湘财证券--辉隆股份(002556)调研简报：渠道下沉创建品牌连锁，区域龙头迈向全国

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1、公司研究.研究报告2011年12月28日湘财证券研究所农林牧渔行业辉隆股份（002556.SZ）调研简报投资评级:买入渠道下沉创建品牌连锁，区域龙头迈当前价格:17.67元向全国目标价格:-元目标期限:6个月农资流通领域龙头企业公司是安徽省供销系统下的改制企业，以经销化肥、农药、种子等农资产品为市场数据主业，其中化肥业务常年占比在90%左右。公司在全国已建立79家配送中心，总股本(百万股)239.20拥有2800家品牌加盟店，在安徽省内市场占有率为15%，位列第一，全国市A股股本(百万股)239.20场占有率约为2%，位列第四。A股流通比例(%)25.08农资流通市场空间巨大，

2、行业整合势在必行12个月最高/最低(元)26.41/17.45安徽省供销商业/9.56作为农业生产必需的中间环节，农资流通行业具有重要的战略地位。农资流通第一大股东市场价值约为4000亿元，竞争格局较为分散，市场经营主体仍以中小规模的总公司第一大股东持股比经销商为主导。随着农村土地流转集中趋势的加快，以及农资流通领域固有的38.58%例规模效应和资金壁垒，行业整合正在逐步展开，农资流通市场将加速由分散走上证综指/沪深3002166.2/2305.03向集中，由区域性走向全国化。注：2011年12月27日数据“配送中心+加盟店”模式可复制，省外市场拓展有望加速近十二个月股价表现公司

3、采用“配送中心+加盟店”模式，实现区域市场的覆盖和渠道下沉，建立10.00%农资销售终端的品牌连锁经营。这一经营模式已经在安徽省内得到成功实践，5.00%0.00%并初步完成网络布局，目前正在全国市场积极拓展。-5.00%-10.00%公司采用收购和新设相结合的方式，已在全国九个农业大省建立配送中心，逐-15.00%步建立起全国性的营销网络，成为行业整合的领军代表。公司依靠“绩效考核-20.00%+股权”的激励机制，吸收当地成熟优秀的管理团队，突破地域壁垒，加速当-25.00%-30.00%地市场导入。近年，安徽省外区域收入实现了快速提升，今年全年占比有望达-35.00%11-03

4、11-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-12到一半。辉隆股份沪深300农林牧渔(申万)产品多元化及自有产品植入提升盈利水平公司目前产品仍以化肥为主，未来将加大农药、种子等高毛利品种的销售占比，分析师：赵军从而提升综合盈利水平，减少化肥价格波动对公司业绩的影响。公司目前正积执业证书编号：S0500511090001极与知名企业洽谈合作，有望逐步取得其他产品的代理权。此外，结合“测土配肥”的开展，公司开始推广自有品牌BB肥的生产销售。凭借采购优势和规联系人：王碧玉模化种植的推进，这一模式结合公司渠道网络的布局的完成，未来将具有较大的发展潜

5、力。Tel:(8621)68634510-8310E-mail:wby3582@xcsc.com估值和投资建议我们看好公司网络渠道的快速布局和省外市场的迅速拓展，积极关注未来产品多元化和自有品牌加服务的植入带来的盈利提升。预计公司11-13年收入复合增速达40%以上，EPS分别为0.64元、0.85元、1.28元，对应当前股价17.67元的PE分别为28x、21x和14x，给予买入评级。风险提示：化肥价格剧烈波动对收益产生的不确定性影响；渠道网络布局速度低于预期。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意

6、见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。辉隆股份（002556,SZ）调研简报表1、公司主要财务指标财务预测2009A2010A2011E2012E2013E营业收入（百万元）4,08655,5282,77117,71171,05增长率（%）-4.4735.8749.0842.2145

7、.32净利润（百万元）117.76137.04152.14202.23306.93增长率（%）103.0116.3711.0232.9251.77ROE（%）29.0926.157.699.4012.69ROA（%）4.774.713.723.784.53EPS（元）1.051.220.640.851.28P/E282114P/B2.081.911.70数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证