全球失衡和中国外部经济的调整

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1、全球失衡和中国外部经济的调整内容概要全球经济失衡的含义和表现？全球经济失衡的原因全球经济失衡的可持续性和风险全球经济失衡的调整：责任分担与政策选择中国对外经济失衡的主要特征中国对外经济失衡的原因中国对外经济失衡的调整：必要性中国对外经济失衡的调整：目标、工具和速度结论含义全球经济失衡（GlobalEconomicImbalance）是指全球国际收支失衡，即一部分国家拥有巨额的国际收支逆差，另一部分国家则拥有巨额的国际收支顺差，而且从长远看这种巨额的逆差或顺差将不可持续。主要表现美国：2006年美国经常帐户逆差占GDP的比重为6.6%(2003-2005分别为4.8%，5.7%，6.4%)中国

2、：2000年以来的持续“双顺差”。最新动向石油输出国组织各国的顺差额不断扩大，已经超过亚洲国家；部分亚洲国家的顺差额有所下降；05年以来中国的经常账户顺差猛增。一、全球经济失衡的含义和主要表现各国经常项目差额的变化趋势（1）：1980-2006（单位：10亿美元）资料来源：IMF各国经常项目差额的变化趋势（2）：1980-2006（单位：10亿美元）资料来源：IMF各国经常项目差额占GDP的比重：1980-2006资料来源：IMF二、全球经济失衡的原因１、视角之一：“投资-储蓄”失衡BarryEichengreen(2005):CA+CA*=0,其中，CA、CA*分别代表顺差国（东亚为代表）

3、和逆差国（美国为代表）的经常账户余额。故CA＞０，CA*＜０。因为根据国民收入恒等式，有CA=(S–I)，CA*=(S*–I*)，所以有：(S–I)＋(S*–I*)＝０，或(S–I)＝(I*－S*)什么因素决定了上述等式的变动（从事先不等到事后相等）？可能性１：美国的储蓄过低,财政赤字过高(Summers,2004；Rajan,2005；Roubini,2005；Bosworth,2005)可能性２：美国新经济创造了巨大的内部需求，进而造成强劲的进口；同时有利的投资环境，吸引了全球资本流入(Cooper,2004)可能性３：东亚国家和产油国的储蓄过剩(Bernanke,2005)可能性4：东

4、亚国家，特别是中国的内需不足二、全球经济失衡的原因2、视角之二：实际有效汇率的错置相对价格是贸易差额形成的决定因素之一。基本判断：美元的实际有效汇率高估，中国等东亚国家货币的实际有效汇率低估。关键问题：程度？二、全球经济失衡的原因3、视角之三：经济全球化的影响国际分工的纵深发展（特别是产业内分工）和加工贸易模式的广泛运用；金融全球化使一些国家利用国际金融市场融资延缓和推迟国际收支调节的可能性大大提高；待论证的判断：经济全球化正在使得全球经济失衡变为常态，并且可持续性大大提高？三、全球经济失衡的可持续性和风险美国经常账户逆差和净外债的可持续性IMF（2005）认为：美国的现有赤字水平难以维持，

5、经常项目赤字的解决可能要求各主要货币对美元的汇率进行大幅度的调整，而这有可能对全球金融市场和经济活力带来破坏性冲击，即导致所谓“硬着陆”。IIE的研究（2005）表明：如果美国的实际GDP保持年增长5%，经常账户逆差占GDP的比重也为5%，那么，净外债额占GDP的比重大约在8年内会从当时的25%上升到50%（一般的警戒线）；如果逆差额占比超过6%，那么净外债额占GDP的比重在5年内就会达到50%。四、全球失衡的调整：责任分担和政策选择美国：美元贬值30-40%、削减财政赤字削减一半（IIE的研究显示：美元实际有效汇率每降低10%，CA/GDP的比重可下降1个百分点）；亚洲国家：货币名义升值、

6、通过适度的扩张性财政政策增加国内总需求、加快发展金融市场、加强亚洲地区的货币金融合作（清迈协议和汇率合作、亚洲债券市场）等。“双顺差”起源于20世纪90年代中期，2002年后显著加剧。表1贸易收支顺差和FDI是国际收支顺差的主要来源，表明对外失衡主要由基本面造成。图12002-05年国际收支出现了一定的异常。较大规模的投机性资本流入境内，估计达到2200-2800亿美元，占外汇储备增加额的30%-40%。图22005年下半年以来，贸易收支顺差和FDI再次显著成为国际收支顺差的主要来源。2006年经常项目盈余占GDP的比重高达7.2%（2003-05年分别为2.6%，3.8%，7.1%）。图3

7、去年以来，投机性资本的流入似乎发生较大的反弹。图4五、中国对外经济失衡的主要特征数据来源：国家外汇管理局图1：中国国际收支顺差的主要来源数据来源：国家外汇管理局，中国国家统计局图3：中国的CA/GDP和KA/GDP（1982-2006）图4：非FDI资本流入：2000年-2007年3月1、宏观经济因素产能过剩和“投资-储蓄”缺口的转变：1994年高通货膨胀时代结束后，在长达13年的时间里图5，中国的储蓄率持续