铜行业深度报告：以“铜”为鉴

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1、[Table_MainInfo]•研究报告•金属非金属行业2012-5-14行业研究(深度报告)以“铜”为鉴评级中性维持[Table_Author]分析师：葛军(8627)65799505gejun@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490510120019联系人：陈佳(8627)65799505Chenjia2@cjsc.com.cn联系人：杨靖凤(8621)68751636yangjf@cjsc.com.cn[Table_Company]行业内重点公司推荐公司名称公司代码投资评级000630铜陵有色

2、推荐600362江西铜业谨慎推荐[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《有色金属行业假期点评：宽松盛宴继续，后期黄金值得期待》2012-1-30《有色金属行业2012年年度策略：金属梦难续，材料缘可寻》2011-11-28报告要点n供给：铜供应环节存在1个深层次的属性和2大表象矛盾深层次的属性在于，铜矿供应的集中度较高，这决定了铜价具有易涨难跌的属性；2大表象矛盾表现在：（1）未来全球冶炼产能快速扩张与矿山产能增长总体缓慢的矛盾；（2）冶炼

3、产能和矿山产能区域分布失衡的矛盾；2大表像矛盾将导致供应端出现偏紧格局。n成本：铜成本上移成长期趋势，但难以出现成本推动型的铜价上涨未来铜矿开采品位及坑采比重逐渐增加，加之能源、人力成本难以下降，未来全球铜成本曲线上移将成长期趋势。40年来，铜矿供应集中度的提高使得铜价与成本线之间的区域出现溢价的成分（40年来，全球高出90%现金成本线的平均幅度为30.7%），从而大部分时间里，铜价远离成本曲线。目前铜均价高出成本曲线80%，成本变化对铜价的弹性很小，未来成本推动型的铜价上涨难以出现。n需求：未来铜需求增长的

4、驱动力在于中国、印度等新兴国家工业化从美国历史铜消费来看，工业化发展与资源消耗存在“S”型曲线的变化规律。根据中国工业化所处阶段并结合工业化进程中资源消耗的“S”曲线判断，未来30年，中国铜消费将仍保持增长，但不排除5-10年后出现增速趋缓的可能。而印度处于工业化初期阶段，未来其精铜消费增长的潜力巨大。总体我们预计未来5年中国铜需求复合增长率12%，全球总体增速5.9%。n价格：中期铜价处于上升通道，短期铜价2013年存在风险从1885年以来铜价走势发现：工业化兴衰对铜价中长期走势息息相关。综合铜价周期，未来

5、供需因素判断：目前中期铜价处于上升通道，但从大趋势来看，在未出现类似与对铜需求引发革命性影响的第二次工业革命的情况下，长远期实际铜价走势总体呈现下行。短期来看，鉴于2013年左右全球铜矿供应增速或出现短期高点，期间铜价存在风险。n公司：自给率的提升是铜企业盈利能力提升的关键公司层面，通过国际铜企业比较，自给率的提升是铜企业盈利能力提升的关键。A股层面，我们认为，铜陵有色的集团层面资产注入值得期待，资源增长前景可观，给予其长期“推荐”评级；江西铜业矿产增长高峰已过，给予“谨慎推荐”评级。请阅读最后评级说明和重要

6、声明1/85行业研究(深度报告)目录应用篇：铜用途广泛7供给篇：铜供应环节存在1个深层次属性和2大表象矛盾8全球铜资源供应相对集中8铜矿供给将长期趋于偏紧14废杂铜原料对全球铜供应的影响力将缓慢上升30以中国为主的全球铜冶炼产能仍将保持较快增长33成本篇：铜成本呈现增长，但难以出现成本推动型的铜价上涨41铜成本主要来自铜矿环节41未来铜成本曲线的底部将不断被抬高41铜价远离成本线，成本推动型的铜价上涨难以出现44需求篇：未来铜需求增长的驱动力在于中国等新兴国家的工业化48回顾过去：中国成为全球精铜消费大国48

7、价格篇：中期铜价处于上升通道64基本面是影响铜价方向性走势的关键因素64历史中长期铜价走势受工业化影响最大64中期铜价仍处于上升通道66短期铜价在2013年左右存在风险67公司篇：自给率的提升是铜企业盈利能力提升的关键69铜陵有色的最大看点在于集团资产的注入预期71江西铜业:矿产增量高峰期已过75图表目录图1：铜的主要特性7图2：2006年全球铜应用结构7图3：2010年全球铜应用结构7图4：1990年前10国家控制全球铜储量的72%8图5：2010年全球前十国家控制全球铜储量84%8图6：1990年前10国

8、家控制全球铜储量的72%8请阅读最后评级说明和重要声明10/85行业研究(深度报告)图7：2010年全球前十国家控制全球铜储量84%8图8：历年全球铜储量可开采年限情况8图9：全球前10矿业巨头控制全球铜储量48.4%9图10：国际矿业巨头矿山总体服务年限情况9图11：前10国家控制全球矿产铜产量的82%12图12：2010年全球及主要国家矿产铜产量情况12图13：1995年前5厂商矿产铜产量全球占