《国际金融》教学课件：第十六章 国际公司资本预算.ppt

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1、1第十六章国际公司资本预算2本章学习目的了解国际资本预算的复杂性理解在国际平价条件不成立时的外币折算问题，基于母公司和基于东道国不同角度的资本预算方法，以及估值差异的处理理解资金汇回存在限制时的资本预算方法，了解国际投资中的其他特殊情况及处理方法了解资本预算分析中的风险调整3第一节国际投资分析国际资本预算基本方法国际公司进行海外投资、经营国外的重大项目时，其经营管理必须考虑许多对纯粹的国内企业并不产生直接影响的财务因素，包括外币汇率、各国不同的利率、多种税率政策、国外经营所用的复杂会计方法和外国政府可能的干涉等与国内企业一样，国

2、际公司进行的投资项目也必须为股东提供比成本更多的收益，也必须进行财务安排，用尽可能低的成本进行融资。因此，传统的国内资本预算方法——净现值方法同样适用于国际投资的分析。4传统的现金流量贴现法（DiscountedCashFlow,DCF）可按如下步骤计算净现值NPV：确定投资项目未来的预期现金流量；计算适当的资本成本作为贴现率id；按照资本成本对预期的未来现金流进行贴现；对于寿命期为T个时期的投资项目，其净现值为：5二、国际资本预算面临的问题国际平价条件国际公司在海外投资，母公司却在本国，因此面临以外币贴现率对外币现金流进行贴现

3、还是以本币贴现率对本币现金流进行贴现的选择问题。如果满足国际平价条件，那么我们可以按照远期汇率将外币现金流转换为本币现金流，并用风险调整的本币资本成本进行贴现，得到以本币计量的净现值。如果国际平价条件不能满足，那么结果将变得复杂。6资金汇回问题国际资本预算需要关注的另一个重要问题就是资金汇回问题。从母公司的角度来看，母公司关注的是以母公司本国货币表示的国外投资项目的价值，意味着按照国内要求的资本回报率贴现的现金流量只是汇回到母公司、并用母公司本国货币表示的现金流量。实际上，当前和未来国际公司都面临外汇管制的风险，许多国家的政府都

4、对国际公司的资金汇回母国存在限制，甚至冻结其资金，导致现金流量无法汇回母国。7资本成本的确定进行国际投资的公司要回答的一个重要问题是：国际投资项目所要求的收益率是否与类似的国内项目的收益率有所不同。国际投资可能因为国际多样化经营而分散风险，也可能因为国际金融市场的分割，税收、外汇管制等政治风险而增加风险。因此国际资本的预算必须对这些风险进行调整，确定适当的资本成本。8三、资本预算的其他方法内部收益率法（InternalRateofReturn,IRR）回收期法（paybackperiodrule）盈利指数法（profitabil

5、ityindex,PI）9第二节国际平价条件和国际资本预算国际平价条件成立下的资本预算假设国际资本市场满足完备性和对称性，即不同市场之间的资本流动是自由的，不受任何阻碍，并且税收和投资者偏好在任何市场都是相同的，那么国际平价条件就成立。我们可以利用购买力平价、利率平价以及远期平价的关系，得出未来各年的预期即期汇率。10计算预期未来即期汇率的方法：对于国际投资项目的预算，一般包括如下步骤：估计以外币计量的未来现金流量；以预期即期汇率将外币现金流量折算为本币现金流量；确定适当的本币资本成本进行贴现，计算以本币计量的净现值。11三、国

6、际平价条件不成立现实中，国际资本市场并不满足完备性和对称性，国际平价条件往往是不成立的。因此在按照东道国的当地货币对项目进行估价时，往往会得出与母国货币估价不同的价值。12基于母公司角度的资本预算母公司关注的现金流量是用本国货币（即本位币）表示的汇回母公司的现金流量，其折现率也是以本国货币计量的资本成本。基于东道国角度的资本预算若国外投资的现金流并不以本国货币汇回母公司，那么需要关注的就是以东道国货币表示的现金流量，并且有必要将这个国外投资的项目价值与国外市场上的当地项目价值进行比较。13不同角度的估值差异及处理方法基于母公司角

7、度的资本预算基于东道国角度的外币资本预算不接受应寻找更好的外币投资项目锁定东道国价值（如采用套期保值）接受14在母公司看来，这个项目是可以接受的；但在项目所在的东道国看来，这个项目又是不可接受的。基于母公司角度的正的净现值可能是由于国际金融市场的不均衡所致，而与项目本身的现金流量无关。所以，以外国货币表示的项目价值可能是亏损的。只要在项目所在的东道国有更好的投资机会，我们就应该放弃外币净现值为负的项目，而继续寻找外币净现值为正的项目。15在东道国看来，这个项目是可行的；但从母公司角度来看，这个项目明显不可接受。母公司应力求锁定东

8、道国以外币表示的项目价值，获得正的净现值，之后，再按照即期汇率将该净现值汇回母国。16公司应该投资该国外项目，为了利用预期外币的实际升值，公司可以考虑不对国外项目进行套期保值。不过，这比较冒险，取决于公司对货币风险的承受力。公司同样应该投资该国外项目。但应对项目