基于国外实证研究结果的风险企业治理机制探析

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1、第28卷第21期科技进步与对策Vbl_28No．2l2011年11月Science&TechnologyProgressandPolicyNOV．2011基于国外实证研究结果的风险企业治理机制探析张格亮(东北财经大学会计学院，辽宁大连116025)摘要：由于风险企业多为新创企业，资产透明度低、缺乏生产经营的历史记录和市场上的可观测信息，因此会产生逆向选择问题；又由于风险投资家作为财务投资人并不参与风险企业的运营管理，企业家行为难于观测和衡量，因此会产生道德风险问题。自2O世纪7O年代以来，西方发达国家尤其是美国的风险投资业在实践中所形成的创新性的制度安排和治理机制，不仅是西方风险投资家的

2、现实选择，也对我国的风险投资从业者们提供了很好的借鉴意义。关键词：风险投资；风险企业；治理机制；信息不对称DOI：10．3969／j．issn．1001—7348．2011．21．020中图分类号：F830．59文献标识码：A文章编号：1001—7348(2011)21—0093—05损害风险投资家的利益，因此产生道德风险问题。0引言Gompers(1995)Ez3认为，企业家可能会投资对个人有较大回报却对股东有较低货币收益的项目，如生物技术在风险投资基金成立阶段，风险投资家向投资人公司的创立者可能会投资有利于其个人获得科学界认筹集资金，投资人是委托人，风险投资家是代理人。在可的研究项目

3、，而该项目却只能提供相对较小的市场风险投资基金成立以后，风险投资家通过审慎的项目回报。企业家由于拥有私人信息，也可能会投资NPV评价，以投资组合的方式将资金投入到由企业家创立为负的项目，如企业家从最初的反馈信息已经了解到的风险企业，即产生了第二重委托代理关系，风险投资市场对某种新产品的需求很小，但是他们仍然希望公家是委托人，企业家是代理人。司继续运营，因为他们从管理企业中获得了较大的个风险企业往往是新创立的企业，缺乏业绩记录，在人收益。管理、市场、技术、财务等方面往往具有很大的不确定风险投资家和企业家之间的信息不对称甚至会导性。风险投资家通常拥有较少的有关企业家能力、项致风险投资市场的逆

4、淘汰，能力强的企业家和前景好目、技术等方面的信息，企业家则拥有较多的关于自身的项目被驱逐出市场，造成一定程度的市场失效(Am—能力和项目现状与前景的信息。因此，风险投资家与it，Glosten和Muller，1990l3)。自1946年世界上第一企业家之间存在着严重的信息不对称现象。正如Sahl—家现代意义上的风险投资公司——美国研究与开发公man(1990)_l所指出的，由于风险企业多为新创企业，司(ARD)成立以来，为解决风险投资家与企业家之间资产透明度低、缺乏生产经营的历史记录和市场上的的委托代理问题，一系列创新性的制度安排逐渐成为可观测信息，风险投资家与企业家之间的信息不对称风险

5、投资家们的现实选择。主要包括：风险投资项目就愈加显著。评价、联合投资、分阶段投资、企业家报酬激励与可转由于风险企业多处于创业阶段，且大多为高技术换优先股、控制权配置。风险投资项目评价和联合投企业，其关键技术为少数的风险企业家掌握，缺乏过往资解决的是投资前的逆向选择问题，分阶段投资、企业业绩，再加上企业家可能会为了获得资金而隐藏信息、家报酬激励与可转换优先股以及控制权配置解决的是夸大项目前景，即便是具有丰富的行业知识和投资经投资后的道德风险问题。验的风险投资家也较难全面了解信息，因此会产生逆向选择问题。1缓解逆向选择风险的审慎评估机制在企业家获得风险资本后，即失去了部分控制权，也相应地损失

6、了部分剩余索取权。由于其行为难于观在投资决策阶段，风险投资家通过两种制度安排测和衡量，企业家可能会利用私人信息和隐藏行为来来缓解逆向选择风险。一是进行风险投资项目评价，收稿日期：2011-09—06作者简介：张格亮(1976一)，男，黑龙江牡丹江人，东北财经大学会计学院博士研究生，研究方向为风险投资。·94·科技进步与对策2011年即分阶段筛选和评估，建立全面的项目评价指标体系，分为6个阶段：项目搜寻、基于风险投资机构特有标准并对候选企业进行审慎的尽职调查，选择能力强的企的初步筛选、一般性评估、第1阶段评估、第2阶段评估、业家和前景好的项目；二是通过与其他风险投资家联项目结案。企业家的商

7、业计划可能在风险投资决策过合投资，以信息互补和风险分担来提高决策能力，进而程的任何一个阶段遭到否决，严格的分阶段筛选和评估甄别前景好的项目和优秀的管理团队。机制有助于甄别项目质量，减少逆向选择的发生。1．1风险投资项目评价对风险投资项目评价指标体系的研究最早始于由于风险投资家只拥有较少的与企业家能力和项WelIs(1974)和Poindexter(1976)]，而最为经典的是目相关的信息，因此在作出投资决策前，风险投资家必Tyebj