第四章财务估价

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1、第四章财务估价第一节财务估价原理财务估价是财务管理的核心问题，财务估价是指对一项资产价值的估计。财务估价涉及的价值是指资产的经济价值，又称内在价值或者理论价值。一、财务估价中几组相关概念的比较1、内在价值。又称理论价值、经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。2、账面价值。是指资产负债表上列示的价值。3、市场价值。是指资产在交易市场上的价格。4、清算价值。是指企业清算时对一项资产单独拍卖产生的价格。二、折现现金流量法财务估价主要方法是折现现金流量法，又称贴现现金流量法。该方法涉及三个基本的财务概念：时间价值、风险价值和现金流

2、量。折现现金流量的基本步骤：1.确定现金流量2.确定贴现率3.确定资产的价值第二节债券估价一、债券的概念债券是国家、地方政府、公司和金融机构为筹集资金，按法定程序发行的、在约定时间还本付息的有价证券。二、债券的基本要素面值票面利率到期日付息方式三、债券的价值评估1.债券估价的一般模型如果企业投资的债券分期付息、到期还本，其价值可按下述公式计算:PV＝+＝M×（P/F，K，n）＋I×（P/A，K，n）式中PV——债券价值M——债券面值I——每期利息K——市场利率或投资人要求的必要收益率ｎ——付息期数【例1】某公司3年期债券每张面值100元,票面利率

3、5%，利息每年支付一次,到期一次还本。发行时市场利率为3%，债券内在价值为：PV=100×（P/F，3%，3）+100×5%×（P/A，3%，3）＝100×0.915+5×2.829＝105.65（元）即这种债券的发行价格等于或低于105.65元时,投资者才能购买。课堂练习：ABC公司拟于购买面额为1000元，票面利率为8％（每年付息一次），五年期的债券。若当时的市场利率为10％，债券市价为920元，应否购买该债券？PV＝＝80×3.791＋1000×0.621＝924.28（元）应购买该债券。2.影响债券估价的因素（1）必要收益率对债券估价的影

4、响比较P63例4.1，P64例4.2和例4.3折现率越小，债券价值越大。（2）到期时间对债券估价的影响比较例4.3和例4.4随着到期时间的临近，债券价值会向债券面值靠拢。（3）利息支付频率对债券估价的影响比较例4.1和例4.5一般来说，在债券折价出售时，债券价值随利息支付频率的加快而下降；在债券溢价出售时，债券价值随利息支付频率的加快而上升。（4）计息方式对债券价值的影响我国目前很多债券属于一次还本付息且不计复利的债券,其价值的确定公式为:PV=M×（1＋i×n）×（P/F，K，n）i--债券票面利率【例2】某企业拟购买另一家公司发行的一次性还本

5、付息的公司债券,该债券面值100元,期限3年,票面利率3%,市场利率4%,不计复利,该债券价值为：PV=100×（1+3%×3）×（P/F，4%，3）＝109×0.889＝96.90即当债券发行价格等于或低于96.90元时,可以投资。P66例4.6，P67例4.73.债券估价的其它模型（1）永久债券估价模型P66例4.8（2）零息债券估价模型有些债券以折现方式发行,没有票面利率,到期按面值偿还。这种债券价值确定的公式为:PV＝＝P×（P/F，R，n）【例3】某债券的面值为100元,期限3年,以折现方式发行。在有效期内不计利息,到期按面值偿还。当市

6、场利率为3%时，该债券价值为：PV=100×（P/F，3%，3）＝100×0.915＝91.50元即当债券发行价格等于或低于91.5元时投资者可以购买。四、债券收益率的测算到期收益率是指以特定的价格购买债券并持有到到期日所能获得的收益率，它是使债券未来现金流量等于债券购入价格的折现率。债券价格＝债券价值P69例4.10课后练习:P84/2、3第三节股票估价一、股票的有关概念（一）股票的价值。股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。有时为了和股票的市价相区别，把股票的预期未来现金流入的现值称为“股票的内在价值”。它是股票的真实价值，也叫理论价值。

7、（二）股票的价格。（三）股利。股利是股息和红利的总称。（四）股票的预期报酬率。股票的预期报酬率=预期股利收益率+预期资本利得收益率K=二、股票估价模型1.普通股估价的一般模型如果投资者永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值，其计算公式为：P0=+…+上式在实际应用时，面临的主要问题是：（1）如何预计未来每年的股利。应用中都采用各种简化办法，即假定每年股利相同或保持固定比率增长等。（2）如何确定贴现率。因为投资者要求的收益率一般不应低于市场利率，市场利率是投资于股票的机会成本，所以市场利率可以作为贴现率。

8、2.零增长模型在投资者长期持有股票情况下，假设未来每年股利稳定不变，其支付过程是一个永续年金，则股票投资的价值为：P0=式中P0—股票现