专题5 企业融资决策

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1、专题5企业融资决策一、融资的基本要求所谓融资，是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过融资渠道，运用融资方式，筹措所需资金（或资本）的财务活动。企业融资的基本要求是经济有效，具体则包括：1.合理确定融资数量和融通时间，提高资金使用效果。也即按需、按时融资。2.正确选择融资渠道和融资方式，力求降低资本成本。在市场经济条件下，企业融资的渠道和方式很多，但企业为此都要付出一定的代价，而且代价还各异，所以必须选择。3.合理安排资本结构，适度负债经营。正常情况下，企业不可能采用单一方式融资，而必然是多种方式并举，进而构成为融资组合或资本结

2、构。4.遵守国家有关法律，切实维护各方权益。二、企业融资渠道与方式现代社会中，企业融资的渠道和方式很多，而且是越来越多。详细如下图所示。资金（或资本）来源内部融资外部融资企业债券职工持股计划折旧保留盈余租赁融资银行借款商业信用公司股票银行信用商业票据其他权益资本长期负债流动负债长期资本短期资金三、融资成本（或资本成本）决策例如：宏达公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请您协助计算其加权平均资本成本。有关信息如下：（1）公司向银行借款，利率当前是9%，明年将下降为8.93%；（2）公司债券面值为1000元，票面利率为8%，期限为10年，分期

3、付息，当前市价为850元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持在7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款150万元长期债券650万元普通股400万元留存收益420万元（5）公司所得税税率为40%；公司普通股的β值为1.1；（6）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。根据上述资料，要求：（1）计算银行借款的资本成本；（2）计算债券的资本成本；（3）分别使用股票股利估

4、价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权资本成本；（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。解：（1）银行借款的资本成本（2）债券的资本成本（3）普通股资本成本：股利估价模型——戈登公式：CAPM模型：这样，普通股平均资本成本即为：（4）故，公司加权资本成本为：四、融资风险（或财务风险）决策由于财务风险与财务杠杆密不可分，因而研究财务风险也就可以转换为研究财务杠杆。在实际工作中，一个企业可以运用的杠杆有两种：经营杠杆和财务杠杆。但这两种杠杆既可以在分离的情况下发挥作

5、用，也可以在组合情况下共同作用。五、资本结构决策从前所述，利用负债具有双重作用：适当利用负债，可以降低资本成本，获取杠杆利益，但负债比率过高，也会带来较大的财务风险。因此，企业必须在权衡成本与风险关系的基础上，确定企业最佳的资本结构，这是企业融资结构的核心问题。1.资本结构理论2.资本结构的管理宁向股东伸手，也不要银行贷款案例分析负债经营有好处，也有弊端。正常的负债是企业为股东利益最大化的措施之一。（1）优点：*利息费用可以减税，减少实际的资本费用；*盈利归股东所有——“肥水不流他人田”；*债权人没有表决权，控制权归股东——“四两拨千斤”。（2）

6、缺陷：*负债比例越高，资本费用（利息）越高，财务风险越大；*过高的利息可能会冲抵负债的优点（例如，减税的优点）；*过度负债可能导致企业无力还本付息，并最终破产倒闭。但是，资料表明：中国上市公司历年来的负债比例都低于正常水平，但又频频申请配股。人们不禁要问：我国上市公司累积那么多募股资金，闲置不用，为什么又要向股东配股“收钱”？有人说：上市公司不懂得投资；更有人说：上市公司在“圈钱”。一、我国上市公司资本结构存在的主要问题我们采选了1039家上海和深圳证券交易所上市的非金融类公司数据，这一样本数几乎涵盖了所有2000年12月31日前在这两个证券交易

7、所上市的非金融公司。证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》划分了样本公司所属行业：按英文字母A至M排列共分13个大类；但由于标号C的制造业所含的样本数过多，而且不同细类之间特征差异十分明显，故习惯上会按第一位代码进一步划分为6个较小的行业，这样就成了18个不同行业。(1)从总体上看，目前我国上市公司负债水平明显偏低，而其中尤以长期负债水平程度最甚。目前，我国样本公司平均总负债和长期负债水平（会计帐面值）分别为43.88%和5.83%，与国外许多国家，尤其是发展中国家相比，是比较低的：据国际金融公司IFC的数据，1980—1991年期间

8、世界30个国家（包括发达国家和发展中国家）企业的总负债比例平均为65%，长期负债比例平均为26.19%；1991年西方七国集团内企业的相