量化原油投资手册（一）：供需篇

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1、目录一、需求端分析3（一）经济景气分析3（二）原油需求分析4二、供给端分析6（一）原油产量分析6（二）产能分析7（三）上游勘探钻井等活动8三、库存分析11（一）OECD库存11（二）美国库存13（三）浮仓15四、天气16五、结语16六、风险提示17七、附录18原油作为全球最重要的商品，深刻的影响着人类社会的发展。原油的生产从西方石油公司占主导地位，到石油输出国组织OPEC的成立，再到俄罗斯等非OPEC国家的产量比重逐渐攀升，特别是美国在致密油气开发技术突破后产量大幅增加，导致石油定价机制也在不断演变。

2、详细价格机制可参阅相关文献。图1：影响原油价格因素资料来源：EIA，在分析原油市场时，国际能源署、美国能源信息署、石油输出国组织、经济合作与发展组织等大多数机构都从供需、库存、经济增长等几个方面来分析（图1）。本系列报告遵循上述逻辑，对于其与原油价格的关系展开论述。一、需求端分析（一）经济景气分析原油的需求与世界经济紧密相连，提前预判全球经济活跃程度对于分析原油市场至关重要。这里采用OECD的综合领先指标（Compositeleadingindicator-CLI）作为领先指标来讨论。图2：美国CLI

3、VSGDPNormalised(CLI)Normalised(GDP)WTI104102150Normalised(CLI)100WTI1009850960941956/1/11958/1/11960/1/11962/1/11964/1/11966/1/11968/1/11970/1/11972/1/11974/1/11976/1/11978/1/11980/1/11982/1/11984/1/11986/1/11988/1/11990/1/11992/1/11994/1/11996/1/1199

4、8/1/12000/1/12002/1/12004/1/12006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/1Date资料来源：OECD,Bloomberg,图2中展示的是美国CLI和GDP数据，很明显CLI会提前6个月左右（详细可参阅OECD分析）。按照数据实际发布时间做调整，将指标与油价作为对比（油价采用WTI首行合约CL1,后文如无特别说明均按此约定）。图3：美国CLIVSGDPNormalised(CLI)Normalised(GDP

5、)104150102Normalised(CLI)100WTI1009850960941995/1/11997/1/11999/1/12001/1/12003/1/12005/1/12007/1/1Date2009/1/12011/1/12013/1/12015/1/12017/1/12019/1/1资料来源：OECD,Bloomberg,（二）原油需求分析首先采用国际能源署原油需求预测数据（取最近季度预测数据）。图4：原油需求及变动OECDNon-OECDTotal-Dem

6、andTotal-Demand410032DemandChgTotal-Demand1900-180-2-370-41996/1/11998/1/12000/1/12002/1/12004/1/12006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/12020/1/1DateTotal-DemandBrent431502DemandChg1100Brent0-150-2-30-41996/1/11998/1/12000/1/12002/1/120

7、04/1/12006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/12020/1/1Date资料来源：IEA,Bloomberg,全球原油需求从1996年1月的72.6mb/d（millionbarrelsperday)）增长到2019年4月100.4md/d，增长了38%。采用IEA全球原油需求变动作为作为原油的变量，净值结果见下图。图5：IEA原油需求变动择时策略净值PctgOilDemand440302OilDemand20Pctg1000

8、-10-2-20-30-41996/1/11998/1/12000/1/12002/1/12004/1/12006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/12020/1/1WTI策略1210864201996/1/11998/1/12000/1/12002/1/12004/1/12006/1/12008/1/12010/1/12012/1/12014/1/12016/1/12018/1/120