民银智库《2019年6月宏观经济形势分析报告》（2019年第15期，总第107期）

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1、民银智库研究2019年第15期总第107期中国民生银行研究院2019年6月15日全球衰退风险前兆初显扩大内需成为当务之急——2019年6月宏观经济形势分析报告宏观研究团队黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn王静文wangjingwen2@cmbc.com.cn应习文yingxiwen@cmbc.com.com孙莹sunying16@cmbc.com.cn张雨陶zhangyutao@cmbc.com.cn袁雅珵yuanyacheng@cmbc.com.cn伊楠yinan@cmbc.c

2、om.cn•5月以来全球经济下行压力加大，已初步显露衰退前兆。摩根大通全球制造业PMI指数和OECD综合领先指标均连续回落至多年来低位。美国经济明显走弱，3月期和10年期国债收益率持续倒挂，显示出衰退征兆，美联储降息预期升温；英国“脱欧”风波持续，欧洲通胀再创新低，经济仍有下行风险，欧央行推迟加息预期至2020年上半年；日本经济维持增长态势，但衰退的可能性进一步上升，而更多刺激政策恐难出台；主要新兴经济体增长普遍放缓，货币政策转向宽松预期进一步强化。我国面临的外部挑战与不确定性继续增加。•5月主

3、要经济数据总体弱于预期。一是受中美贸易摩擦升级影响，市场预期和需求下行，5月工业生产增加值增速创近29年来新低；二是基建投资托底作用未充分发挥，拖累固定资产投资增速继续回落；三是内需疲弱、大宗商品价格处于低位以及加工贸易进口谨慎等因素致使5月进口同比下降8.5%；四是结构性通胀压力上升与总需求偏弱并存；五是财政收入今年以来首次出现同比负增长；六是信贷短期冲量特征明显，企业需求仍显不足。与此同时，制造业投资、社会消费品零售总额与出口增速的反弹成为为数不多的亮点，但与季节性、抢出口等因素有关，可持续性仍

4、然存疑。•经济内生企稳动力尚需稳固。中美贸易争端悬而未决，国内需求尚不强劲，抢出口因素或在短期内对出口增速和工业生产形成一定支撑，但缺乏可持续性，同时制造业投资和房地产开发投资仍有下行压力。因而逆周期调节政策重要性上升，财政端的减税降费和货币端的边际放松将发挥稳增长、扩内需作用，为应对经济下行挑战做好准备。•政策展望及建议。面对内外部需求的同时下降，以及中美贸易摩擦带来的不确定性，财政政策应为稳定经济增长、打赢脱贫攻坚战、推动落实科教兴国战略提供强力支持和保障，货币政策将更注重资金面稳定和引导市场预

5、期。更重要的是要积极妥善应对中美贸易摩擦，争取双赢的谈判结果；积极扩大开放，寻求外需替代；加快推进全方位改革，积极扩大内需。中国民生银行研究院民银智库研究第107期目录一、全球宏观经济形势分析1美国：贸易摩擦继续加剧，降息预期进一步加强1欧洲：通胀再创新低，推迟加息预期至2020年上半年2日本：经济增长面临压力，但更多刺激政策恐难出台4新兴市场：增长普遍放缓，政策转向鸽派6二、我国宏观经济形势分析7工业：增速创近29年来新低，6月有望小幅改善8投资：增速连续回落，基建投资尚需发力10房地产：投资增速

6、高位回落，关键指标全面下行11消费：增速大幅回升，未来将继续保持稳健13外贸：出口增速反弹，进口增速下滑，贸易顺差扩大14通胀：结构性通胀与总需求偏低矛盾显现16财政：收入同比下降，支出增速回落17金融：总量平稳结构偏弱，宽松取向料将继续19汇率：人民币汇率较大幅度贬值，外汇储备稳中有升21三、政策回顾与展望22主要宏观政策回顾22政策展望24政策建议25主要宏观经济及金融数据一览表271中国民生银行研究院民银智库研究第107期一、全球宏观经济形势分析5月以来全球经济下行压力加大，已初步显露衰退前兆

7、。5月摩根大通全球制造业PMI指数由50.4%进一步降至49.8%，自2017年12月以来持续放缓，为2012年10月以来最低水平。OECD综合领先指标4月已降至99.1，已连续16个月放缓，降至金融危机以来最低水平。分国别来看，美国经济明显走弱，经济景气度继续下行，3月期和10年期国债收益率持续倒挂，显示出衰退征兆，叠加贸易摩擦加剧，美联储降息预期骤然升温；英国“脱欧”风波持续，欧洲生产和内需数据下滑，通胀再创新低，经济仍有下行风险，欧央行推迟加息预期至2020年上半年；日本经济维持增长态势，但衰

8、退的可能性进一步上升，同时由于安倍经济学边际效益正在减少，政策成本日渐上升，更多刺激政策恐难出台；主要新兴经济体增长普遍放缓，货币政策转向宽松预期进一步强化，印度央行年内已第三次降息，俄罗斯、南非等国降息预期也有所升温。多国正面临衰退风险，我国面临的外部挑战与不确定性继续增加。美国：贸易摩擦继续加剧，降息预期进一步加强美国经济明显走弱。经济景气度继续下降。美国5月Markit制造业PMI终值录得50.5%，创2009年9月以来最低；5月ISM制造业PMI为52.1%，