经营国际公司在多个市场获得的现金流是不完全相关的，这可以降低企业发生破产的可能性，从而降低其融资成本。另外，由于跨国国际公司能够进入多样化的市场，收入的多样化可以明显降低公司收益的波动性，从而降低国际债务融资成本。财务灵活性国际公司的财务灵活性，主要包括跨国国际公司母子公司间财务杠杆的灵活使用、子公司融资中债权融资和股权融资比例协调以及子公司内外部融资渠道的选择等。同时考虑到面对不同的税收环境，国际公司在削减债务融资风险和

5、降低债务融资成本方面的能力要强于纯粹的国内企业。11加权资本成本通常情况下，国际公司既通过债务，又通过股权筹集资本。国际公司将负债的税后成本和权益资本成本加权平均，即可得到加权平均资本成本，公司如下：12五、资本成本的国家差异理解各国资本成本差异有很重要的现实意义首先，它能解释为什么有些国家的国际公司比其他国家的国际公司更有竞争优势；国际公司可以调整他们的国际经营业务和资金来源，以利用各国间资本成本的不同而获利；最后，理解资本组成部分之间成本的差异，可以解释为什么一些国家的国际公司比其他国家的国际公司更愿意用高债务的资本结构。13（一）权益成本的国家差异一个国家的

6、权益成本代表了一种机会成本，即如果权益资金被分配给股东，在同样的风险条件下，它们通过投资所能赚取的收益就是机会成本。这种权益收益可用股东赚取的无风险利率和反映公司风险的溢价来测算。一个国家的权益成本可以通过股票市盈率来估算。高市盈率意味着在特定收益水平时出售股票将获得高价，因而意味着权益融资成本较低。需要注意的是国家通货膨胀率、收益增长率等都会影响市盈率水平。14（二）债务成本的国家差异一个公司的债务成本主要由所借货币的无风险利率和债权人所要求的风险溢价决定。无风险利率由资金供求的相互作用来决定，受税法、人口状况、货币政策和经济状况等因素的影响。债务的风险溢价必须

7、足以补偿借款人不能偿付债务的风险。由于各国经济状况、公司与债权人的关系、政府干预及财务杠杆利用程度等的不同，这种风险在各国间是不尽相同的。一个国家的经济情况越稳定，经济衰退的风险就越低，公司不能偿付债务的概率就越低，因此流动性溢价也就会越低。15第二节国际公司资本结构所谓资本结构，又称财务结构，是指企业资产中通过股权和债权融资的资金比例关系。自Modigliani和Miller（1958）发表了资本结构的理论文章以来，资本结构问题一直是公司财务领域重要的研究课题。16一、现代资本结构理论MM理论1958年，美国经济学家Modigliani和Miller在《美国经济

8、评论》上发