武汉大学金融工程学课件--互换工具及其配置

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1、互换工具及其配置7/17/202111、互换交易的概论互换交易的概念互换交易的产生互换交易的发展7/17/20212A、互换交易的概念互换也称为掉期，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。其本质是一种远期合约。特点：1、互换是一种建立在平等基础上的合约。合约双方具有相应的权利和义务，是一种平等的关系。2、互换所载明的内容是同类商品之间的交换。但同类商品必须有一定品质的差异。3、互换是以交易双方互利为目的的。核心工具：利率互换、货币互换、远期利率协议、长期外汇交易和长期利率（上限、下限）期权。7/17/20213B、

2、互换交易的产生平行贷款：20世纪70年代出现的，为逃避外汇管制而采用的对策。图示：美国母公司英国母公司美元美元英磅英磅贷款利息贷款利息英国子公司美国子公司贷款由银行作中介，母公司提供担保期限一般为5-10年，固定利息、半年或一年付息7/17/20214背对背贷款——指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等、到期日相同，双方按期支付利息，到期各自向对方偿还本金。美元利息美元贷款美国母公司英国母公司英磅贷款英磅利息背对背贷款非常接近现代的货币互换交易。其效果与平行贷款相同。但双方只签定一个合同。合同规定，若一方违约，另一方也可以违约。7/17/2

3、0215历史：1977年英国与荷兰进行了第一笔货币互换（但一般认为第一笔货币互换发生在1979年、伦敦）1981年由所罗门兄弟公司安排的IBM公司与世界银行的货币互换是互换市场发展的一个里程碑1981年伦敦出现利率互换，82年被美国“学生贷款营销协会”引进。1985年成立“国际互换交易商协会（ISDA）”并出版了第一个标准化条例，86年修改，87年出版。1986年大通曼哈顿银行组织第一笔商品互换7/17/20216世行与IBM的互换：欧洲货币市场德国马克、瑞士法郎美元马克、法郎（本金、利息）IBM公司世界银行美元（本金、利息）7/17/20217C、国际互换市

4、场的发展第一阶段——萌芽阶段（1977——1983）特点：交易量小、少数金融机构对互换交易有一定了解，互换双方及中介盈利空间较大，大多数潜在用户对互换保持谨慎态度。第二阶段——成长阶段（1983——1989）互换功能不断增强：套利、资产负债管理互换结构不断创新：国际互换市场迅速扩大：互换市场的参与者不断增加：第四阶段——成熟阶段（1989——至今）产品的一体化程度提高产品的重点发生变化人们日益重视改进组合风险管理技术保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整7/17/202182、互换交易的基本种类货币互换：交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根据所签定合约

5、的规定在一定时间内分期摊换本金及支付未还本金的利息。A、例子：假设中国银行（甲方）和日本某银行（乙方）在美元市场和瑞士法郎市场的相对借款成本为：美元市场瑞士法郎市场甲方10.0%5.0%乙方13.0%6.0%借款成本利差3.0%1.0%7/17/20219互换结构:债务市场(美元)债务市场(法郎)1亿美元2亿法郎1亿美元甲方乙方2亿法郎(1)初始现金流7/17/202110债务市场(美元)债务市场(法郎)10.0%(美元)6.0%(法郎)12.5%(美元)甲方乙方6.5%(法郎)(2)利率支付7/17/202111债务市场(美元)债务市场(法郎)1亿美元2亿法

6、郎1亿美元甲方乙方2亿法郎(3)本金支付7/17/202112引入中介机构的例子:债务市场(美元)债务市场(欧元)9%LIBOR9.45%9.55%甲方交易商乙方LIBORLIBOR(2)利率支付7/17/202113利率互换:是交易双方在约定的一段时间内,根据双方签定的合同,在一笔名义本金的基础上互相交换具有不同性质的利率(浮动与固定利率)款项的支付.例子:假设有两家公司:甲公司和乙公司,两者由于信用级别的差异使得银行提供贷款条件不同:甲欲借浮动利率债务1000万美元,乙欲借等额固定利率债务固定利率浮动利率甲公司10.00%6-MLIBOR+30bps乙公司

7、11.20%6-MLIBOR+100bps借款成本差额1.20%70bps7/17/202114货币市场固定利率市场浮动利率市场10%6-MLIBOR+100bps9.95%甲公司乙公司LIBOR(2)利率互换的利息支付7/17/2021153、互换的其他品种以新的基础资产为标的的互换：（1）商品互换（2）股权互换例子：（1）商品互换——一石油开采商欲固定其5年内的石油售价，每月产量为8000桶；另一石油精炼商欲固定5年的购买价，需求为12000桶。交易商安排两者互换交易：其结果如下列图所示——7/17/202116即期石油市场实际货物即期价格即期价格实际货物

8、15.20美元/桶15.30美元/桶石